第二節(jié)　證券組合分析

　　一、單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)

　　(一)收益及其度量

　　(二)風(fēng)險(xiǎn)及其度量

　　風(fēng)險(xiǎn)的大小由未來可能收益率與期望收益率的偏離程度來反映。這種偏離程度由收益率的方差來度量。

　　二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)

　　(一)兩種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)

　　在計(jì)算機(jī)技術(shù)尚不發(fā)達(dá)的20世紀(jì)50年代，證券組合理論不可能運(yùn)用于大規(guī)模市場，只有在不同種類的資產(chǎn)間，如股票、債券、銀行存單之間分配資金時(shí)，才可能運(yùn)用這一理論。20世紀(jì)60年代后，馬柯威茨的學(xué)生威廉·夏普提出了指數(shù)模型以簡化計(jì)算。

　　三、證券組合的可行域和有效邊界

　　(一)證券組合的可行域

　　1.兩種證券組合的可行域

　　(1)完全正相關(guān)下的組合線;

　　(2)完全負(fù)相關(guān)下的組合線;

　　(3)不相關(guān)情形下的組合線;

　　(4)組合線的一般情形。

　　從組合線的形狀來看，相關(guān)系數(shù)越小，在不賣空的情況下，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)越小，特別是負(fù)完全相關(guān)的情況下，可獲得無風(fēng)險(xiǎn)組合。在不賣空的情況下，組合降低風(fēng)險(xiǎn)的程度由證券間的關(guān)聯(lián)程度決定。

　　2.多種證券組合的可行域

　　可行域的形狀依賴于可供選擇的單個(gè)證券的特征E(ri)和σi以及它們收益率之間的相互關(guān)系ρij，還依賴于投資組合中權(quán)數(shù)的約束。

　　可行域滿足一個(gè)共同的特點(diǎn)：左邊界必然向外凸或呈線性，也就是說不會(huì)出現(xiàn)凹陷。

　　(二)證券組合的有效邊界

　　投資者的共同偏好規(guī)則：如果兩種證券組合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投資者會(huì)選擇期望收益率高的組合;如果期望收益率相同而收益率方差不同，那么會(huì)選擇方差較小的組合。

　　對于可行域內(nèi)部及下邊界上的任意可行組合，均可以在有效邊界上找到一個(gè)有效組合比它好。但有效邊界上的不同組合，比如B和C，按共同偏好規(guī)則不能區(qū)分優(yōu)劣。因而有效組合相當(dāng)于有可能被某位投資者選作最佳組合的候選組合，不同投資者可以在有效邊界上獲得任一位置。A點(diǎn)是一個(gè)特殊的位置，它是上邊界和下邊界的交匯點(diǎn)，這一點(diǎn)所代表的組合在所有可行組合中方差最小，因而被稱為最小方差組合。

　　四、最優(yōu)證券組合

　　(一)投資者的個(gè)人偏好與無差異曲線

　　一個(gè)特定的投資者，任意給定一個(gè)證券組合，根據(jù)他對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，可以得到一系列滿意程度相同(無差異)的證券組合這些組合恰好形成一條曲線，這條曲線就是無差異曲線。

　　無差異曲線都具有如下六個(gè)特點(diǎn)：

　　1.無差異曲線是由左至右向上彎曲的曲線;

　　2.每個(gè)投資者的無差異曲線形成密布整個(gè)平面又互不相交的曲線簇。

　　3.同一條無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度相同。

　　4.不同無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度不同。

　　5.無差異曲線的位置越高，其上的投資組合帶來的滿意程度就越高。

　　6.無差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)弱。

　　(二)最優(yōu)證券組合的選擇

　　最優(yōu)證券組合是使投資者最滿意的有效組合，它恰恰是無差異曲線簇與有效邊界的切點(diǎn)所表示的組合。

　　習(xí)題

　　一、單項(xiàng)選擇題

　　1.證券組合管理理論最早由美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家( )于1952年系統(tǒng)提出。

　　A詹森

　　B.特雷諾

　　C.夏普

　　D.馬柯威茨

　　[答疑編號(hào)911070101]

　　【答案】D

　　2.適合人選收入型組合債券的證券有( )。

　　A.高收益的普通股

　　B.優(yōu)先股

　　C.高派息風(fēng)險(xiǎn)的普通股

　　D.低派息、股價(jià)漲幅較大的普通股

　　[答疑編號(hào)911070102]

　　【答案】B

　　3.在證券組合管理的基本步驟中，注意投資時(shí)機(jī)的選擇是( )階段的主要工作。

　　A確定證券投資政策

　　B進(jìn)行證券投資分析

　　C組建證券投資組合

　　D投資組合的修正

　　[答疑編號(hào)911070103]

