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　　第九章　債券的發(fā)行與承銷

　　第一節(jié)　國(guó)債的發(fā)行與承銷

　　大綱要求：掌握我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式。熟悉記賬式國(guó)債和憑證式國(guó)債的承銷程序。熟悉國(guó)債銷售的價(jià)格和影響國(guó)債銷售價(jià)格的因素。

　　1.我國(guó)國(guó)債發(fā)行始于1949年底，“人民勝利折實(shí)公債”，1958年中止，1981年恢復(fù)發(fā)行。

　　2.國(guó)債分類：記賬式(流動(dòng)性最強(qiáng))、憑證式、儲(chǔ)蓄(2006.7.1推出，新品種)

　　3.儲(chǔ)蓄國(guó)債是指財(cái)政部在中華人民共和國(guó)境內(nèi)發(fā)行，通過(guò)試點(diǎn)商業(yè)銀行面向個(gè)人投資者銷售的、以電子方式記錄債權(quán)的不可流通人民幣債券。儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行對(duì)象為個(gè)人投資者。企事業(yè)單位、行政機(jī)關(guān)和社會(huì)團(tuán)體等機(jī)構(gòu)投資者不得購(gòu)買(mǎi)。

　　知識(shí)點(diǎn)一、我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式

　　1996年起，公開(kāi)招標(biāo)方式被廣泛采用。憑證式國(guó)債發(fā)行完全采用承購(gòu)包銷方式，記賬式國(guó)債發(fā)行完全采用公開(kāi)招標(biāo)方式，儲(chǔ)蓄式國(guó)債可采用包銷或代銷的方式。

　　(一)公開(kāi)招標(biāo)方式(記賬式)

　　公開(kāi)招標(biāo)方式：通過(guò)投標(biāo)人的直接競(jìng)價(jià)來(lái)確定發(fā)行價(jià)格(或利率)的水平，發(fā)行人將投標(biāo)人的標(biāo)價(jià)自高價(jià)向低價(jià)排列，或者自低利率向高利率，發(fā)行人從高價(jià)(或低利率)選起，直到達(dá)到需要發(fā)行的數(shù)額為止。

　　我國(guó)國(guó)債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的制定借鑒了國(guó)際資本市場(chǎng)中的“美國(guó)式”、“荷蘭式”規(guī)則，并發(fā)展出混合式招標(biāo)方式。

　　1.美國(guó)式招標(biāo)：標(biāo)的為利率或利差時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折算的價(jià)格承銷;標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷。

　　2.荷蘭式招標(biāo)：標(biāo)的為利率或利差時(shí)，全場(chǎng)最高中標(biāo)利率和利差為國(guó)債票面利率或基本利差，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按面值承銷;標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按發(fā)行價(jià)格承銷。

　　區(qū)別：

　　以價(jià)格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)：以募滿發(fā)行額為止的所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價(jià)格作為最后中標(biāo)價(jià)格。有相同的繳款期。

　　以價(jià)格為標(biāo)的的美國(guó)式招標(biāo)：以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商各自價(jià)格的中標(biāo)價(jià)作為各中標(biāo)商的最終價(jià)格。有不同的繳款期。

　　3.混合式招標(biāo)(P283)

　　標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，低于或者是等于票面利率時(shí)，按面值承銷，高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折算的價(jià)格承銷;標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格，高于或等于發(fā)行價(jià)格，按發(fā)行價(jià)格承銷;低于發(fā)行價(jià)格一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)價(jià)格承銷。

　　4.投標(biāo)限定

　　(1)投標(biāo)標(biāo)位變動(dòng)幅度：

　　利率或利差招標(biāo)：0.01%

　　價(jià)格招標(biāo)：發(fā)行文件中另行規(guī)定。

　　(2)投標(biāo)量限定：

　　乙類：最低投標(biāo)限額0.5%;最高投標(biāo)限額10%

　　甲類：最低投標(biāo)限額3%;若為不可追加記賬式，最高30%，若為可追加，最高25%。

　　(3)最低承銷額限定：

　　乙類：0.2%;甲類：1%

　　(二) 承購(gòu)包銷方式

　　承購(gòu)包銷方式是由發(fā)行人和承銷商簽訂承購(gòu)包銷合同(多選題或單選題)，合同中的有關(guān)條款通過(guò)雙方協(xié)商確定。

　　目前，不可上市流通的憑證式國(guó)債的發(fā)行仍采取承購(gòu)包銷方式。

　　【例題1·單選題】目前，憑證式國(guó)債完全采用(　)，記賬式國(guó)債完全采用(　)。

　　A.承購(gòu)包銷方式;公開(kāi)招標(biāo)方式

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