第三節(jié)　套利的種類和方法

　　一、跨期套利

　　(一)跨期套利的涵義：是指利用同一交易所的同種商品但不同交割月份的期貨合約的價差進(jìn)行的套利交易。

　　這種套利形式是套利中最為常見的一種。

　　例題

　　題干: 以下構(gòu)成跨期套利的是( )。

　　A: 買入上海期貨交易所5月銅期貨，同時賣出LME6月銅期貨

　　B: 買入上海期貨交易所5月銅期貨，同時賣出上海期貨交易所6月銅期貨

　　C: 買入LME5月銅期貨，一天后賣出LME6月銅期

　　D: 賣出LME5月銅期貨，同時買入LME6月銅期貨

　　參考答案[BD]

　　套利里面兩份合約必須同時發(fā)出，所以C錯誤，非套利。

　　(二)不同交割月份合約的價格關(guān)系

　　近期合約——離現(xiàn)貨月份較近。

　　遠(yuǎn)期合約——離現(xiàn)貨月份較遠(yuǎn)。

　　正向市場(持倉費市場)——遠(yuǎn)期合約價格大于近期合約價格。

　　反向市場(逆轉(zhuǎn)市場)——近期合約價格大于遠(yuǎn)期合約價格。

　　無論是近期合約還是遠(yuǎn)期合約，隨著各自交割月的臨近，與現(xiàn)貨價格的差異都會逐步縮小，直到收斂，但近期合約價格和遠(yuǎn)期合約價格相互間不存在收斂問題。

　　在正常市場中，遠(yuǎn)期合約價格要高于近期合約的價格，這是由持倉費因素決定的。

　　持倉費：從近期月份到遠(yuǎn)期月份之間持有現(xiàn)貨商品支付的儲存費、保險費及利息之和。

　　遠(yuǎn)期合約與近期合約的價差要受持倉費的制約。

　　反向市場往往是由于近期需求相對過大或近期供給相對短缺，導(dǎo)致近期合約的價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過遠(yuǎn)期合約的價格。

　　在逆轉(zhuǎn)市場上，近期與遠(yuǎn)期合約的價差幅度不受限制，價差大小要取決于近期供給相對于需求的短缺程度，以及購買者愿意花多大代價換取近期能得到的商品供給。

　　(三)跨期套利的種類 (書P243-249)

　　根據(jù)所買賣的交割月份及買賣方向的差異，跨期套利可以分為牛市套利、熊市套利、蝶式套利和跨作物年度套利四種。

　　1、牛市套利：較近月份的合約價格上漲幅度要大于較遠(yuǎn)期合約價格的上漲幅度

　　正向市場——價差縮小——牛市套利實質(zhì)是賣出套利(只要價差縮小要想盈利必須賣出套利);

　　反向市場——價差擴(kuò)大——牛市套利實質(zhì)是買進(jìn)套利。(只要價差擴(kuò)大要想盈利必須買進(jìn)套利)

　　牛市套利：(1)買近賣遠(yuǎn)——價差縮小——正向市場——盈利(潛力巨大)

　　(2)買近賣遠(yuǎn)——價差擴(kuò)大——反向市場——盈利(潛力大)

　　牛市套利對于可儲存的商品并且是在相同的作物年度最有效。

　　在正向市場上，牛市套利的損失相對有限而獲利的潛力巨大。因為，在正向市場進(jìn)行牛市套利，實質(zhì)上是賣出套利。獲凈利的前提是價差縮小。正向市場價差只能擴(kuò)大到持倉費的水平，否則會產(chǎn)生無風(fēng)險套利。而價差縮小的幅度不受限制。在上漲行情中很有可能出現(xiàn)近期合約價格大幅度上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過遠(yuǎn)期合約的可能性，使正向市場變?yōu)榉聪蚴袌�，價差可能從正值變?yōu)樨?fù)值，價差大幅度縮小，使牛市套利獲利巨大。

