第四節(jié)證券估值基本原理

　　要點一

　　(金融期貨價值分析)

　　1.定義：它是約定在未來時間以協(xié)定的價格買賣某種金融工具的標準化雙邊合約。

　　2.標的：股票、外匯和利率等各種金融工具。

　　3.理論價格：在一個理性的無摩擦的均衡市場上，期貨價格相當于交易者持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本的差額。

　　4.計算公式：

　　為無風險利率，q為連續(xù)的紅利支付率。

　　5.影響期貨價格的主要因素

　　(1)持有現(xiàn)貨的成本和時間價值;

　　(2)由于持有現(xiàn)貨的成本和時間價值無法預先確定。因此，影響期貨理論價格的因素主要包括市場利率、預期通脹、財政支出、貨幣政策、金融工具供求關系、合約有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。

　　要點二

　　(金融期權價值分析)

　　一、定義

　　金融期權是指持有者在規(guī)定期限內按照交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融工具的權利。

　　二、構成

　　1.內在價值

　　(1)含義：即履約價值，期權合約本身所具有的價值，也就是期權買方如果立即執(zhí)行該期權所能獲得的收益。

　　(2)特點：由于選擇權而使期權價值非負。

　　(3)公式：

　　(4)分類：實值期權、虛值期權、平價期權

　　2.時間價值

　　(1)含義：即外在價值，期權的買方購買期權而實際支付的價格超過期權內在價值的那部分價值。

　　(2)特點：所有類別的期權都有時間價值。

　　三、影響因素

　　1.協(xié)定價格與市場價格

　　(1)兩者的關系決定了期權有無內在價值以及內在價值大小。

　　(2)協(xié)定價格與市場價格的差距越大，期權的時間價值越小：反之，則時間價值越大。

　　2.權利期間

　　(1)含義：剩余的有效期，即期權成交日至期權到期日的時間。

　　(2)影響：在其他條件不變的情況下，期權期間越長，期權價格越高：反之，期權價格就越低。

　　(3)原因：在于權利期間越長，期權時間價值越大。其特點在于權利期間與時間價值存在同方向但是非線性的影響。

　　3.利率

　　利率，尤其是短期利率的變動會對期權產(chǎn)生比較復雜的影響，因而需要具體分析。一方面，利率變化會引起期權標的物市場價格變化，從而引起期權內在價值變化;另一方面，利率變化會引起期權持有者的機會成本發(fā)生變化，引起期權供求關系變化，因而從

　　不同角度都會對期權價格產(chǎn)生影響。

　　4.標的物價格波動性

　　(1)影響：標的物價格波動性越大，期權價格越高：波動性越低，期權價格越低。

　　(2)原因：標的物價格波動性越大，期權到期時，標的物價格漲至協(xié)定價格之上或跌至協(xié)定價格之下的可能性越大。因此，期權的時間價值乃至期權價格都會隨著標的物價格波動的增大而提高，隨著標的物價格波動的縮小而降低。

　　5.標的資產(chǎn)收益;分紅付息會降低看漲期權價格。

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