首推實物交割 中國版鐵礦石期貨起航

　　9月13日，證監(jiān)會剛剛宣布批準大連商品交易所(以下簡稱“大商所”)開展鐵礦石期貨交易，財達期貨分析師劉宏偉就出現(xiàn)在了唐山遵化一家民營鋼廠里。企業(yè)負責人拉著劉宏偉說，鐵礦石期貨即將上市，該企業(yè)已在籌建交易團隊。

　　對國內鋼廠、貿易商和礦山企業(yè)而言，此前上期所已有螺紋鋼期貨供其對沖鋼材價格波動風險，但在比鋼價波動更劇烈的鐵礦石市場，并無對應的期貨產品。鐵礦石期貨將把鋼鐵產業(yè)鏈的重要一環(huán)補全，此后全鋼鐵產業(yè)鏈的企業(yè)都可將期貨市場作為定價參考并對沖跌價風險。

　　棄“指數(shù)”用“實物”

　　中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會市場調研部主任王穎生在鐵礦石期貨培訓班上算過一筆賬。目前，必和必拓等國際礦業(yè)三巨頭80%~90%的產量以普氏指數(shù)為基礎定價，余下10%~20%的鐵礦石現(xiàn)貨通過招標或現(xiàn)貨平臺賣出，普氏指數(shù)又以三大礦招標價為依據。

　　鐵礦石占鋼材生產成本的60%以上。必和必拓等國際礦業(yè)巨頭推行的普氏指數(shù)僅來源于總量6%~9%的樣本，以小樣本決定大部分供貨的價格，馬鋼股份(600808,股吧)總經理錢海帆早就認為這是不合理的。

　　當國際鐵礦石貿易價格由長協(xié)定價轉為季度月度定價，再變?yōu)橐袁F(xiàn)貨貿易為基礎編制的指數(shù)定價時，鐵礦石金融化已不可避免。

　　對負責籌備該品種的大商所而言，這也是一個挑戰(zhàn)。此前，國際市場上已推出的鐵礦石期貨合約，無一例外均為鐵礦石指數(shù)期貨品種，“其根本原因在于相關市場所在地區(qū)缺乏相應現(xiàn)貨市場支撐，不具備開展實物交割的條件。”一位大商所的人士稱。

　　此前，歸納行業(yè)內的人士們的觀點，認為鐵礦石價格指數(shù)主要存在幾方面問題。首先，編制方法不公開透明，缺乏公信力。如三大國際鐵礦石指數(shù)之一的 Platts指數(shù)，編制方法、采集樣本都不公開。另外，鐵礦石價格指數(shù)往往只選取少量市場數(shù)據編制指數(shù)，通常一、兩艘船的招標價就用以代表200、300 萬噸的市場成交價。更重要的是，這種指數(shù)易被操縱。業(yè)內專家介紹，鐵礦石指數(shù)會采集三大礦山每一筆現(xiàn)貨成交價，等同于在指數(shù)中放大了三大礦山的影響力。將這樣形成的指數(shù)作為規(guī)模巨大的期貨市場的交易標的，將會刺激國際巨型礦山通過影響指數(shù)進而操縱期貨市場價格。即使幾項指數(shù)加權獲取新指數(shù)的方式也無法從根本上彌補指數(shù)的固有缺陷，自然也無力改變指數(shù)交割可能引發(fā)的操縱風險。由于鐵礦石指數(shù)的上述缺陷，大商所認為推出實物交割的鐵礦石期貨更符合我國鋼鐵產業(yè)需求。實物交割是確保期貨拉近現(xiàn)貨的有效手段，更能真實反映現(xiàn)貨市場的供需關系，可以避免指數(shù)期貨因為被動地跟隨指數(shù)而存在的脫離供求關系的可能。“而且我國也具備實物交割的基礎，我國擁有世界上最大、最活躍的鐵礦石現(xiàn)貨市場，存在眾多的貿易商和大量的社會庫存�！币晃唤咏�交易所的人士稱。大商所也具有豐富的實物交割經驗。其已上市品種均采用實物交割模式，多年來未發(fā)生交割風險，此前該交易所也有大宗干散品種實物交割的成功先例，焦炭、焦煤品種的大宗干散特性也與鐵礦石十分類似。實物交割所面臨的標準化及市場供應集中等問題，經研究也能夠得到有效解決。

　　兩種交割模式

　　“大商所的鐵礦石期貨合約與我們的合約會形成互補，且增加跨市場套利機會�！敝ゼ痈缟唐方灰姿�(CME　Group)　大中華區(qū)高級經理劉雁翎稱。

　　目前外資機構是否可直接參與鐵礦石期貨尚未確定。接近監(jiān)管層的人士稱，外資企業(yè)或在國內注冊相關子公司才可參與�！捌髽I(yè)年初定計劃時就可用期貨進行與現(xiàn)貨買賣相反的操作，鎖定全年生產成本或利潤。此外，與鐵礦石現(xiàn)貨只有從業(yè)人員才能參與不同，期貨市場人人可進�！眲⒑陚シQ，也正因此，即使沒有三大國際礦商參與，國內鐵礦石期貨單靠國內企業(yè)也能“玩”起來。除財達期貨對鐵礦石期貨交易預期樂觀外，鞍鋼國貿公司副總經理李達光、山西建邦國貿總經理張東亮等也表示出了參與興趣。“我只有一點要求，盡量將交割地點分散設置，比如天津、秦皇島都可成為交割地。”河北某年交易額近10億元的鋼貿企業(yè)負責人稱。

　　交易所也在做類似考慮。大商所相關負責人介紹，鐵礦石期貨交割制度與以往期貨品種最大的不同是，大商所推出的鐵礦期貨石既可以進行倉單交割，也可以進行提貨單交割。倉單交割包括交割倉庫倉單交割和廠庫倉單交割，大商所焦炭、焦煤等都采用該模式。同時，倉單交割有利于降低交割風險。設立港口交割倉庫能夠充分利用港口現(xiàn)貨庫存，在內陸產區(qū)設立廠庫，有利于鼓勵國產礦山參與期貨市場，倉庫與廠庫設置能夠擴大可供交割品范圍。

　　提貨單交割是指在交割月前一個月的規(guī)定時間內，由買賣雙方主動申請、經交易所組織配對并監(jiān)督、按照規(guī)定程序進行貨物交收的方式。提貨單交割分為兩個階段：配對階段和交收階段。

　　提貨單交割制度設計主要是為降低期貨交割成本提高效率。鐵礦石單位價值較低，相同的交割成本對鐵礦石期貨影響更大。相對于傳統(tǒng)的倉單交割，提貨單交割節(jié)省入出庫、短倒、逆向物流等費用，合計約20元/噸~40元/噸。

　　9月13日，大商所獲得鐵礦石期貨“通行證”的同日，證監(jiān)會亦同意鄭商所上市動力煤期貨。9月16日，上期所上市石油瀝青期貨亦獲批。這些品種將與未來推出的期權和場外交易品種“打”配合，構成多層次資本市場。期交所們紛紛上馬“大家伙”，期市新一輪競跑即將鳴槍。

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