第十四章　債券投資組合管理

　　提示：本章內(nèi)容與去年相比沒有變化。

　　第一節(jié)　債券收益率及收益率曲線

　　一、債券收益率的衡量

　　(一)單一債券收益率的衡量

　　目前債券到期收益率是被普遍采用的計(jì)算方法。

　　式中：P—債券價(jià)格;

　　C—債券利息;

　　y—到期收益率;

　　n—到期年數(shù);

　　F—債券面值;

　　債券的到期收益率：為了使債券的支付現(xiàn)值與債券價(jià)格相等的貼現(xiàn)率(內(nèi)部收益率)。債券的到期收益率可以被看作是債券自購(gòu)買之日起一直到到期日為止的一個(gè)平均收益率。

　　到期收益率的含義是將未來的現(xiàn)金流按照一個(gè)固定的利率折現(xiàn)，使之等于當(dāng)前的價(jià)格，這個(gè)固定的利率就是到期收益率。

　　付息式債券的投資回報(bào)主要由3部分組成：本金、利息與利息的再投資收益。在到期收益率的計(jì)算中，利息的再投資收益率被假設(shè)為固定不變的當(dāng)前到期收益率。但實(shí)際上，收益率曲線一般情況下都是傾斜的，而且市場(chǎng)時(shí)刻都在變化之中，票息的再投資利率是變動(dòng)的。另外，到期收益率的計(jì)算沒有考慮稅收的因素，當(dāng)債券收益需要計(jì)算繳稅時(shí)，要在票息中扣除稅款再進(jìn)行折現(xiàn)。

　　對(duì)于持有一定期限的債券來說，可以根據(jù)假定的再投資利率計(jì)算該債券的總的息票支付以及再投資收益，同時(shí)根據(jù)計(jì)劃投資期限到期時(shí)的預(yù)期必要收益率計(jì)算該時(shí)點(diǎn)上的債券價(jià)格，二者之和即為該債券的總的未來價(jià)值。

　　現(xiàn)實(shí)復(fù)利收益率也稱為期限收益率，它允許資產(chǎn)管理人根據(jù)計(jì)劃的投資期限、預(yù)期的有關(guān)再投資利率和未來市場(chǎng)收益率預(yù)測(cè)債券的表現(xiàn)。其中，利息再投資收益率是獲取票息時(shí)的現(xiàn)實(shí)收益率，而不是一個(gè)固定的數(shù)值。現(xiàn)實(shí)收益率來源于投資者自己對(duì)未來市場(chǎng)收益率的預(yù)期和再投資的計(jì)劃，雖然對(duì)未來市場(chǎng)收益率的判斷存在較大的不確定性，但通過對(duì)利率的預(yù)期與目前收益率曲線的分析，并結(jié)合稅收政策與自身的再投資計(jì)劃，可以得出比內(nèi)含收益率更接近投資者實(shí)際情況的復(fù)利收益率。在現(xiàn)實(shí)復(fù)利收益率的計(jì)算中，每位投資者對(duì)未來利率的預(yù)測(cè)與投資計(jì)劃等各不相同，所以很難得出市場(chǎng)普遍認(rèn)可的結(jié)論。而到期收益率計(jì)算簡(jiǎn)便，易于進(jìn)行比較，在交易與報(bào)價(jià)中可操作性較強(qiáng)，在市場(chǎng)收益率曲線波動(dòng)平緩且票息較低時(shí)，潛在的誤差較小。

　　(二)債券投資組合收益率的衡量

　　兩種方法：加權(quán)平均投資組合收益率和投資組合內(nèi)部收益率。

　　1.加權(quán)平均投資組合收益率

　　加權(quán)平均投資組合收益率是對(duì)投資組合中所有債券的收益率按所占比重作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均后得到的收益率，是計(jì)算投資組合收益率最通用的方法。

　　2.投資組合的內(nèi)部收益率

　　債券投資組合的內(nèi)部收益率是通過計(jì)算投資組合在不同時(shí)期的所有現(xiàn)金流，然后計(jì)算使現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于投資組合市場(chǎng)價(jià)值的利率，即投資組合內(nèi)部收益率。

　　與加權(quán)平均投資組合收益率相比，投資組合內(nèi)部收益率具有一定優(yōu)勢(shì)，但投資組合內(nèi)部收益率的計(jì)算需要滿足以下兩個(gè)假定，這一假定也是使用到期收益率需要滿足的假定，即：

　　(1)現(xiàn)金流能夠按計(jì)算出的內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資。

　　(2)投資者持有該債券投資組合直至組合中期限最長(zhǎng)的債券到期。