五、綜合題(本類題共2題，共25分，第1小題10分，第2小題15分。凡要求計(jì)算的題目，除題中特別加以標(biāo)明的以外，均需列出計(jì)算過(guò)程;計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)小數(shù)的，除題中特別要求以外，均保留小數(shù)點(diǎn)后兩位小數(shù);計(jì)算結(jié)果有單位的，必須予以標(biāo)明。凡要求說(shuō)明理由的內(nèi)容，必須有相應(yīng)的文字闡述。要求用鋼筆或圓珠筆在答題紙中的指定位置答題，否則按無(wú)效答題處理。)
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甲方案各年的現(xiàn)金凈流量為：
乙方案的相關(guān)資料為：在建設(shè)起點(diǎn)用800萬(wàn)元購(gòu)置不需要安裝的固定資產(chǎn)，同時(shí)墊支200萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資金，立即投入生產(chǎn)。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第1到第10年每年新增500萬(wàn)元銷售收入，每年新增的付現(xiàn)成本和所得稅分別為200萬(wàn)元和50萬(wàn)元;第10年回收的固定資產(chǎn)余值和營(yíng)運(yùn)資金分別為80萬(wàn)元和200萬(wàn)元。
丙方案的現(xiàn)金流量資料如表1所示：
注：“6～10”年一列中的數(shù)據(jù)為每年數(shù)，連續(xù)5年相等。
若企業(yè)要求的必要報(bào)酬率為8%，部分資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：
要求：
(1)計(jì)算乙方案項(xiàng)目計(jì)算期各年的現(xiàn)金凈流量;
(2)根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，寫(xiě)出表中用字母表示的丙方案相關(guān)現(xiàn)金凈流量和累計(jì)現(xiàn)金凈流量(不用列算式);
(3)計(jì)算甲、丙兩方案的包括投資期的靜態(tài)回收期;
(4)計(jì)算(P/F，8%，10)和(A/P，8%，10)的值(保留四位小數(shù));
(5)計(jì)算甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)，并據(jù)此評(píng)價(jià)甲、乙兩方案的財(cái)務(wù)可行性;
(6)如果丙方案的凈現(xiàn)值為725.69萬(wàn)元，用年金凈流量法為企業(yè)做出該生產(chǎn)線項(xiàng)目投資的決策。
參考解析：
(1)初始的現(xiàn)金凈流量=-800-200=-1000(萬(wàn)元)
第1到10年各年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅=500-200-50=250(萬(wàn)元)
終結(jié)點(diǎn)的回收額=80+200=280(萬(wàn)元)
第10年的現(xiàn)金凈流量=250+280=530(萬(wàn)元)
(2)A=182+72=254(萬(wàn)元)
B=1790+720+18+280-1000=1808(萬(wàn)元)
C=-500-500+(172+72+6)×3=-250(萬(wàn)元)
(3)甲方案包括投資期的靜態(tài)回收期=1+1000/250=5(年)
丙方案包括投資期的靜態(tài)回收期=4+250/254=4.98(年)
(4)(P/F，8%，10)=1/(F/P，8%，10)=1/2.1589=0.4632
(A/P，8%，10)=1/(P/A，8%，10)=1/6.7101=0.1490
(5)NPV甲=-1000+250×[(P/A，8%，6)-(P/A，8%，1)]=-1000+250×(4.6229-0.9259)=-75.75(萬(wàn)元)
NPV乙=-800-200+250×(P/A，8%，10)+280×(P/F，8%，10)=-1000+250×6.7101+280×0.4632=807.22(萬(wàn)元)
由于甲方案的凈現(xiàn)值為-75.75萬(wàn)元，小于零，所以該方案不具備財(cái)務(wù)可行性;因?yàn)橐曳桨傅膬衄F(xiàn)值大于零，所以乙方案具備財(cái)務(wù)可行性。
(6)乙方案年金凈流量=807.22×0.1490=120.28(萬(wàn)元)
丙方案年金凈流量=725.69×0.1401=101.67(萬(wàn)元)
所以，乙方案年金凈流量大于丙方案，應(yīng)選擇乙方案。
51
東方公司擬進(jìn)行證券投資，目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬為8%，各備選方案的資料如下：
(1)購(gòu)買A公司剛剛發(fā)行債券，持有至到期日。A公司發(fā)行債券的面值為100元，票面
利率8%，期限10年，籌資費(fèi)率3%，每年付息一次，到期歸還面值，所得稅稅率25%，A公司發(fā)行價(jià)格為87。71元。
(2)購(gòu)買B公司股票，長(zhǎng)期持有。B公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股9元，今年每股股利為0.9元，預(yù)計(jì)以后每年以6%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。
(3)購(gòu)買C公司股票，長(zhǎng)期持有。C公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股9元，預(yù)期未來(lái)兩年每股股利為1.5元，從第三年開(kāi)始預(yù)期股利每年增長(zhǎng)2%，股利分配政策將一貫堅(jiān)持固定增長(zhǎng)股利政策。
(4)A公司債券的p系數(shù)為1，B公司股票的p系數(shù)為1.5，C公司股票的β系數(shù)為2。
要求：
(1)計(jì)算A公司利用債券籌資的資本成本(按一般模式計(jì)算)。
(2)計(jì)算東方公司購(gòu)買A公司債券的持有至到期日的內(nèi)部收益率。
(3)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算A公司債券、B公司股票和C公司股票的投資人要求的必要報(bào)酬率，并確定三種證券各自的內(nèi)在價(jià)值，為東方公司作出最優(yōu)投資決策。
(4)根據(jù)第(3)問(wèn)的結(jié)果，計(jì)算東方公司所選擇證券投資的收益率。
參考解析：
(1)A公司債券的資本成本=100×8%×(1-25%)/[87.71×(1-3%)]=7.05%
(2)100×8%×(P/A，i，10)+100×(P/F，i，10)-87.71=0
設(shè)利率為10%，100×8%×(P/A，10%，10)+100×(P/F，10%，10)-87.71=0
所以債券持有至到期日的內(nèi)部收益率=10%
(3)A公司債券投資的必要報(bào)酬率=4%+1×8%=12%。A公司債券內(nèi)在價(jià)值=100×8%×(P/A，12%，10)+100×(P/F，12%，10)=8×5.6502+100X0.322=77.4(元)
B股票投資的必要報(bào)酬率=4%+1.5X8%=16%
B公司股票內(nèi)在價(jià)值=0.9×(1+6%)/(16%-6%)=9.54(元)
C股票投資的必要報(bào)酬率=4%+2×8%=20%
A公司債券發(fā)行價(jià)格為87.71元，高于其內(nèi)在價(jià)值77.4元，故不值得投資。
B公司股票現(xiàn)行市價(jià)為9元，低于其內(nèi)在價(jià)值9.54元，故值得投資。
C公司股票現(xiàn)行市價(jià)為9元，高于其內(nèi)在價(jià)值8.19元，故不值得投資。
所以，東方公司應(yīng)投資購(gòu)買B公司股票。
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