一、價差交易的價差

　　價差(spread)指兩種相關(guān)的期貨合約價格之差。

　　在價差交易中，關(guān)注相關(guān)期貨合約之間的價差是否在合理的區(qū)間范圍。

　　在價差交易中，交易者要同時建立一個多頭部位和一個空頭部位，這是套利交易的基本原則。

　　為便于分析，統(tǒng)一用建倉時價格較高的一“邊”減去價格較低的一“邊”來計算價差。在計算平倉時的價差時，也要用建倉時價格較高合約的平倉價格減去建倉時價格較低合約的平倉價格來進行計算。只有計算方法一致，才能恰當(dāng)?shù)乇容^價差的變化。

　　二、價差的擴大與縮小

　　價差能否在套利建倉之后“回歸”正常，會直接影響到套利交易的盈虧和套利的風(fēng)險

　　價差的擴大和縮小，不是指的絕對值的變化，而是按照統(tǒng)一用建倉時價格較高的一“邊”減去價格較低的一“邊”所計算的價差，通過比較建倉時和當(dāng)前(或平倉)時價差數(shù)值的變化，來判斷價差到目前為止(或套利結(jié)束)是擴大還是縮小。如果當(dāng)前(或平倉時)價差大于建倉時價差，則價差是擴大的;如果相反，則價差是縮小的。

　　價差變化圖，書上例題，p232-233。

　　三、套利交易指令

　　套利交易指令的特殊之處：

　　第一，在進行套利交易時，買入和賣出期貨合約的指令必須同時下達，這樣才被視作套利交易，相應(yīng)地就可以享受傭金、保證金方面的優(yōu)惠待遇。在指令種類上，套利者可以選擇市場指令或限價指令，如果要撤銷前一筆套利交易的指令，則可以使用停止指令。

　　第二，由于套利交易關(guān)注的是價差，而不是期貨價格本身的高低，因而不需要標(biāo)明各個期貨合約的具體價格。

　　(一)市場指令的使用

　　市場指令——是指交易將按照市場當(dāng)前可能獲得的最好的價格成交的一種指令。

　　如果套利者希望以當(dāng)前的價差水平盡快成交，可以選擇使用市場指令。

　　(二)限價指令的使用

　　限價指令——是指當(dāng)價格達到指定價位時，指令將變?yōu)槭袌鲋噶�，以指定的或更�?yōu)的價格來成交。

　　如果套利者希望以一個理想的價差成交，可以選擇使用限價指令

　　正向市場上：

　　認為價差偏大套利時，買近期，賣遠期;

　　認為價差偏小套利時，買遠期，賣近期。

　　四、套利交易的盈虧計算方法

　　套利交易可以視作兩個相關(guān)期貨合約交易的一種組合，在計算套利交易的盈虧時，可分別計算每個期貨合約的盈虧，然后進行加總，可以得到整個套利交易的盈虧。

　　五、買進套利和賣出套利

　　對于套利者來說，究竟是買入較高一“邊”的同時賣出較低一“邊”，還是相反，這要取決于套利者對相關(guān)期貨合約價差的變動趨勢的預(yù)期。

　　(一)買進套利(預(yù)計價差擴大，買進套利)

　　如果套利者預(yù)期不同交割月的期貨合約的價差將擴大時，則套利者將買入其中價格較高的一“邊”同時賣出價格較低的一“邊”，叫做買進套利(buy spread)。如果價差變動方向與套利者的預(yù)期相同，則套利者就會通過同時平倉來獲利。

　　套利交易關(guān)注的是價差變化而不是期貨價格的上漲或者下跌，只要價差變大，不管期貨價格上漲還是下跌，進行買進套利都會盈利�！�—記憶：預(yù)計價差擴大，將會高的更高，低的更低，所以要買入高的。

　　(二)賣出套利(預(yù)計價差縮小，賣出套利)

　　如果套利者預(yù)期不同交割月的期貨合約的價差將縮小(narrow)時，套利者可通過賣出其中價格較高的一“邊”同時買入價格較低的一“邊”來進行套利，叫做賣出套利(sell spread)�！�—記憶：預(yù)計價差縮小，將會高的變低，低的變高，所以要賣出高的。

　　只要價差縮小，不管期貨價格上漲還是下跌，進行賣出套利都會盈利。

　　強調(diào)：如果套利者買賣的是同種商品不同交割月份的合約(稱為跨期套利)，可能出現(xiàn)正向市場或反向市場的情況，這對買進套利和賣出套利的判斷標(biāo)準(zhǔn)沒有影響，相應(yīng)地也不影響價差變化與套利盈虧的判斷規(guī)律。

　　例題1：

　　題干: 某投資者以2100元/噸賣出5月大豆期貨合約一張，同時以2000元/噸買入7月大豆合約一張，當(dāng)5月合約和7月合約價差為( )時，該投資人獲利。

　　a: 150元 b: 50 元 c: 100 元 d: -80元

　　參考答案[bd]

　　法一：套利交易可比照套期保值，將近期月份看作現(xiàn)貨，遠期月份看作期貨，本題可看作一個買入期貨合約的套期保值。按照“強賣贏利”原則，基差變?nèi)醪拍苴A利�，F(xiàn)基差+100元(現(xiàn)貨價格-期貨價格)，根據(jù)基差圖可知，在bd兩種情況下基差變?nèi)酰�獲利。

　　法二：本題可以看做是一個跨期套利交易，經(jīng)判斷為賣出套利(因為對較高價格的一邊的操作是賣出)，因此只有價差縮小會保證獲利。所以價差要小于原來的100(2100-2000)，選bd。

　　例題2：

　　題干: 某進口商5月以1800元/噸進口大豆，同時賣出7月大豆期貨保值，成交價1850元/噸。該進口商欲尋求基差交易，不久，該進口商找到了一家榨油廠。該進口商協(xié)商的現(xiàn)貨價格比7月期貨價( )元/噸可保證至少30元/噸的盈利(忽略交易成本)。

　　a: 最多低20 (-19) b: 最少低20 (-21)

　　c: 最多低30 (-29) d: 最少低30 (-31)

　　參考答案[a]

　　法一：套利交易可比照套期保值，將近期月份看作現(xiàn)貨，遠期月份看作期貨，本題可看作一個賣出期貨合約的套期保值。按照“強賣贏利”原則，基差變強才能贏利�，F(xiàn)基差-50元(現(xiàn)貨價格-期貨價格)，根據(jù)基差圖可知，基差在-20以上可保證盈利30元，基差=現(xiàn)貨價-期貨價，即現(xiàn)貨價格比7月期貨價最多低20元。

　　出現(xiàn)范圍的，不好理解就設(shè)定一個范圍內(nèi)的特定值。

　　法二：本題可以看作是一個跨期套利交易，經(jīng)判斷為賣出套利(因為對較高價格的一邊的操作是賣出)，因此只有價差縮小30元以上才能保證至少獲利30元。所以價差要小于1850-1800-30=20