　　【答案】C

　　4.夏普、特雷諾和詹森分別于1964年、1965年、1966年提出了著名的( )

　　A資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　B套利定價(jià)模型

　　C期權(quán)定價(jià)模型

　　D有效市場理論

　　[答疑編號(hào)911070104]

　　【答案】A

　　5.史蒂夫·羅斯突破性地發(fā)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，提出( )

　　A資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　B套利定價(jià)理論

　　C期權(quán)定價(jià)模型

　　D有效市場理論

　　[答疑編號(hào)911070105]

　　【答案】B

　　6.在組合投資理論中，有效證券組合是指( )。

　　A可行域內(nèi)部任意可行組合

　　B可行域左邊界上的任意可行組合

　　C可行域右邊界上的任意可行組合

　　D按照投資者共同偏好規(guī)則，排出那些被所有投資者都認(rèn)為差的組合后余下的這些組合

　　[答疑編號(hào)911070106]

　　【答案】D

　　7.最優(yōu)證券組合為( )

　　A所有有效組合中預(yù)期收益最高的組合

　　B無差異曲線與有效邊界的相交點(diǎn)所在的組合

　　C最小方差組合

　　D所有有效組合中獲得最大的滿意程度的組合

　　[答疑編號(hào)911070107]

　　【答案】D

　　二、不定項(xiàng)選擇題

　　1.追求市場平均收益水平的投資者會(huì)選擇( )

　　A市場指數(shù)基金

　　B指數(shù)化型證券組合

　　C平衡型證券組合

　　D增長型證券組合

　　[答疑編號(hào)911070108]

　　【答案】AB

　　2.證券組合管理的意義在于( )

　　A達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小

　　B達(dá)到在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下使投資收益最大化的目標(biāo)

　　C避免投資過程的隨意性

　　D采用適當(dāng)方法選擇多種證券作為投資對象

　　[答疑編號(hào)911070109]

　　【答案】ABCD

　　3.證券投資政策是投資者為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)應(yīng)遵循的基本方針和基本準(zhǔn)則，包括( )

　　A確定投資目標(biāo)

　　B確定投資規(guī)模

　　C確定投資對象

　　D應(yīng)采取的投資策略和措施等

　　[答疑編號(hào)911070110]

　　【答案】ABCD

　　4.投資目標(biāo)的確定應(yīng)包括( )

　　A風(fēng)險(xiǎn)

　　B收益

　　C證券投資的資金數(shù)量

　　D投資的證券品種

　　[答疑編號(hào)911070111]

　　【答案】AB

　　5.證券組合管理的基本步驟包括( )

　　A確定證券投資政策

　　B進(jìn)行證券投資分析

　　C組建證券投資組合

　　D投資組合的修正

　　[答疑編號(hào)911070112]

　　【答案】ABCD

　　6.在證券組合理論中，投資者的共同偏好規(guī)則指的是( )

　　A投資者總是選擇方差較小的組合

　　B投資者總是選擇期望收益率較高的組合

　　C如果兩種證券組合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么投資者總是選擇方差較小的組合

　　D如果兩種證券組合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投資者總是選擇期望收益率高的組合

　　[答疑編號(hào)911070113]

　　【答案】CD

　　7.無差異曲線的特點(diǎn)有( )

　　A投資者的無差異曲線形成密布整個(gè)平面又互不相交的曲線簇

　　B由左至右向上彎曲的曲線

　　C無差異曲線的位置越高，其上的投資組合帶來的滿意程度就越高

　　D落在同一條無差異曲線上的組合有相同的滿意程度

　　[答疑編號(hào)911070114]

　　【答案】ABCD

　　8.最優(yōu)證券組合( )。

　　A.是能帶來最高收益的組合

　　B.肯定在有效邊界上

　　C.是無差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)

　　D.是理性投資者的最佳選擇

　　[答疑編號(hào)911070115]

　　【答案】BCD

　　三、判斷題

　　1.采用主動(dòng)管理方法的管理者堅(jiān)持“買入并長期持有”的投資策略。( )

　　[答疑編號(hào)911070116]

　　【答案】錯(cuò)誤

　　2.在對證券投資組合業(yè)績進(jìn)行評(píng)估時(shí)，只需比較投資活動(dòng)所獲得的收益，不用衡量投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)情況。

　　[答疑編號(hào)911070117]

　　【答案】錯(cuò)誤

　　3.無差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)弱。( )

　　[答疑編號(hào)911070118]

　　【答案】正確