受央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率影響，周一銀行股走弱，拖累指數(shù)下行，滬深300(3107.176,-64.76,-2.04%)現(xiàn)指成交量依舊維持在低位，收盤(pán)站上5日均線。IF1101上市，IF1012沖高回落，失守3200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口和60日均線，尾盤(pán)部分空單離場(chǎng)較為積極。

　　套利監(jiān)測(cè)

　　昨日股市與股指期貨市場(chǎng)未受上周末提高存款準(zhǔn)備金率的利空影響，小幅低開(kāi)后振蕩上行后回落，期指走勢(shì)盤(pán)中弱于滬深300指數(shù)，造成期指基差高開(kāi)低走，日內(nèi)仍有不少期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，但大多收益不高，尾盤(pán)主力合約IF1012走入無(wú)套利區(qū)間中。股市開(kāi)盤(pán)時(shí)，大盤(pán)指數(shù)低開(kāi)幅度大于期指合約，當(dāng)日期現(xiàn)套利年化收益率峰值即在這個(gè)時(shí)候出現(xiàn)，被IF1012以18.77%奪得，高于上周水平。上午大盤(pán)振蕩上行，期指合約未同幅跟漲，基差呈逐漸縮小的形態(tài)，IF1012套利年化收益波動(dòng)較為劇烈。午后股市與期指振蕩走低，期指各合約走勢(shì)仍然弱于滬深300指數(shù)，尾盤(pán)IF1012基差落入20點(diǎn)區(qū)間內(nèi)，創(chuàng)近期該合約收盤(pán)基差最低值。新上市合約IF1101走勢(shì)較為平穩(wěn)，日內(nèi)大致同幅跟隨其余各合約，期現(xiàn)套利年化由開(kāi)盤(pán)時(shí)12%下降至2%附近。遠(yuǎn)月合約IF1103和IF1106的套利年化收益亦走出下落的形態(tài)，由8%和4%下降至4%和3%。昨日盤(pán)中上證綜指曾短暫突破2900點(diǎn)，但權(quán)重股并未發(fā)力，期指多頭做多動(dòng)力仍顯不足，加之昨日商品期貨市場(chǎng)表現(xiàn)較弱，故基差回落也在情理之中。從各ETF成交量來(lái)看，昨日套利開(kāi)倉(cāng)者不多，盤(pán)中也沒(méi)有出現(xiàn)較好的套利平倉(cāng)機(jī)會(huì)。短期大盤(pán)可能仍然難以擺脫振蕩格局，期指基差的波動(dòng)將會(huì)加劇，套利者仍可捕捉到較多的開(kāi)倉(cāng)機(jī)會(huì)，若想提高套利收益可提升平倉(cāng)目標(biāo)基差點(diǎn)位，適度增加套利開(kāi)平倉(cāng)的頻率。

　　昨日各期指合約大致呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的格局，IF1101與IF1012的價(jià)差亦走出上落的形態(tài)，盤(pán)中曾突破50個(gè)點(diǎn)，可以進(jìn)行買IF1012賣IF1101的跨期套利，應(yīng)有很大機(jī)會(huì)回落至30點(diǎn)以內(nèi)進(jìn)行平倉(cāng)，近一個(gè)月恐怕很難再次出現(xiàn)次月合約高于主力合約100點(diǎn)以上的極端情況。最遠(yuǎn)月合約IF1106和主力合約IF1012的價(jià)差日內(nèi)在160點(diǎn)附近振蕩，跨期套利者應(yīng)以觀望為主，價(jià)差若超越200點(diǎn)可用少量資金買IF1012賣IF1101。

　　后市研判

　　上周A股市場(chǎng)在緊縮政策預(yù)期不斷加深的市場(chǎng)情緒下，繼續(xù)大幅下挫。后半周在美元指數(shù)的回落情形下，A股市場(chǎng)也出現(xiàn)了止跌企穩(wěn)的信號(hào)。行業(yè)方面，電子元器件、軟件及服務(wù)等科技類板塊受益于長(zhǎng)期政策，漲幅居前，另外具有防御性特征的醫(yī)療保健行業(yè)也保持強(qiáng)勢(shì)。而周期性板塊和金融板塊領(lǐng)跌大盤(pán)，尤其是煤炭、有色板塊遭到機(jī)構(gòu)的大力減倉(cāng)。

