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　　第三章 宏觀繹濟(jì)分析

　　第二節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)分析與證券市場(chǎng)

　　要點(diǎn)一

　　(宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析)

　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響1.企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益

　　(1)無(wú)論從長(zhǎng)期還是短期看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境都是影響公司生存、發(fā)展的最基本因素：

　　(2)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、利率水平和物價(jià)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)而變動(dòng)：

　　(3)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨好，企業(yè)總體盈利水平上升，證券市場(chǎng)的市值自然上漲。

　　2.居民收入水平

　　經(jīng)濟(jì)景氣或收入政策將增加居民收入，并在一定程度上拉動(dòng)消費(fèi)需求，從而增加相關(guān)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益：同時(shí)，居民收入水平提高也將直接促進(jìn)證券市場(chǎng)投資需求上升。

　　3.投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期

　　即投資者信心，是宏觀經(jīng)濟(jì)影響證券市場(chǎng)的重要途徑。宏觀經(jīng)濟(jì)趨好，投資者預(yù)期公司效益和自身收入水平上升，證券市場(chǎng)人氣旺盛，從而推動(dòng)市場(chǎng)均價(jià)走高。

　　4.資金成本

　　調(diào)整利率水平、實(shí)施消費(fèi)信貸、征收利息稅等政策，都將引起居民、單位持有成本隨之變化，并引起資金在銀行和股市間流動(dòng)。

　　【點(diǎn)撥1】在英、美等西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，股市是“國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表”早已深入人心，并得到實(shí)踐檢驗(yàn)。

　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)波動(dòng)的影響

　　1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值變動(dòng)

　　(1)總體影響：從長(zhǎng)期來(lái)看，在上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與該國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本一致的情況下，股票平均價(jià)格變動(dòng)與GDP的變化趨勢(shì)是相吻合的;但是，兩者并無(wú)必然聯(lián)系。

　　【點(diǎn)撥2】從l991年以來(lái)，中國(guó)股市20年的成長(zhǎng)，

　　基本上是與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)相生相伴的，兩者的一致性并非偶然現(xiàn)象而是社會(huì)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的體現(xiàn)。

　　(2)持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)：在經(jīng)濟(jì)上，社會(huì)總供求協(xié)調(diào)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步合理、趨于平衡，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)源于需求刺激，并使得資源利用更充分，從而表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好。在股市上，證券市場(chǎng)呈現(xiàn)上升走勢(shì)，原因有三：一是，伴隨總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，上市公司利潤(rùn)、股息不斷增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)環(huán)境不斷改善，產(chǎn)銷(xiāo)兩旺、風(fēng)險(xiǎn)降低;二是，前景預(yù)期良好，投資積極性高，對(duì)證券的需求增加：三是，國(guó)民收入和個(gè)人收入都不斷提高，從而導(dǎo)致證券投資需求增加，證券價(jià)格上漲。

　　【點(diǎn)撥3】在過(guò)去5年中，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的股市都表現(xiàn)得非常搶眼，主要是由于這些國(guó)家呈現(xiàn)出持續(xù)、穩(wěn)定和高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　(3)高通貨膨脹下的GDP增長(zhǎng)：在經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡下的高速增長(zhǎng)，總供求嚴(yán)重失衡、通貨膨脹率高。若不采取調(diào)控措施，必將導(dǎo)致未來(lái)的滯漲。此時(shí)，經(jīng)濟(jì)中的各種矛盾變得突出，企業(yè)經(jīng)營(yíng)將面臨困難，居民實(shí)際收入降低，證券市場(chǎng)行情必將下跌。比如，2006--21008年的中國(guó)股市。

　　(4)宏觀調(diào)控下的GDP減速增長(zhǎng)：經(jīng)濟(jì)失衡必將導(dǎo)致政府宏觀調(diào)控，如果調(diào)控目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)成功軟著陸，股市將平穩(wěn)漸升。比如，l994--1996年的中國(guó)股市。

　　(5)轉(zhuǎn)折性的GDP變動(dòng)：GDP一段時(shí)間來(lái)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)負(fù)增長(zhǎng)逐漸減緩甚至呈現(xiàn)正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)時(shí)，表明惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步得到改善，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整、經(jīng)濟(jì)瓶頸得到改善，新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已來(lái)臨，證券市場(chǎng)也將止跌回升。

