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　　第二章 證券市場主體

　　第一節(jié)證券發(fā)行人

　　一、證券市場融資活動的概念、方式及特征

　　(一)證券市場融資活動的概念和方式

　　證券融資是資金盈余單位和赤字單位之間以有價證券為媒介實現(xiàn)資金融通的金融活動。證券市場融資的基本形式是：資金赤字單位在市場上向資金盈余單位發(fā)售有價證券，募得資金，資金盈余單位購入有價證券，獲得有價證券所代表的財產(chǎn)所有權(quán)、收益權(quán)或債權(quán)。證券持有者若要收回投資，可以通過市場將證券轉(zhuǎn)讓給其他投資者。證券可以不斷地轉(zhuǎn)讓流通，使投資者的資金得以靈活周轉(zhuǎn)。

　　(二)證券市場融資活動的特征

　　(1)證券融資是一種直接融資。促成證券發(fā)行買賣的中介機構(gòu)，如證券公司、投資公司、證券交易所等自身不充當權(quán)利義務主體，是連接赤字單位和盈余單位的服務性媒體，真實的資金交易是由赤字單位和盈余單位直接充當權(quán)利義務主體而實現(xiàn)的，因此，證券融資是一種直接融資。

　　(2)證券融資是一種強市場性的金融活動。證券融資一般是在一個公開和廣泛的市場范圍內(nèi)由眾多資金交易者通過對有價證券的公開自由競價買賣來實現(xiàn)的。

　　(3)證券融資是在由各種中介機構(gòu)組成的證券中介服務體系的支持下完成的。

　　(4)證券中介服務體系通過建立證券集中交易組織(如證券交易所)，形成了籌資單位競爭上市公司資格的優(yōu)勝劣汰機制，使證券融資活動更具競爭活力。

　　(5)證券融資是一種長期融資。證券融資被稱為資本性融資，由證券融資活動所形成的市場也被稱為資本市場，股票和債券通常又被稱為資本證券，通過股票和債券籌集的資金一般不是被用于短期商業(yè)性或營業(yè)性周轉(zhuǎn)的，或者說不是為解決流動性不足問題的，而是被用于購置固定資產(chǎn)等長期性投資的，是被作為資本使用的。

　　二、直接融資

　　(一)直接融資的概念

　　直接融資是指擁有暫時閑置資金的單位(包括企業(yè)、機構(gòu)和個人)與資金短缺，需要補充資金的單位，相互之間直接進行協(xié)議，或者在金融市場上前者購買后者發(fā)行的有價證券，將貨幣資金提供給所需要補充資金的單位使用，從而完成資金融通的過程。

　　(二)直接融資的特點

　　直接融資的基本特點是，擁有暫時閑置資金的單位和需要資金的單位直接進行資金融通，不經(jīng)過任何中介環(huán)節(jié)。其具體特點包括：

　　(1)直接性。在直接融資中，資金的需求者直接從資金的供應者手中獲得資金，并在資金的供應者和資金的需求者之間建立直接的債權(quán)債務關系。

　　(2)分散性。直接融資是在無數(shù)個企業(yè)之間、政府與企業(yè)和個人之間、個人與個人之間，或者企業(yè)與個人之間進行的，因此融資活動分散于各種場合，具有一定的分散性。

　　(3)差異性較大。由于不同的企業(yè)或者個人，其信譽好壞有較大的差異，債權(quán)人往往難以全面、深入了解債務人的信譽狀況，從而帶來融資信譽的較大差異和風險。

　　(4)部分不可逆性。例如，在直接融資中，通過發(fā)行股票所取得的資金，是不需要返還的，投資者無權(quán)中途要求退回股金，而只能到市場上去出售股票，股票只能夠在不同的投資者之間互相轉(zhuǎn)讓。

　　(5)相對較強的自主性。在直接融資中，在法律允許的范圍內(nèi)，融資者可以自己決定融資的對象和數(shù)量。

　　(三)直接融資的分類

　　(1)商業(yè)信用。商業(yè)信用是指企業(yè)與企業(yè)之間互相提供的，和商品交易直接相聯(lián)系的資金融通形式，其主要表現(xiàn)為兩類：一類是提供商品的商業(yè)信用，如企業(yè)間的商品賒銷、分期付款等，這類信用主要是通過提供商品實現(xiàn)資金融通;另一類是提供貨幣的商業(yè)信用，如在商品交易基礎上發(fā)生的預付定金、預付貨款等，這類信用主要是提供與商品交易有關的貨幣，以實現(xiàn)資金融通。