　　近期來(lái)看，市場(chǎng)仍然會(huì)對(duì)通脹擔(dān)憂。尤其是結(jié)合11月上半月以來(lái)仍在提高的商務(wù)部食品價(jià)格漲幅數(shù)據(jù)來(lái)看，通脹壓力依然存在。央行在不到兩周的時(shí)間內(nèi)再次上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為政策制定者已經(jīng)明確地表明了對(duì)于回收流動(dòng)性規(guī)模的迫切性以及對(duì)不斷攀升的CPI的重視�？梢灶A(yù)期未來(lái)政策對(duì)資本流入以及銀行貸款的增加將會(huì)保持高度警惕，因?yàn)閮烧叩脑黾訒?huì)導(dǎo)致流動(dòng)性上升，削弱前期調(diào)控措施的效果。對(duì)于整個(gè)A股市場(chǎng)而言，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比回升態(tài)勢(shì)良好，顯而易見(jiàn)政府對(duì)于通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的側(cè)重點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。從翹尾因素來(lái)看，2011年一季度CPI漲幅可能再創(chuàng)新高，市場(chǎng)會(huì)由于通脹的進(jìn)一步上漲而承受較強(qiáng)的壓力。結(jié)合目前政策調(diào)控措施的及時(shí)性以及持續(xù)性來(lái)看，預(yù)計(jì)明年二季度之后，通脹壓力會(huì)有所減小，這樣對(duì)緊縮政策的預(yù)期會(huì)有所減弱，同時(shí)國(guó)家在密集地緊縮調(diào)控后對(duì)經(jīng)濟(jì)增加擔(dān)憂的兼顧會(huì)導(dǎo)致政策放松預(yù)期的產(chǎn)生，這會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。同時(shí)，從中期來(lái)看，市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的局面沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。一方面美國(guó)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體仍在定量寬松的國(guó)際背景進(jìn)行之中，中國(guó)面臨外匯占款增加而流動(dòng)性被動(dòng)投放的壓力;另一方面上個(gè)月居民存款下降7000億表明國(guó)內(nèi)通脹所帶來(lái)的存款搬家也進(jìn)行之中。

　　我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期和貨幣政策預(yù)期的變化將決定未來(lái)股市的表現(xiàn)。通過(guò)自11月8日以來(lái)大盤(pán)的回調(diào)，市場(chǎng)已經(jīng)消化了對(duì)加息、價(jià)格控制和降低貸款增長(zhǎng)目標(biāo)等緊縮措施的預(yù)期。我們認(rèn)為，在防通脹壓力之下，雖然行政干預(yù)結(jié)合貨幣政策的緊縮措施還在持續(xù)，但是目前不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在之前的連續(xù)大幅度下跌之后，市場(chǎng)有望短期企穩(wěn)。同時(shí)，在宣布的政策措施比預(yù)期溫和得多的情況下，市場(chǎng)或許很有可能作出積極回應(yīng)。

　　操作建議

　　從內(nèi)部市場(chǎng)環(huán)境來(lái)說(shuō)，上周五是較為敏感的加息時(shí)間窗口，央行選擇了年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而這一舉動(dòng)市場(chǎng)已經(jīng)有所預(yù)期。雖然說(shuō)短期內(nèi)物價(jià)仍有持續(xù)上漲的動(dòng)力，11月份CPI再創(chuàng)年內(nèi)新高的概率也比較大，年內(nèi)仍然存在著再次加息的可能，但是相比上周，政策再度收緊的憂慮可能會(huì)降低。從外盤(pán)市場(chǎng)來(lái)看，美元指數(shù)的調(diào)整或?qū)⒔o資源股帶來(lái)反彈的動(dòng)力。從A股本身的機(jī)制看，政策信號(hào)較為明確而且經(jīng)濟(jì)向好時(shí)股市往往表現(xiàn)最佳;但是如果政策信號(hào)不明確，政府猶豫徘徊時(shí)，市場(chǎng)往往最終會(huì)選擇下跌。從技術(shù)形態(tài)來(lái)看，12月合約昨日失守5日與60日均線，多頭人氣沒(méi)有明顯恢復(fù)。從持倉(cāng)量來(lái)看，12月合約連續(xù)兩個(gè)交易日持倉(cāng)量出現(xiàn)下滑，多空雙方陷入觀望狀態(tài)，對(duì)短期走勢(shì)都沒(méi)有較大把握，前20位主力凈空單量較上一交易日減少了249手，空頭主力減倉(cāng)依然更為積極。操作方面，前期入場(chǎng)的中長(zhǎng)線低位多單降低倉(cāng)位;期指整理期間，還未入場(chǎng)的投資者以短線交易為主，降低止盈位。