第十章　債券的發(fā)行與承銷

第一節(jié)　我國國債的發(fā)行與承銷

　　【考試要求】

　　掌握我國國債的發(fā)行方式。

　　熟悉記賬式國債和憑證式國債的承銷程序。

　　熟悉國債銷售的價格和影響國債銷售價格的因素。

　　【知識點1】背景知識

　　我國首次發(fā)行國債始于1949年底(人民勝利折實公債)→至1958年總共發(fā)行6次且當年中止(1981年恢復發(fā)行)→2008年底我國國債存量在所有債券存量中所占比例最高→國債包括記賬式國債、憑證式國債和儲蓄國債→需要注意的是儲蓄國債是財政部2006年7月1日推出的新品種，是財政部在中華人民共和國境內發(fā)行，通過試點商業(yè)銀行面向個人投資者銷售的、以電子方式記錄債權的不可流通的人民幣債券。國債利率期限結構曲線較為完整并具有市場基準的地位。

　　【知識點2】我國國債的發(fā)行方式

　　1988年以前采用行政分配方式→1988年財政部首次通過商業(yè)銀行和郵政儲蓄柜臺銷售了一定數(shù)量的國債→1991年以承購包銷方式發(fā)行→1996年起廣泛采用公開招標方式→現(xiàn)實情況：憑證式國債完全采用承購包銷方式，記賬式國債完全采用公開招標方式。

　　1.承購包銷方式

　　發(fā)行人和承銷商簽訂承購包銷合同，合同中的有關條款是通過雙方協(xié)商確定的，目前主要運用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行。

　　2.公開招標方式

　　投標人直接競價→確定發(fā)行價格→發(fā)行人(將投標人的標價自高價向低價排列或自低利率排到高利率)從高價(低利率)選起直到達到需要發(fā)行的數(shù)額為止→可以說這樣確定的價格恰好是供求決定的市場價格。

　　(1)記賬式國債的招標方式有3種：

　　▲荷蘭式招標

　　標的為利率或利差→全場最高中標利率或利差為當期國債票面利率或基本利率，中標機構均按面值承銷。

　　標的為價格→全場最低中標價格為當期國債發(fā)行價格，各中標機構均按發(fā)行價格承銷。

　　▲美國式招標

　　標的為利率→全場加權平均利率為當期國債票面利率，中介機構按各自中標標位利率為當期國債票面利率，中標機構按各自中標標位利率與票面利率折算的價格承銷。

　　標的為價格→全場加權平均價格為當期國債發(fā)行價格(背離全場加權平均投標利率或價格一定數(shù)量的標位視為無效投標，全部落標不參與全場加權平均中標利率或價格的計算)，中標機構按各自中標標位的價格承銷。

　　▲混合式招標

　　標的為利率→全場加權平均中標利率為當期國債票面利率，低于或等于票面利率的標位，按面值承銷;高于票面利率一定數(shù)量以內的標位，按各中標標位的利率與票面利率折算的價格承銷;高于票面利率一定數(shù)量以上的標位，全部落標。

　　標的為價格→全場加權平均中標價格為當期國債發(fā)行價格，高于或等于發(fā)行價格的標位，按發(fā)行價格承銷，低于發(fā)行價格一定數(shù)量以內的標位，按各中標標位的價格承銷，低于發(fā)行價格一定數(shù)量以上的標位，全部落標。(背離全場加權平均投標利率或價格一定數(shù)量的標位視為無效投標，全部落標，不參與全場加權平均中標利率或價格的計算)。

　　(2)投標的限定

　　(3)具體中標原則

　　▲全場有效投標總額小于或等于當期國債招標額時，所有有效投標額全額募入;全場有效投標總額大于當期國債招標額時，按照低利率(利差)或高價格優(yōu)先的原則對有效投標逐筆募入，直到募滿招標額為止。

　　▲邊際中標標位的投標額大于剩余招標額，以該標位投標額為權數(shù)平均分配，最小中標單位為0.1億元，分配后仍有尾數(shù)時，按投標時間優(yōu)先原則分配。

　　▲對于記賬式國債，有時會允許進行追加投標：對于允許追加承銷的記賬式國債，在競爭性招標結束后，記賬式國債承銷團甲類成員有權通過投標追加承銷當期國債;甲類機構最大追加承銷額為該機構當期國債競爭性中標額的25%;荷蘭式招標追加承銷價格與競爭性招標中標價格相同;美國式和混合式招標追加承銷價格，標的為利率時為面值，標的為價格時為當期國債發(fā)行價格。

　　【知識點3】國債承銷程序

　　1.記賬式國債的承銷程序

　　2.憑證式國債的承銷程序

　　(1)是一種不可上市流通的儲蓄型債券，由具備憑證式國債承銷團資格的機構承銷。

　　(2)財政部和人行一般每年確定一次憑證式國債承銷團資格，各類商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行均有資格申請加入憑證式國債承銷團→承銷商在分得所承銷的國債后通過各自的代理網點發(fā)售(發(fā)售采取向購買人開具憑證式國債收款憑證的方式、發(fā)售數(shù)量不能突破所承銷的國債量)。

　　(3)從2002年第2期開始，憑證式國債的發(fā)行期限改為1個月，發(fā)行款的上劃采取一次繳款辦法，國債發(fā)行手續(xù)費也由財政部一次撥付。

　　【知識點4】國債銷售價格及其影響因素

　　1.國債銷售的價格

　　(1)傳統(tǒng)的行政分配和承購包銷：國債以面值出售，不存在承銷商確定銷售價格的問題。

　　(2)在現(xiàn)行多種價格的公開招標方式下，每個承銷商的中標價格與財政部按市場情況和投標情況確定的發(fā)售價格是有差異的。

　　2.影響國債銷售價格的因素

　　(1)市場利率。

　　(2)承銷商承銷國債的中標成本。

　　(3)流通市場中可比國債的收益率水平。

　　(4)國債承銷的手續(xù)費收入。

　　(5)承銷商所期望的資金回收速度。

　　(6)其他國債分銷過程中的成本。