價(jià)值投資的產(chǎn)生和發(fā)展

　　價(jià)值投資的核心思想是利用某一標(biāo)度方法測定出股票的″內(nèi)在價(jià)值″，并與該股票的市價(jià)進(jìn)行比較，進(jìn)而決定對(duì)該股票的買賣策略。價(jià)值投資認(rèn)為上市公司的內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格會(huì)有所背離，其內(nèi)在價(jià)值決定于經(jīng)營管理等基本面因素，而股票價(jià)格則決定于股市資金的供給需求狀況，在不同的決定因素下，內(nèi)在價(jià)值高于股票價(jià)格的價(jià)差被稱為″安全邊際″，一家績優(yōu)的企業(yè)出現(xiàn)安全邊際時(shí)，對(duì)其投資就具備所謂的價(jià)值。

　　價(jià)值投資的理論奠基人是美國的本杰明·格雷厄姆。他在1934年出版的《證券分析》一書，被尊為基本分析方法的″圣經(jīng)″。Graham的學(xué)生沃倫·巴菲特是成功的價(jià)值投資者，其投資原理很簡單：只做傳統(tǒng)的長期投資。其道理是：長期而言，股票的價(jià)格取決于企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)所創(chuàng)造的利潤，并與其保持一致，而短期價(jià)格卻會(huì)受各種因素影響而大幅度波動(dòng)，沒有一個(gè)人可以做到始終如一地準(zhǔn)確預(yù)測。 、

　　從美國證券市場的經(jīng)歷來看，巴菲特價(jià)值投資理念出現(xiàn)的時(shí)候也是美國經(jīng)歷了股災(zāi)后的反省時(shí)期，鋼鐵和汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與價(jià)值投資的理念正好相適；而60年代″電子狂潮″時(shí)期人們追逐所有后綴″trons″的股票，七十年代又開始崇尚績優(yōu)成長股，業(yè)績投資便開始風(fēng)靡華爾街，石油股是當(dāng)時(shí)的熱門股票，八十年代生物工程和微電子領(lǐng)域的新技術(shù)的發(fā)展直接刺激起60年代的概念炒作理念的復(fù)蘇，最激動(dòng)人心的九十年代，前半期是″亞洲四小龍″熱，后來因1997年的亞洲金融危機(jī)爆發(fā)而崩潰，九十年代后半期則是以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟(jì)概念股的狂飆及退潮，目前市場仍處在回歸過渡期。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在經(jīng)歷過度熱情追高成長型股票導(dǎo)致最終幻想破滅之后，必然又會(huì)走回到穩(wěn)健的價(jià)值型投資的老路上，循環(huán)往復(fù)，周而復(fù)始，投資理念的變化呈現(xiàn)周期性的循環(huán)規(guī)律。

　　我國證券市場投資理念的變遷中國證券市場經(jīng)過十多年的發(fā)展幾經(jīng)沉浮，在不同的發(fā)展階段，投資者結(jié)構(gòu)不同，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不一樣，政策法規(guī)的變遷，投資理念均有各自的特征。1996年之前，國內(nèi)資本市場基本上是一個(gè)袖珍市場，投資者以中小散戶為主，上市公司中滬深兩地的本地股占有相當(dāng)?shù)谋戎兀�大盤走勢表現(xiàn)出極強(qiáng)的波動(dòng)性。此時(shí)滬市投資理念的主要特征為：高送配偏好與高風(fēng)險(xiǎn)偏好。93年3月份之前滬市大盤漲幅超過15倍，而主導(dǎo)這波行情的是連續(xù)實(shí)施高送配的上海本地三無概念股。與滬市投資理念形成對(duì)照的是，深市行情中，北大高科（原深安達(dá)）、深寶安、深發(fā)展等績優(yōu)股曾有過出色表現(xiàn)。1996年以后的證券市場經(jīng)歷了從崇尚績優(yōu)到偏好重組、從追捧藍(lán)籌到熱衷小盤、從均衡持倉到科技至上等重要變化。1996年：績優(yōu)和藍(lán)籌理念為主導(dǎo)，以深發(fā)展、四川長虹等為代表的績優(yōu)大盤藍(lán)籌股對(duì)96年的大行情起到推波助瀾的作用。1997年：績優(yōu)理念風(fēng)光依舊、重組理念初露鋒芒。1998年：績優(yōu)理念悄然退潮、重組理念主導(dǎo)市場，滬深股市小市值重組概念股，如″國嘉實(shí)業(yè)″等表現(xiàn)突出。1999年：重組理念與高科技成長理念聯(lián)姻，盡管″5.19″行情中以中興通訊、長城電腦等為首的績優(yōu)科技股表現(xiàn)不俗，但99年漲幅最大的卻是那些經(jīng)重組搖身而變的科技股，如南開戈德、科利華等。2000年：成長理念盛極而衰，重組理念魅力不減，2000年初以網(wǎng)絡(luò)股為主的科技股掀起巨大的波瀾，如綜藝股份、上海梅林等，崇尚成長的投資理念發(fā)展到了極致，但與此同時(shí)也逐步走向了消亡，但是以深南玻、泰山石油、ST深安達(dá)等為主的深市重組股才是2000年的主流板。2001年上半年：在監(jiān)管力度加大的情況下重組股大不如前，但是次新小盤理念唱主角。

