1.β系數(shù)的涵義

　　(1)β系數(shù)反映證券或證券組合對市場組合方差的貢獻率。市場組合方差是市場中每一證券(或組合)協(xié)方差的加權(quán)平均值，加權(quán)值是單一證券(或組合)的投資比例，因此βP可以作為單一證券(組合)的風險測定。

　　(2)β系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。

　　(3)β系數(shù)是衡量證券承擔系統(tǒng)風險水平的指數(shù)。

　　2.β系數(shù)的應(yīng)用

　　(1)證券的選擇。證券選擇的一個重要環(huán)節(jié)是證券估值。一般而言，當市場處于牛市時，在估值優(yōu)勢相差不大的情況下，投資者會選擇β系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益;反之，當市場處于熊市時，投資者會選擇β系數(shù)較小的股票，以減少股票下跌的損失。

　　(2)風險控制。由于β系數(shù)是證券或組合系統(tǒng)風險的量度，因此，風險控制部門或投資者通常會利用β系數(shù)對證券投資進行風險控制，控制β系數(shù)過高的證券投資比例。另外，針對衍生證券的對沖交易，通常會利用β系數(shù)控制對沖的衍生證券頭寸。

　　(3)投資組合績效評價。評價組合業(yè)績是基于風險調(diào)整后的收益進行考量，即既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔風險的大小。

　　β系數(shù)反映了證券組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性，是衡量證券承擔系統(tǒng)風險水平的指數(shù)。β系數(shù)的絕對值越大(小)，表明證券承擔的系統(tǒng)風險越大(小)。

　　二、資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用

　　(一)資產(chǎn)估值

　　一方面，當我們獲得市場組合的期望收益率的估計和該證券的風險βi的估計時，能計算市場均衡狀態(tài)下證券i的期望收益率E(ri);另一方面，市場對證券在未來所產(chǎn)生的收入流有一個預(yù)期值。

　　例：A公司今年每股股息為0.50元，預(yù)期今后每股股息將以每年10%的速度穩(wěn)定增長。當前的無風險利率為0.03，市場組合的風險溢價為0.08，A公司股票的β值為1.50。那么，A公司股票當前的合理價格PO是多少?

　　首先，根據(jù)股票現(xiàn)金流估價模型中的不變增長模型，得出A公司股票當前的合理價格PO為：

　　式中：k——必要收益率(或風險調(diào)整貼現(xiàn)率)。

　　其次，根據(jù)證券市場線有：

　　k=rF+[E(rm)-rF]βP

　　=0.03+0.08×1.50

　　=0.15

　　最后，得出A公司股票當前的合理價格：

　　(二)資源配置

　　資本資產(chǎn)定價模型在資源配置方面的一項重要應(yīng)用，就是根據(jù)對市場走勢的預(yù)測來選擇具有不同的β系數(shù)的證券或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場風險。

　　證券市場線表明，β系數(shù)反映證券或組合對市場變化的敏感性，當有很大把握預(yù)測牛市到來時，應(yīng)選擇那些高β系數(shù)的證券或組合。這些高β系數(shù)的證券將成倍地放大市場收益率，帶來較高的收益。相反，在熊市到來之際，應(yīng)選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場下跌而造成的損失。

　　三、資本資產(chǎn)定價模型的有效性

　　資本資產(chǎn)定價模型表明：β系數(shù)作為衡量系統(tǒng)風險的指標，其與收益水平是正相關(guān)的，即風險越大，收益越高。由于資本資產(chǎn)定價模型是建立在對現(xiàn)實市場簡化的基礎(chǔ)上，因而現(xiàn)實市場中的風險β與收益是否具有正相關(guān)關(guān)系，是否還有更合理的度量工具用以解釋不同證券的收益差別，就是所謂的資本資產(chǎn)定價模型的有效性問題。

　　第四節(jié)　套利定價理論

　　一、套利定價基本原理

　　套利定價模型是由羅斯提出的另一個有關(guān)資產(chǎn)定價的均衡模型。它用套利概念定義均衡，所需要的假設(shè)比CAPM模型更少且更為合理。

　　(一)假設(shè)條件

　　假設(shè)一：投資者是追求收益的，同時也是厭惡風險的。

　　假設(shè)二：所有證券的收益都受到一個共同因素F的影響，并且證券的收益率具有如下的構(gòu)成形式：

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