　　2、熊市套利：較近月份的合約價格下跌幅度要大于較遠(yuǎn)期合約價格的下跌幅度

　　正向市場——價差擴(kuò)大——熊市套利實質(zhì)是買進(jìn)套利(只要價差擴(kuò)大要想盈利必須買進(jìn)套利);

　　反向市場——價差縮小——熊市套利實質(zhì)是賣出套利(只要價差縮小要想盈利必須賣出套利)。

　　熊市套利：(1)賣近買遠(yuǎn)——價差擴(kuò)大——正向市場——盈利(潛力小，風(fēng)險大)

　　(2)賣近買遠(yuǎn)——價差縮小——反向市場——盈利

　　注意：如果近期合約的價格已經(jīng)相當(dāng)?shù)蜁r，以至于它不可能進(jìn)一步偏離遠(yuǎn)期合約時，進(jìn)行熊市套利是很難獲利的。

　　正向市場上熊市套利可能獲得的利潤有限，而可能蒙受的損失無限。因為，此種套利獲凈利的前提是價差擴(kuò)大，正向市場價差只能擴(kuò)大到持倉費的水平，而近期合約價格卻可能大幅度上升致使其價格水平遠(yuǎn)在遠(yuǎn)期合約價格水平之上。所以損失也就沒了上限。

　　3、蝶式套利：由兩個方向相反、共享居中交割月份的跨期套利組成(兩個跨期套利的互補(bǔ)平衡組合，套利的套利)。

　　(1)蝶式套利實質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利活動。所涉及的三個交割月份的合約可分別稱為近期合約、居中合約和遠(yuǎn)期合約。

　　(2)蝶式套利有兩個方向相反的跨期套利構(gòu)成，一個賣空套利和一個買空套利。

　　(3)連接兩個跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約。在合約數(shù)量上，居中月份合約等于兩旁月份合約之和。

　　這相當(dāng)于在近期與居中月份之間的牛市(或熊市)套利和在居中月份與遠(yuǎn)期月份之間的熊市(或牛市)套利的一種組合。

　　(4)蝶式套利必須同時下達(dá)三個買空/賣空/買空的指令，并同時對沖。(與普通跨期套利相比，利潤、風(fēng)險都很小)

　　4、跨作物年度套利(持倉費套利)：是根據(jù)新作物年度期貨合約價格一般低于上一作物年度期貨合約價格的原理，利用新舊作物年度農(nóng)牧產(chǎn)品期貨合約的價差來賺取利潤的套利交易。

　　這種交易通常是在同一交易所買進(jìn)和賣出同一商品期貨合約，這兩個合約分別處在兩個不同的作物年度。

　　作物年度是指從農(nóng)作物大量收獲月的第一天到次年收獲月的前一日這一段時間。

　　影響新舊作物年度的期貨合約價格差異的主要因素包括上年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存量、來年的收成情況、消費量以及未來的需求量等。

　　如果預(yù)期舊作物年度價格相對于新作物年度而上漲，套利者就可以買進(jìn)舊作物年度的期貨合約，同時賣出新作物年度的期貨合約。反之，則買進(jìn)新作物年度的期貨合約，賣出舊作物年度的期貨合約。

　　這種套利交易常常要求交納較高的保證金。

　　二、跨商品套利

　　跨商品套利：是指利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進(jìn)行套利。

　　跨商品套利分為兩種情況：

　　一是相關(guān)商品間的套利：小麥/玉米套利

　　二是原料與成品間套利：大豆與豆油和豆粕之間套利

　　當(dāng)大豆與豆油和豆粕的市場價格關(guān)系不能滿足“100%大豆 = 17%(19%)豆油+80%豆粕+3%(1%)損耗”的關(guān)系，或“100%大豆×購進(jìn)價格+加工費用+利潤=17%(19%)豆油×銷售價格+80%豆粕×銷售價格”的平衡關(guān)系時，出現(xiàn)大豆提油套利機(jī)會。

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