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第八章 金融工程應(yīng)用分析

　　1、 金融工程師20世紀(jì)80年代中后期在西方發(fā)達(dá)國家興起的一門新興學(xué)科。1998年，美國金融學(xué)教授費納蒂首次給出了金融工程的正式定義：金融工程包括新型金融工具與金融工序的設(shè)計、開發(fā)與實施，并為金融問題提供創(chuàng)造性的解決辦法。

　　2、 該定義不僅強(qiáng)調(diào)了對金融工具的運(yùn)用，而且還強(qiáng)調(diào)了金融工具的重要性。金融工具主要包括各種原生金融工具和各種衍生金融工具。

　　3、 原生金融工具有：外匯、貨幣、債券和股票交易，而衍生金融工具有遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換交易等。

　　4、 金融工序主要指運(yùn)用金融工具和其他手段實現(xiàn)既定目標(biāo)的程序和策略，不僅包括金融工具的創(chuàng)新，而且還包括金融工具運(yùn)用的創(chuàng)新。

　　5、 一般來說，金融工程有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計出符合客戶需要并具有特定風(fēng)險與收益的新的金融產(chǎn)品。而廣義的金融工程是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)開發(fā)。它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計，還包括金融產(chǎn)品定價、交易策略設(shè)計、金融風(fēng)險管理等各個方面。

　　6、 無套利均衡分析技術(shù)：就是對金融市場中的某項頭寸進(jìn)行估值和定價，其采用的基本方法是將這項頭寸與市場中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來，構(gòu)筑起一個在市場均衡時能承受風(fēng)險的組合頭寸，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的均衡價格。無套利意義上的價格均衡規(guī)定了市場一種穩(wěn)定態(tài)，一旦資產(chǎn)價格發(fā)生偏離，套利者的力量就會迅速引起市場的糾偏反應(yīng)，價格重新調(diào)整至無套利狀態(tài)。

　　7、 資本資產(chǎn)定價理論(CAPM)、套利定價理論(APT)、布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價理論等都采用了套利定價技術(shù)。該技術(shù)最早被諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者莫迪格里亞尼和米勒于1956年在《資本成本、公司財務(wù)與投資管理》一文中采用，并被后人以兩位作者各自姓氏的第一個字母命名為MM定理。

　　8、 MM定理假設(shè)存在一個完善的資本市場，使企業(yè)實現(xiàn)市場價值最大化的努力最終被投資者追求最大投資收益的對策所抵消，揭示了企業(yè)不能通過改變資本結(jié)構(gòu)達(dá)到改變其市場價值的目的。換言之，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會影響企業(yè)的市場價值，企業(yè)的市場價值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的。如果在一個完善的資本市場上，企業(yè)融資政策和融資方式與企業(yè)的市場價值無關(guān)，那么所有企業(yè)的負(fù)債率應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)隨機(jī)分布的狀態(tài)。但現(xiàn)實中企業(yè)債務(wù)分布有明顯的行業(yè)特征(如資本密集型的制造業(yè)、金融業(yè)有較高的負(fù)債率，廣告業(yè)、制藥業(yè)等負(fù)債率卻很低)。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因在于MM定理中舍去了像稅收、企業(yè)破產(chǎn)成本和企業(yè)與投資者之間的利益沖突等一系列現(xiàn)實的復(fù)雜因素。因此，解決MM定理與現(xiàn)實不符的正確思路，應(yīng)是逐步消除MM定理的假設(shè)。

　　9、 套利活動是對對沖原則的具體運(yùn)用。在市場均衡無套利機(jī)會時的價格，就是無套利分析的定價基礎(chǔ)。采用無套利均衡分析技術(shù)的要點，是復(fù)制證券的現(xiàn)金流特性與被復(fù)制證券的現(xiàn)金流特性完全相同。例如，利用股票和無風(fēng)險證券構(gòu)成的組合可以復(fù)制歐式看漲期權(quán)的現(xiàn)金流。這種復(fù)制時一種動態(tài)復(fù)制技術(shù)，在期權(quán)有效期內(nèi)必須視市場動態(tài)對組合頭寸不斷予以調(diào)整以維持無套利均衡關(guān)系。又如，歐式看漲期權(quán)加上相應(yīng)數(shù)量的無風(fēng)險資產(chǎn)所形成的組合可用看跌期權(quán)和一定數(shù)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成的組合來復(fù)制，從而建立期權(quán)定價中的看漲—看跌平價關(guān)系。

