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            2014證從業(yè)資格考試《投資分析》考點:第二章(3)

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            第三節(jié) 股票估值分析

              要點一
              (影響股票投資價值的因素)
              一、內(nèi)部因素
              1.凈資產(chǎn)一總資產(chǎn)減去總負債之后的凈值。在理論上,凈值應(yīng)與股價保持一定關(guān)系,即凈值增加,股價上漲;反之相反。
              2.盈利水平:是公司業(yè)績好壞的集中表現(xiàn),是影響股票投資價值的基本因素之一。一般情況下,預(yù)期公司盈利增加,可分配的股利也會相應(yīng)增加,股價上漲;反之相反。但是,股價漲跌與公司盈利的變化并不是完全同時發(fā)生的。
              【點撥1】國內(nèi)外市場都表明,一般在公布公司年報、申報和高送配方案時,股市大盤或行業(yè)或公司都可能具有一輪短暫的、波瀾壯闊的行情。
              3.股利政策:股利來自稅后盈利,股利政策體現(xiàn)了公司的經(jīng)營作風和發(fā)展?jié)摿,直接影響股票投資價值。在一般情況下,股價與股利水平呈正相關(guān)關(guān)系。此外,股利的分配方式也會給股價波動帶來影響。
              【點撥2】在中國,上市公司的股利政策更多偏向送紅股:而國外正相反。
              4.股份分割:即拆股,一般在年度決算的月份,上市公司可能將原來的股份均等拆成若干較小的股份。拆股不影響公司凈資產(chǎn)和股利,但將增加投資者持有的股份數(shù)量,引起未來更高增長、更多收益和多分股利的預(yù)期。因而,通常會刺激股價上漲,而且比增加股利分配作用大。
              【點撥3】在2010年3月5日,原東北高速分拆成吉林高速和龍江交通兩家上市公司。在復(fù)盤時,前者上漲l08%,而后再則連續(xù)兩個漲停。
              5.增資和減資:減資多半是由于經(jīng)營不善、虧損嚴重,因而股價將大幅下降;但是,增資對股價的影響不盡相同。在沒有產(chǎn)生相應(yīng)效益前,增資可能降低每股凈資產(chǎn),因而可能促進公司股價下降;但對業(yè)績優(yōu)良、發(fā)展?jié)摿Υ蟮墓,。?BR>  資意味著公司經(jīng)營實力增強,股東回報將更大,股價上漲的可能性大。
              【點撥4】在2011年2月24日,中科三環(huán)通過定向增發(fā)6億,就是典型的增資行為,原因主要是公司作為節(jié)能主導產(chǎn)品,釹鐵棚產(chǎn)品訂單大幅增加。6.公司資產(chǎn)重組:將引起公司價值的巨大變化,因而通常會引起股價劇烈波動。但是,這也需要分析資產(chǎn)重組對公司是否有利、是否改變公司經(jīng)營狀況。比如,資產(chǎn)注入、央企整合等都是典型的資產(chǎn)重組。在2010年中,中航精機連續(xù)9個漲停板,原因就是,它通過定向增發(fā),購買了中航工業(yè)集團7家公司100%股權(quán),利潤增厚l0倍。而由于成飛集成投資10.2億元,占中航鋰電60%股權(quán)。兩者成為2010年股市最亮麗的風景線。但是,也有重組失敗的例子,比如洪都航空宣告重組告吹時就出現(xiàn)三個跌停板等。
              二、外部因素
              1.宏觀經(jīng)濟因素:宏觀經(jīng)濟走向包括經(jīng)濟周期、通貨膨脹和國際形勢等,宏觀經(jīng)濟政策包括貨幣政策、財政政策、收入分配政策、證券市場監(jiān)管政策等。
              2.行業(yè)因素:產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、國家產(chǎn)業(yè)政策、相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等。
              3.市場因素:投資者信心、散戶的從眾心理等。
              【點撥5】“股市是國民經(jīng)濟的晴雨表”,主要是說宏觀經(jīng)濟對股市趨勢有決定作用。
              【點撥6】“十二五行業(yè)規(guī)劃與新興產(chǎn)業(yè)”是行業(yè)因素的重要綱領(lǐng)性文件,也是證券市場投資的主要趨勢。
              【點撥7】“信心比黃金更重要”,這既是戰(zhàn)勝金融危機的方法,更是市場因素影響股價的充分體現(xiàn)。
              要點二
              (股票內(nèi)在價值的計算方法)
              一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型
              1.一般公式。
              (1)收入資本化定價。
              (2)預(yù)期未來支付的股息。
              (3)NPV為內(nèi)在價值減成本。
              (4)凈現(xiàn)值大于零則被低估。
              二、內(nèi)部收益率
              1.含義:使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。
              2.實質(zhì):是使得未來股息流貼現(xiàn)值恰好等于股價的貼現(xiàn)率。
              3.比較:內(nèi)部收益率高于同等風險水平的股票必要報酬率時,可以考慮購買這種股票;相反,則不要購買這種股票。
              4.缺陷:未來各期支付的股息難以預(yù)測。
              5.拓展:不同的股息流假設(shè)派生出不同模型。
              三、零增長模型
              1.公式:2014年證券投資分析考試要點解析:第二章
              2014年證券投資分析考試要點解析:第二章
              3.應(yīng)用:應(yīng)用受到較多限制,因為大多數(shù)情況下股票不太可能永遠支付固定的股息。但是,在特定情況下,該模型對于決定普通股的價值仍然有用。在決定優(yōu)先股價值時,這種模型相當有用,因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。
              四、不變增長模型
              1.形式:一是股息按照不變增長率增長,二是股息以不變的絕對值增長,前者比后者更常見。這里按照前者進行假定。
              2一般公式:
              2014年證券投資分析考試要點解析:第二章
              2014年證券投資分析考試要點解析:第二章

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