5月9日，被市場譽(yù)為新“國九條”的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》問世，勾勒出今后一段時(shí)間內(nèi)資本市場改革發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)路線圖。

　　對(duì)比新舊“國九條”，新“國九條”有明確的時(shí)間表，《意見》要求到2020年基本形成多層次資本市場體系。因此，在今后的6年時(shí)間里資本市場將會(huì)迎來更大的機(jī)遇。但與此同時(shí)，完善多層次資本市場的過程中將面臨諸多難題需要逐一破解。

　　首先，多層次市場是以原生交易為主，非衍生類市場。那么原生交易則會(huì)催生出市場對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，單純的現(xiàn)貨標(biāo)的往往僅能滿足市場建設(shè)作用，但是對(duì)于市場的完善，卻需要相關(guān)的衍生品市場建設(shè)進(jìn)行配合。

　　其次，多層次的資本市場一般分為場內(nèi)和場外市場兩種。一般場內(nèi)市場較為規(guī)范，而且具有可復(fù)制性的標(biāo)準(zhǔn)，比如合約標(biāo)準(zhǔn)化，而場外市場則往往更具有獨(dú)特性和非標(biāo)準(zhǔn)化的性質(zhì)。對(duì)于場外市場而言，例如目前中國的債券市場，更多地需要制度性的建設(shè)以及引導(dǎo)這些場外市場逐步和場內(nèi)市場形成密切的聯(lián)系，比如建立更多的相關(guān)衍生品工具用以配合場外市場的建設(shè)。

　　再次，完善多層次的資本市場可能會(huì)面臨的一個(gè)問題是引導(dǎo)更多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入這個(gè)市場。目前的機(jī)構(gòu)投資者類型較為單一，例如目前尚未形成規(guī)�；�的對(duì)沖基金，以及更多專業(yè)化的私募機(jī)構(gòu)等。而這類投資者的交易策略十分豐富，并且其策略構(gòu)成過程中傾向于更多地運(yùn)用衍生品。因此，完善多層次資本市場的過程之中，需要更多的衍生品融入這個(gè)市場之中。

　　經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國期貨市場不斷成熟壯大。截至今年一季度，國內(nèi)共上市40個(gè)商品期貨品種和2個(gè)金融期貨品種，形成了覆蓋農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、金屬、能源、化工和金融等國民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域的期貨品種體系，成交量居世界前列。但是與海外成熟市場相比還存在一定差距，在滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的客觀需求方面也存在諸多缺陷。中國期貨市場建設(shè)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)、投資者構(gòu)成和市場服務(wù)能力等方面還需多下功夫。

　　新“國九條”的推出為中國期貨業(yè)發(fā)展指明了方向。通過解讀新“國九條”的各項(xiàng)舉措，能夠找出其未來發(fā)展的清晰路徑。

　　其一，注重商品期貨和金融期貨的協(xié)調(diào)發(fā)展。不久的將來期權(quán)產(chǎn)品將推出，2014年國內(nèi)衍生品市場最值得期待的當(dāng)屬期權(quán)的面世，今年有望成為國內(nèi)市場的“期權(quán)元年”。目前，國內(nèi)幾大證券交易所和期貨交易所紛紛全面?zhèn)鋺?zhàn)期權(quán)產(chǎn)品。期權(quán)的推出將有利于形成更加均衡和多元的市場結(jié)構(gòu)。

　　其二，提高期貨市場價(jià)格的真實(shí)性和代表性，并增強(qiáng)中國期貨市場在國際市場上的定價(jià)權(quán)和話語權(quán)。期貨市場形成的價(jià)格可以為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提供指導(dǎo)，也能為政府制定方針政策，進(jìn)行宏觀調(diào)控提供重要參考。大力發(fā)展金融期貨期權(quán)市場，不斷推出適應(yīng)市場需求的新品種，有利于完善市場功能、優(yōu)化資源配置、擴(kuò)大金融現(xiàn)貨市場規(guī)模、健全金融市場體系、維護(hù)中國金融市場穩(wěn)定以及增強(qiáng)國際競爭力和影響力。

　　其三，完善投資者參與結(jié)構(gòu)，吸引各類機(jī)構(gòu)投資者和產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨交易。國債期貨自去年9月份上市交易以來，成交持續(xù)低迷，重要原因之一就是機(jī)構(gòu)投資者的缺失。由于目前銀行和保險(xiǎn)(放心保)等機(jī)構(gòu)仍未批準(zhǔn)參與國債期貨交易，令市場成交難有起色。

　　其四，進(jìn)一步完善市場體系。隨著市場參與者的逐漸多元化，不同投資者的需求也更具個(gè)性，因此大力推進(jìn)場外市場建設(shè)，可以運(yùn)用場外市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富、運(yùn)行機(jī)制靈活、針對(duì)性強(qiáng)等優(yōu)勢為場內(nèi)市場提供必要的補(bǔ)充。

　　綜上所述，新“國九條”的頒布，為資本市場未來的發(fā)展提供了方向指引。在中國利率市場化和人民幣匯率市場化等金融改革加快推進(jìn)的大背景下，需要金融期貨期權(quán)等為完善多層次資本市場建設(shè)保駕護(hù)航。 (作者系光大期貨分析師)

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