第三節(jié) 金融風(fēng)險的VaR方法

　　一、VaR方法的歷史演變

　　進(jìn)入20世紀(jì)70年代以來，金融市場的波動變得越來越頻繁。無論是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是一般投資者，在監(jiān)管或投資過程中面臨的風(fēng)險越來越大，這使得風(fēng)險管理越來越重要。

　　尤其是20世紀(jì)70年代末期布林頓森林體系崩潰后，波動增加首先出現(xiàn)在貨幣市場，隨后與美元掛鉤的固定匯率制被浮動匯率制代替，利率波動頻繁，幅度加大，于是波動增加蔓延到利率和商品價格上。

　　與此同時，國際范圍內(nèi)的金融創(chuàng)新活動風(fēng)起云涌，金融衍生品的應(yīng)用使得市場之間的聯(lián)系變得越來越緊密。

　　隨著金融衍生品交易量的飛快增長，金融市場變得越來越復(fù)雜，特別是針對金融衍生品的財務(wù)和披露規(guī)則無法跟上金融創(chuàng)新的步伐使得對金融產(chǎn)品的估價和風(fēng)險承擔(dān)的度量變得非常困難。VaR方法孕育而　生。

　　二、VaR方法的基本原理及計算公式

　　(一)VaR方法的基本原理——重點

　　1、概念

　　VaR的字面解釋是指“處于風(fēng)險中的價值(Va1ue at Risk)”，一般被稱為“風(fēng)險價值”或“在險價值”，其含義是指在市場正常波動下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。(重點概念)

　　確切地說，VaR描述了“在某一特定的時期內(nèi)，在給定的置信度下，某一金融資產(chǎn)或其組合可能遭受的最大潛在損失值”;或者說“在一個給定的時期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或其組合價值的下跌以一定的概率不會超過的水平是多少”。

　　2、公式

　　(二)VaR的主要計算方法

　　VaR的計算方法有許多種，基本上可以歸納為兩種：局部估值法和完全估值法。

　　1、局部估值法

　　德爾塔—正態(tài)分布法

　　假定組合回報服從正態(tài)分布，于是利用正態(tài)分布的良好特性——置信度與分位數(shù)的對應(yīng)性計算的組合的VaR等于組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與相應(yīng)置信度下分位數(shù)的乘積。

　　正態(tài)分布法優(yōu)點在于大大簡化了計算量，但是由于其具有很強(qiáng)的假設(shè)，無法處理實際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測量性等不足。

　　2、歷史模擬法——完全估值法

　　正態(tài)分布法優(yōu)點在于大大簡化了計算量，但是由于其具有很強(qiáng)的假設(shè)，無法處理實際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測量性等不足。

　　3、蒙特卡羅模擬法——完全估值法

　　蒙特卡羅模擬法的操作主要包括三個步驟：

　　(1)選擇適合描述資產(chǎn)價格途徑的隨機(jī)過程。比如，對于股價或匯率的隨機(jī)過程，多以幾何布朗運動模型來描述。

　　(2)依隨機(jī)過程模擬虛擬的資產(chǎn)價格途徑。

　　(3)綜合模擬結(jié)果，構(gòu)建資產(chǎn)報酬分布，并以此計算投資組合的VaR。

　　蒙特卡羅模擬法的主要優(yōu)、缺點說明如下：

　　(1)優(yōu)點：

　　可涵蓋非線性資產(chǎn)頭寸的價格風(fēng)險、波動性風(fēng)險，甚至可以計算信用風(fēng)險;

　　可處理時間變異的變量、厚尾、不對稱等非正態(tài)分布和極端狀況等特殊情景。

　　(2)缺點：

　　需要繁雜的電腦技術(shù)和大量的復(fù)雜抽樣，既昂貴且費時;

　　對于代表價格變動的隨機(jī)模型，若是選擇不當(dāng)，會導(dǎo)致模型風(fēng)險的產(chǎn)生;

　　模擬所需的樣本數(shù)必須要足夠大，才能使估計出的分布得以與真實的分布接近。