　　從股票市場所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境看：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)是整個(gè)九十年代的主線，上市公司集中在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、國有企業(yè)，是結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的前沿，九十年代也是消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響增大的時(shí)期，重組和成長作為市場的主流投資理念有其必然性。

　　投資理念正處于轉(zhuǎn)型期

　　我國證券市場正處于一個(gè)重要的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，其運(yùn)行格局即將發(fā)生深刻的變化。正如二十年前，經(jīng)濟(jì)體制的改革和對(duì)外開放促成了中國經(jīng)濟(jì)由計(jì)劃管理型向市場主導(dǎo)型不斷演變一樣，經(jīng)過十余年發(fā)育成長的中國證券市場在制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新及監(jiān)管手段不斷深化的前提下，在中國加入世貿(mào)組織與中國金融邁向國際化的大背景下，將出現(xiàn)一個(gè)嶄新的格局�？梢灶A(yù)見，證券市場的基本經(jīng)濟(jì)功能，如定價(jià)功能和優(yōu)化資源配置功能等將得到充分體現(xiàn)，價(jià)值投資作為市場主流投資理念之一將受到更多的重視。

　　新的市場環(huán)境下，舊的投資理念將遭遇來自不同方面的挑戰(zhàn)。首先，管理層加大監(jiān)管力度，加強(qiáng)證券市場規(guī)范化建設(shè)，這將在一定程度上提高″做莊″行為的政策風(fēng)險(xiǎn)，從而降低集中型投資和短線投資的獲利預(yù)期。其次，對(duì)違規(guī)資金的清理，使得機(jī)構(gòu)投資者資金來源非信貸化，這將大大制約投資的非理性行為，從而使個(gè)股的波動(dòng)性減弱，短線獲利空間變小。再次，隨著開放式基金的推出，機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍將逐漸壯大，機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈將使市場的超額利潤機(jī)會(huì)減少，投資收益趨于平均化。最后，隨著政府干預(yù)式的資產(chǎn)重組逐漸減少，重組股的風(fēng)險(xiǎn)將加大，而收益預(yù)期將大大降低。

　　長期以來資金推動(dòng)型的股市也是導(dǎo)致泡沫積累的主要原因之一，未來中國股市可能會(huì)逐漸從資金推動(dòng)型向價(jià)值推動(dòng)型轉(zhuǎn)變。行情結(jié)構(gòu)性調(diào)整的結(jié)果使市場格局發(fā)生了重大變化，市場固有的投資理念受到極大的撼動(dòng)，未來的市場投資理念仍將呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)，但是，未來行情的新主流必然是產(chǎn)生在重樹價(jià)值理念上，″價(jià)值投資″將逐漸受到市場的重視，機(jī)構(gòu)投資者和大基金也將圍繞公司價(jià)值而展開選股。只有真正掌握了符合大趨勢的新的理念，在渡過了調(diào)整的陣痛期之后才可能把握住新一輪行情的脈絡(luò)而獲得好的投資收益。

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