　　(6)證券市場(chǎng)更多的是反映GDP變動(dòng)的預(yù)期，因而最基本的原則就是對(duì)GDP的分析必須著眼于未來(lái)。

　　(7)影響證券市場(chǎng)的因素很多，兩者的走勢(shì)還可能在某些時(shí)間段內(nèi)(比如2～5年內(nèi))出現(xiàn)背離的現(xiàn)象，比如2001--2005年間的中國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。(8)正確看待中國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：既要看到兩者關(guān)系的共性，更要看到內(nèi)地股市受政策影響的特征，這是由我國(guó)證券市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌的特殊性和上市公司二元股權(quán)結(jié)構(gòu)決定的，股權(quán)分置改革后，股市的晴雨表特征日益明顯。

　　【點(diǎn)撥4】2005開(kāi)始的股權(quán)分置改革是我國(guó)股市一個(gè)根本性的制度變革，充分體現(xiàn)了中國(guó)股市新興加轉(zhuǎn)軌的特點(diǎn)。

　　2.經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)

　　(1)含義：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沿著一個(gè)不斷交替出現(xiàn)的、有規(guī)律的擴(kuò)張與收縮的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程，包括繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇。

　　(2)影響：證券市場(chǎng)綜合了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，這種預(yù)期較為全面地反映了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中表現(xiàn)出來(lái)的相關(guān)信息的切身感受，進(jìn)而通過(guò)投資行為影響股價(jià)。

　　(3)啟示：股價(jià)波動(dòng)超前于經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，要通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策信息正確判斷。

　　(4)啟示：正確把握經(jīng)濟(jì)周期的階段性，才能對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)變化和股市行情正確預(yù)測(cè);對(duì)中長(zhǎng)期投資者而言，更應(yīng)把握經(jīng)濟(jì)周期、認(rèn)清形勢(shì)，不要被小漲、小跌所迷惑。比如，我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)的五年計(jì)劃對(duì)股市周期影響較大。

　　3.通貨膨脹變動(dòng)

　　(1)含義：通貨即—個(gè)國(guó)家的法定貨幣，其國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)

　　力水平以可比物價(jià)變動(dòng)衡量;—般在沒(méi)有價(jià)格管制、價(jià)格基本由市場(chǎng)調(diào)節(jié)的情況下，通貨變動(dòng)與物價(jià)總水平同義。

　　(2)原則：溫和、穩(wěn)定的通脹對(duì)股價(jià)影響小;由于提高債券必要收益率，從而引起債券價(jià)格下跌;通脹可容忍，經(jīng)濟(jì)景氣，產(chǎn)量和就業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，則股價(jià)也將持續(xù)擴(kuò)張：嚴(yán)重的通脹往往導(dǎo)致證券價(jià)格下跌，因?yàn)閾屬?gòu)將引起資金流出，并使得企業(yè)資金短缺、成本暴漲、利潤(rùn)大跌。

　　(3)政府往往不會(huì)長(zhǎng)期容忍通貨膨脹的存在，因而必然動(dòng)用某些宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具來(lái)干預(yù)，從而必然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和股市表現(xiàn)造成影響。

　　(4)通脹造成相對(duì)價(jià)格體系變化，引起財(cái)富和收入的再分配，某些公司可能遭受損失，但某些公司也可能受益，比如周期性行業(yè)的公司。

　　(5)通脹增加了商品價(jià)格和企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況的不確定性，并增加了證券風(fēng)險(xiǎn)。

　　(6)通脹之初，稅收效應(yīng)、負(fù)債效應(yīng)、存貨效應(yīng)和波紋效應(yīng)等都可能刺激股價(jià)上漲。但長(zhǎng)期嚴(yán)重的通脹，必然惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境，股價(jià)也將下跌。

　　【點(diǎn)撥5】通脹中最好投資于煤炭、有色等周期性行業(yè)的公司股票。

　　【點(diǎn)撥6】波紋效應(yīng)指通脹帶來(lái)售價(jià)和收入提高，但成本和備用資金變化滯后;通脹還會(huì)產(chǎn)生社會(huì)影響，并影響投資者的心理和預(yù)期，從而影響股價(jià).

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