第二節(jié) 期貨的套期保值和套利

　　一、期貨的套期保值

　　(一)基本概念和原理——重點(diǎn)

　　套期保值是從英語“Hedge”翻譯過來的，也可以譯為“對(duì)沖”。對(duì)沖的意義極其廣泛，可以用在各種不同的場(chǎng)合。當(dāng)某人擁有的資產(chǎn)A面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他可以賣出另一種資產(chǎn)B，只要資產(chǎn)A與資產(chǎn)B存在有正相關(guān)關(guān)系，就可以稱為“對(duì)沖”。

　　套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。其含義是指與現(xiàn)貨市場(chǎng)相關(guān)的經(jīng)營者或交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨品種的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)值相當(dāng)?shù)�方向相反的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間，通過同時(shí)將現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上的頭寸平倉后，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上存在以下經(jīng)濟(jì)原理：

　　1、同品種的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)雖然是各自獨(dú)立的市場(chǎng)，但由于特定品種的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在同一市場(chǎng)環(huán)境內(nèi)會(huì)受到相同經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因此，一般情況下兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)趨于一致。套期保值就是利用這兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格關(guān)系，分別在這兩個(gè)市場(chǎng)建立相反的頭寸，取得在一個(gè)市場(chǎng)上出現(xiàn)虧損的同時(shí)，在另一個(gè)市場(chǎng)上獲得盈利，以達(dá)到鎖定價(jià)格的目的。

　　2、隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價(jià)趨向一致

　　期貨合約的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨著期貨合約到期日的臨近，兩者趨于一致。在商品期貨中，期貨交易規(guī)定合約到期時(shí)，未平倉頭寸必須進(jìn)行實(shí)物交割。到交割時(shí)，如果期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不同，就會(huì)有套利者進(jìn)入，通過低買高賣獲取利潤。套利交易將促使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致。在股指期貨中，由于實(shí)行現(xiàn)金交割且以現(xiàn)貨指數(shù)為交割結(jié)算指數(shù)，從制度上保證了現(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)最終一致。

　　正是上述經(jīng)濟(jì)原理的作用，使得套期保值能夠起到為現(xiàn)貨市場(chǎng)的交割者降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用。

　　(二)套期保值的方向

　　1、買進(jìn)套期保值(多頭套期保值)

　　買進(jìn)套期保值又稱“多頭套期保值”，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格上漲而在期貨市場(chǎng)上買入期貨，目的是鎖定買入價(jià)格，免受價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨中，買進(jìn)套期保值是指在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)股指期貨合約的套期保值行為，主要目的是規(guī)避股價(jià)上漲造成的風(fēng)險(xiǎn)。以下幾種情況可以加深讀者的理解：

　　(1)投資者預(yù)期未來一段時(shí)間可以收到一筆資金，打算投入股市，但又認(rèn)為現(xiàn)在是最好的建倉機(jī)會(huì)。

　　(2)機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在就擁有大量資金，計(jì)劃按現(xiàn)行價(jià)格買進(jìn)一組股票。

　　(3)交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看漲期權(quán)。

　　(4)有一些股市允許交易者融券拋空。

　　2、賣出套期保值(空頭套期保值)

　　賣出套期保值又稱“空頭套期保值”，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格下跌而在期貨市場(chǎng)上賣出期貨，目的是鎖定賣出價(jià)格，免受價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨中，賣出套期保值是指在期貨市場(chǎng)上賣出股指期貨合約的套期保值行為，主要目的是規(guī)避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨賣出套期保值主要有以下幾種情況：

　　(1)機(jī)構(gòu)大戶手中持有大量股票，但看空后市。

　　(2)對(duì)長期持股的大股東而言，同樣如此。

　　(3)投資銀行與股票包銷商有時(shí)也會(huì)使用空頭套期保值策略。

　　(4)交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看跌期權(quán)。

　　(三)基差對(duì)套期保值效果的影響

　　套期保值效果的好壞取決于基差(Basis)的變化�；�差指的是某一特定地點(diǎn)的同一商品現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)刻與期貨合約價(jià)格之間的差額。

　　基差變小(走弱)，有利于買進(jìn)套期保值

　　基差變大(走強(qiáng))，有利于賣出套期保值