　　10、 結(jié)構(gòu)化的分解、組合技術(shù)以及整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)，它把各種金融工具看作是零部件，采用各種不同的方式組裝起來，創(chuàng)造具有符合特殊需求的流動性和收益與風(fēng)險特性的新型金融產(chǎn)品來滿足客戶的需要。現(xiàn)有的金融工具又可以通過剝離等分解技術(shù)分解其收益與風(fēng)險，從而在金融市場上實現(xiàn)收益與風(fēng)險的轉(zhuǎn)移以及重新配置金融資產(chǎn)的功效。

　　11、 分解技術(shù)：就是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險因子進(jìn)行剝離，使剝離后的各個部門獨立地作為一種金融工具產(chǎn)品參與市場交易，達(dá)到既消除原型金融工具與產(chǎn)品的風(fēng)險，又適應(yīng)不同偏好投資者的實際需要。(1)分解技術(shù)是從單一原型金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險因子分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產(chǎn)品參與市場交易;(2)分解技術(shù)還包括從若干個原形金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險因子分離;(3)對分解后的新成分進(jìn)行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。從理論上講，在分解技術(shù)的成本低于金融工具或產(chǎn)品變體演化后其工具或產(chǎn)品的收益時，絕大多數(shù)現(xiàn)有的金融工具或產(chǎn)品都可能通過分解技術(shù)進(jìn)行變體演化，實現(xiàn)既規(guī)避風(fēng)險，又滿足市場需要的目的。從實踐的角度來看，分解技術(shù)使傳統(tǒng)債券的持有人原本無法消除的諸多風(fēng)險因素得以化解。傳統(tǒng)債券工具由于絕大多數(shù)是固定收入證券，本身具有不可消除的利率風(fēng)險、違約風(fēng)險、再投資風(fēng)險、贖回風(fēng)險和購買力風(fēng)險等，運(yùn)用傳統(tǒng)的有效組合技術(shù)管理風(fēng)險，只能降低風(fēng)險而不是徹底消除金融工具或產(chǎn)品本身的風(fēng)險;而分解技術(shù)則是拆開風(fēng)險、分離風(fēng)險因素，使一系列風(fēng)險從根本上得以消除。

　　12、 組合技術(shù)：組合技術(shù)與分解技術(shù)截然不同，它不是在某一既有金融工具或產(chǎn)品的基礎(chǔ)上采用現(xiàn)金流分析進(jìn)行結(jié)構(gòu)分解，而是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進(jìn)行搭配，使之成為復(fù)合型結(jié)構(gòu)的新型金融工具或產(chǎn)品。它主要運(yùn)用遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)等衍生金融工具的組合體對金融風(fēng)險暴露(或敞口風(fēng)險)進(jìn)行規(guī)避或?qū)�沖。從理論上講，組合技術(shù)的基本原理就是根據(jù)實際需要構(gòu)成一個相反反向的頭寸全部沖掉或部分沖銷原有的風(fēng)險暴露，其主導(dǎo)思想是用數(shù)個原有金融衍生工具來合成理想的對沖頭寸。由于組合技術(shù)靈活性強(qiáng)，可以無限的構(gòu)成新型金融工具或產(chǎn)品，具體采用哪幾種金融工具、哪種組合形式進(jìn)行組合，取決于原有風(fēng)險的狀態(tài)以及要達(dá)到的頭寸狀況。從技術(shù)上講，構(gòu)成適當(dāng)?shù)膶�沖頭寸取決于兩個因素：其一對原有風(fēng)險來源、性質(zhì)及其形態(tài)的辨識;其二正確確定對沖目標(biāo)。從實踐的角度來看：(1)識別客戶需要保護(hù)的風(fēng)險部位以及要保護(hù)部位的目標(biāo)是完全對沖還是有限對沖;(2)了解客戶對風(fēng)險的態(tài)度，權(quán)衡客戶實際需要，剪裁金融工具以適應(yīng)客戶需求偏好;(3)做到既能滿足客戶對組合工具收益、風(fēng)險特性的需要，又能使組合工具的價格被客戶自愿接受，還能適應(yīng)客戶對市場的看法。由于金融風(fēng)險暴露對任何從事金融活動的個人、企業(yè)(公司)乃至國家都是普遍存在的，所以組合技術(shù)常被用于風(fēng)險管理。

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