　　(2)國家信用。國家信用是以國家為主體的資金融通活動，其主要表現(xiàn)形式為：國家通過發(fā)行政府債券來籌措資金，如發(fā)行國庫券或者公債等。

　　(3)消費信用。具體而言，消費信用指的是企業(yè)、金融機構(gòu)對于個人以商品或貨幣形式提供的信用，包括企業(yè)以分期付款的形式向消費者個人提供房屋或者高檔耐用消費品，或金融機構(gòu)對消費者提供的住房貸款、汽車貸款、助學貸款等。

　　(4)民間個人信用。它指的是民間個人之間的資金融通活動，習慣上稱為民間信用或者個人信用。

　　三、間接融資

　　(一)間接融資的概念

　　間接融資是直接融資的對稱，亦稱“間接金融”，是指擁有暫時閑置貨幣資金的單位通過存款的形式，或者購買銀行、信托、保險等金融機構(gòu)發(fā)行的有價證券，將其暫時閑置的資金先行提供給這些金融中介機構(gòu)，然后再由這些金融機構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式，或通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價證券，把資金提供給這些單位使用，從而實現(xiàn)資金融通的過程。

　　(二)間接融資的特點

　　間接融資的基本特點是資金融通通過金融中介機構(gòu)來進行，它由金融機構(gòu)籌集資金和運用資金兩個環(huán)節(jié)構(gòu)成。其具體特點包括以下幾個方面：

　　(1)間接性。在間接融資中，資金需求者和資金初始供應者之間不發(fā)生直接借貸關系，而是由金融中介發(fā)揮橋梁作用，資金初始供應者與資金需求者只是與金融中介機構(gòu)發(fā)生融資關系。

　　(2)相對的集中性。間接融資通過金融中介機構(gòu)進行。在多數(shù)情況下，金融中介并非是對某一個資金供應者與某一個資金需求者之間一對一的對應性中介，而是一方面面對資金供應者群體，另一方面面對資金需求者群體的綜合性中介。由此可以看出，在間接融資中，金融機構(gòu)具有融資中心的地位和作用。

　　(3)信譽的差異性較小。由于間接融資相對集中于金融機構(gòu)，世界各國對于金融機構(gòu)的管理一般都較嚴格，金融機構(gòu)自身的經(jīng)營也多受到相應穩(wěn)健性經(jīng)營管理原則的約束，加上一些國家還實行了存款保險制度，因此，相對于直接融資來說，間接融資的信譽程度較高，風險性也相對較小，融資的穩(wěn)定性較強。

　　(4)全部具有可逆性。通過金融中介的間接融資均屬于借貸性融資，到期均必須返還，并支付利息，具有可逆性。

　　(5)融資的主動權(quán)掌握在金融中介手中。在間接融資中，資金主要集中于金融機構(gòu)，資金貸給誰不貸給誰，并非由資金的初始供應者決定，而是由金融機構(gòu)決定。因此，間接融資的主動權(quán)在很大程度上受金融中介支配。

　　(三)間接融資的分類

　　(1)銀行信用。銀行信用是以銀行作為中介金融機構(gòu)所進行的資金融通形式。

　　(2)消費信用。消費信用主要指的是銀行向消費者個人提供用于購買住房或者耐用消費品的貸款。

　　(四)直接融資與間接融資的區(qū)別

　　直接融資是不經(jīng)金融機構(gòu)的媒介，由政府、企事業(yè)單位及個人直接以最后借款人的身份向最后貸款人進行的融資活動，其融通的資金直接用于生產(chǎn)、投資和消費，最典型的直接融資就是公司上市。

　　間接融資是通過金融機構(gòu)的媒介，由最后借款人向最后貸款人進行的融資活動，如企業(yè)向銀行、信托公司進行融資等等。

　　具體來說，直接融資和間接融資的區(qū)別可以概括為以下兩點：

　　(1)金融機構(gòu)所起的作用不同。在間接融資方式中，商業(yè)銀行是核心中介機構(gòu)：資金盈余者-銀行-資金短缺者。在直接融資方式中：資金盈余者-證券公司甲=證券公司乙-資金短缺者。

　　(2)特點不同。間接融資比直接融資的風險小、成本低、流動性好、保密性強等優(yōu)點。

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