受集中收割影響，美豆短期弱勢(shì)下行，但全球供給偏緊、需求未見(jiàn)明顯萎縮仍將對(duì)大豆期價(jià)構(gòu)成強(qiáng)有力支撐。四季度注意力應(yīng)轉(zhuǎn)向需求和南美天氣。在需求不減、南美天氣良好的情況下，四季度大豆走勢(shì)或?qū)⒊尸F(xiàn)高位震蕩——弱勢(shì)下行格局。

　　單產(chǎn)或好于預(yù)期 集中收割打壓期價(jià)

　　雖然目前美國(guó)大豆生長(zhǎng)過(guò)程基本已經(jīng)結(jié)束，天氣影響作用日漸淡化，但USDA最新每周作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截至9月16日當(dāng)周，美豆優(yōu)良率再度上升1%至33%，顯示晚鼓粒大豆仍可能受益于近期中西部種植帶出現(xiàn)的降雨。其中產(chǎn)量最大的愛(ài)荷華、伊利諾伊和明尼蘇達(dá)州優(yōu)良率分別為39%、37%和30%。目前美豆落葉率(成熟率)為57%，如果后期天氣狀況能夠持續(xù)有利于未成熟大豆的生長(zhǎng)情況，那么美豆單產(chǎn)好于預(yù)期的概率仍將存在。

　　另外，隨著收割的鋪開(kāi)，大豆期價(jià)走軟的歷史性規(guī)律將無(wú)法避免。截至9月16日當(dāng)周，美豆收割進(jìn)度已經(jīng)完成10%，去年同期僅為4%。集中收割和農(nóng)戶銷(xiāo)售大豆，都使得現(xiàn)貨供應(yīng)相對(duì)充裕。這點(diǎn)從基差數(shù)據(jù)中也可以明顯看出，美灣大豆FOB升貼水由8月的110美分/蒲式耳降至約90美分/蒲式耳。

　　美豆供給基本確定 需求至關(guān)重要

　　如上文所述，雖然單產(chǎn)可能好于預(yù)期，且集中收割短期打壓期價(jià)。但是隨著收割的進(jìn)行，單產(chǎn)即使有變，也不會(huì)給投資者太大驚喜。在美豆供給基本確定的情況下，需求就顯得至關(guān)重要。目前來(lái)看，需求受到大幅抑制的概率不大。自美豆6月上漲以來(lái)，美國(guó)周度出口銷(xiāo)售數(shù)據(jù)總在預(yù)估區(qū)間范圍內(nèi)，或者高于預(yù)估區(qū)間，各國(guó)尋購(gòu)大豆的步伐也并未停止。截至8月30日，美國(guó)新豆出口預(yù)售了1831萬(wàn)噸，大豆的農(nóng)產(chǎn)品屬性使其價(jià)格需求彈性相對(duì)較小。在市場(chǎng)將注意力轉(zhuǎn)向南美播種之前，美豆高價(jià)能否抑制需求，或者說(shuō)多高的價(jià)格才能抑制需求將決定大豆的價(jià)格水平。

　　南美播種即將展開(kāi) 關(guān)注天氣情況

　　美豆高價(jià)刺激下，預(yù)計(jì)南美播種面積和產(chǎn)量在2012/13年度將大幅增加。據(jù)《油世界》發(fā)布的最新報(bào)告，預(yù)計(jì)巴西大豆播種面積將增至2680萬(wàn)公頃，而阿根廷播種面積也將由上年的1870萬(wàn)公頃增至2010萬(wàn)公頃。巴西產(chǎn)量將超過(guò)8000萬(wàn)噸，同時(shí)超過(guò)美國(guó)成為大豆最大產(chǎn)量國(guó)。

　　但值得注意的是，目前南美豐產(chǎn)預(yù)期到明年三月才能得以兌現(xiàn)，在南半球正式進(jìn)入播種期后，故事將圍繞播種面積和天氣在南美重新上演。目前大家關(guān)注的厄爾尼諾現(xiàn)象將能給南美帶來(lái)充足的降雨。用美國(guó)氣象局的海洋表面溫度差SST數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算，當(dāng)海平面溫度之差超過(guò)1℃時(shí)出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象。在1997/1998、2006/2007和2009/2010年度，均發(fā)生了明顯的厄爾尼諾現(xiàn)象，相應(yīng)年份的巴西單產(chǎn)數(shù)據(jù)確實(shí)明顯偏高。進(jìn)入四季度，天氣對(duì)南美的影響將成為市場(chǎng)炒作題材。

　　豆一隨外盤(pán)變動(dòng)

　　計(jì)算豆一指數(shù)和美豆指數(shù)的相關(guān)性，兩者高達(dá)97.6%。這是因?yàn)�，我�?guó)自身產(chǎn)量十分有限且大多用作傳統(tǒng)食用，如豆奶粉、豆腐、豆瓣醬或直接食用。更令人擔(dān)憂的是，我國(guó)大豆種植面積和產(chǎn)量日益減少(我國(guó)產(chǎn)量由2004/2005年度最高的1740萬(wàn)噸降至2012/2013年度預(yù)估值僅1260萬(wàn)噸)，中國(guó)大豆進(jìn)口依存度近年逾80%(預(yù)計(jì)2015年我國(guó)進(jìn)口量將至8000萬(wàn)噸)。不同于水稻、小麥、玉米面臨國(guó)家保護(hù)價(jià)，大豆敞開(kāi)進(jìn)口，關(guān)稅僅3%。雖然近期國(guó)儲(chǔ)拋售緩解了國(guó)內(nèi)豆價(jià)上漲壓力，使得連豆?jié)q幅小于外盤(pán)，但并不影響CBOT作為全球大豆價(jià)格定價(jià)權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)大豆期價(jià)的影響。