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　　套期保值交易策略分析

　　一、套期保值的風(fēng)險(xiǎn)分析

　　1.企業(yè)在套期保值中常見的問題

　　(1)定位不明確。

　　(2)認(rèn)為套期保值沒有風(fēng)險(xiǎn)。

　　(3)認(rèn)為套期保值不需要分析行情。

　　(4)管理運(yùn)作不規(guī)范。

　　(5)教條式套期保值。

　　2.套期保值的風(fēng)險(xiǎn)

　　(1)管理與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。管理與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)套期保值日常管理與運(yùn)作過程中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括資金管理風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)交割風(fēng)險(xiǎn)。交割風(fēng)險(xiǎn)主要來自以下幾個(gè)方面：交割商品是否符合交易所規(guī)定的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn);交貨的運(yùn)輸環(huán)節(jié)較多，在交貨時(shí)間上能否保證;在交貨環(huán)節(jié)中成本的控制是否到位;交割庫(kù)是否會(huì)因庫(kù)容問題導(dǎo)致無法入庫(kù);替代品種升貼水問題;交割中存在增值稅問題等。

　　(3)操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是由不完善的內(nèi)部工作流程、風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)、員工職業(yè)道德 問題、信息和交易系統(tǒng)以及外部事件導(dǎo)致交易過程中發(fā)生損失。

　　(4)基差風(fēng)險(xiǎn)�；�差的風(fēng)險(xiǎn)是指基差的不確定性。

　　(5)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指套期保值者在期貨市場(chǎng)上因交易合約缺乏流動(dòng)性， 導(dǎo)致所選定的期貨合約無法及時(shí)以合理的價(jià)格達(dá)到建倉(cāng)或平倉(cāng)目的的風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、套期保值的發(fā)展和應(yīng)用

　　1.套期保值的發(fā)展

　　(1)基差逐利型套期保值。沃金其套期保值核心在于能否通過尋找基差方面的變化或 預(yù)期基差的變化來謀取利潤(rùn)，來尋找套期保值的機(jī)會(huì)。從這個(gè)意義上講，套期保值是一種 套期圖利行為。

　　(2)組合投資型套期保值。J和E組合投資理論認(rèn)為，交易者進(jìn)行套期保值實(shí)際上是 對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的資產(chǎn)進(jìn)行組合投資，套期保值者根據(jù)組合投資的預(yù)期收益率和預(yù) 期收益的方差，確定現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的交易頭寸，以使收益風(fēng)險(xiǎn)最小化或者效用函數(shù) 最大化。

　　假定△x為套保期限內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的變化量，△Q為套保期限內(nèi)期貨價(jià)格的變化量，并 且假定現(xiàn)貨和期貨二個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)服從正態(tài)分布。

　　該公式揭示了最佳套保比率等于套保期限內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差與期貨價(jià)格變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差的商乘以二者的相關(guān)系數(shù)。

　　2.套期保值的應(yīng)用

　　(1)套期保值的作用。

　　①鎖定原材料的成本或產(chǎn)品的銷售利潤(rùn)。這對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)固定或生產(chǎn)成本相對(duì)固定的企業(yè)來講尤為重要。

　�、阪i定加工利潤(rùn)。對(duì)加工企業(yè)來講，原材料和產(chǎn)品都是由市場(chǎng)來定價(jià)的，都有必要進(jìn)行套保，在買入保值的同時(shí)也要賣出套保，才能達(dá)到鎖定加工利潤(rùn)的目的。

　�、蹘�(kù)存管理。庫(kù)存管理包括降低企業(yè)庫(kù)存成本和鎖定庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。

　�、芾�用期貨市場(chǎng)主動(dòng)掌握定價(jià)權(quán)。有了期貨市場(chǎng)之后，企業(yè)可以在買入實(shí)物原材料的同時(shí)賣出對(duì)應(yīng)數(shù)量的期貨合約，在期貨價(jià)格下跌之后平倉(cāng)，這樣企業(yè)既保證了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性，又掌握了定價(jià)權(quán)的主動(dòng)性。

　　(2)套期保值的方式。

　�、傺�環(huán)套保。企業(yè)可以利用在期貨市場(chǎng)不斷地移倉(cāng)換月來達(dá)到循環(huán)保值的目的，從而避免期貨主力合約與非主力合約成交的顯著差異帶來的不利影響。

　�、谔桌�套保。企業(yè)通過套利的思維模式進(jìn)行套保，這種模式本質(zhì)上也是鎖定成本，只是將套利和套保的思維模式結(jié)合使用。

　　③預(yù)期套�！，F(xiàn)貨企業(yè)的經(jīng)營(yíng)日益復(fù)雜，市場(chǎng)環(huán)境千變?nèi)f化，要根據(jù)企業(yè)采購(gòu)、生產(chǎn)和營(yíng)銷情況，結(jié)合市場(chǎng)走向預(yù)期分析，靈活確定套保的時(shí)機(jī)。

　　④策略套保。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好和可承受度，靈活科學(xué)地選擇套保比率，進(jìn)行具有策略性的套期保值。國(guó)內(nèi)外有經(jīng)驗(yàn)的套期保值企業(yè)實(shí)際上很少采取完全對(duì)等的保值辦法。

　�、萜跈�(quán)套保。在風(fēng)險(xiǎn)可控的原則下，可選擇期權(quán)為主、期貨為輔的套保組合。

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