3、公司估值方法

　　進(jìn)行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法(如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等);另一類是絕對估值方法(如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等)。

　　1)相對估值方法

　　相對估值法簡單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中，常用的指標(biāo)有市盈率(PE)、市凈率(PB)、EV/EBITDA倍數(shù)等，它們的計算公式分別如下：

　　市盈率=每股價格/每股收益

　　市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn)

　　EV/EBITDA=企業(yè)價值/息稅、折舊、攤銷前利潤

　　(其中：企業(yè)價值為公司股票總市值與有息債務(wù)價值之和減去現(xiàn)金及短期投資)

　　運用相對估值方法所得出的倍數(shù)，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對估值水平;不同行業(yè)公司的指標(biāo)值并不能做直接比較，其差異可能會很大。相對估值法反映的是，公司股票目前的價格是處于相對較高還是相對較低的水平。通過行業(yè)內(nèi)不同公司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司。但這也并不絕對，如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好，愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢公司一定的溢價。因此采用相對估值指標(biāo)對公司價值進(jìn)行分析時，需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。

　　與絕對估值法相比，相對估值法的優(yōu)點在于比較簡單，易于被普通投資者掌握，同時也揭示了市場對于公司價值的評價。但是，在市場出現(xiàn)較大波動時，市盈率、市凈率的變動幅度也比較大，有可能對公司的價值評估產(chǎn)生誤導(dǎo)。

　　2)絕對估值方法

　　股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價方法，通過預(yù)測公司未來的股利或者未來的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價值。

　　4、新情況帶來的新問題

　　自2006年以來，上市公司的業(yè)績出現(xiàn)快速增長，證券市場也隨之走強。上市公司業(yè)績高增長的原因，主要是上市公司分享中國經(jīng)濟(jì)高速增長的成果，在產(chǎn)業(yè)升級、消費升級、出口增長的拉動下，企業(yè)效益、管理水平等方面都有了明顯的提高。但一些非可持續(xù)性因素也對上市公司業(yè)績產(chǎn)生了推動作用，如新會計準(zhǔn)則的實施導(dǎo)致上市公司會計核算方式發(fā)生變化，造成會計利潤的波動，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對其業(yè)績產(chǎn)生正面影響;投資收益的大幅增加助推上市公司業(yè)績高增長。

　　1)新會計準(zhǔn)則的影響

　　在新會計準(zhǔn)則的影響方面，對于金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)的劃分核算最為證券市場所關(guān)注。以上市公司持有的法人股為例，在股權(quán)分置改革前主要以賬面價值(歷史成本法)計量，限售期結(jié)束后獲準(zhǔn)上市流通的法人股將以公允價值——二級市場價格計量。目前相關(guān)股份的二級市場價格普遍高于其賬面價值，會計準(zhǔn)則的調(diào)整將使持有法人股股權(quán)的上市公司所有者權(quán)益大幅增加，且在未來出售相關(guān)股份時還將給公司帶來當(dāng)期收益的大幅增加。

　　按照新會計準(zhǔn)則，投資性房地產(chǎn)的計量可以采用成本模式或公允價值模式兩種模式中的一種，一旦確定不得隨意更改。從原有成本模式轉(zhuǎn)為公允價值模式的，公允價值與原賬面價值的差額調(diào)整留存收益;采用公允價值計量的，不計提折舊或攤銷，以資產(chǎn)負(fù)債表日其公允價值調(diào)整賬面價值，公允價值與原賬面價值之間的差額計入當(dāng)期損益。若采用公允價值模式計量，擁有較多投資性房地產(chǎn)的上市公司業(yè)績將更多的受到房地產(chǎn)市場價格的波動影響。

　　新會計準(zhǔn)則的采用并不會從本質(zhì)上改變一個公司的價值，在市盈率、市凈率等相對估值法盛行的情況下，由于會計準(zhǔn)則的調(diào)整可能會帶來公司每股收益、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)的波動，從而影響我們對其價值的判斷，但是這種會計處理上的變化并不會影響公司的現(xiàn)金流，若采用絕對估值法評估，則公司的價值并不會發(fā)生改變。

　　2)投資收益的影響

　　目前，在利潤表各構(gòu)成部分中，部分上市公司的投資收益大幅增加，也直接推動了上市公司凈利潤的增幅超越主營業(yè)務(wù)收入的增幅。投資收益的增長主要源于以下幾個方面：第一，實體經(jīng)濟(jì)的投資收益上升——經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長背景下的企業(yè)效益提升給上市公司帶來實體經(jīng)濟(jì)投資的收益不斷增加;第二，股權(quán)投資的虛擬資產(chǎn)增值——資本市場行情火爆，上市公司投資股票、基金的投資收益大幅提高以及上市公司交叉持股帶來的投資收益大增;第三，會計核算的計量增長——如實施新會計準(zhǔn)則后，允許上市公司對原持有的法人股在禁售期后按照公允價值計量，根據(jù)以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)的劃分，在當(dāng)期或出售時將公允價值與賬面價值的差額計入損益。

　　投資者在進(jìn)行上市公司投資價值分析時，需要結(jié)合宏觀、行業(yè)和上市公司財務(wù)狀況、市場估值水平等各類信息，同時區(qū)別影響上市公司股價的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對上市公司作出客觀、理性的價值評估。