五、綜合題(本類題共2題，共25分，第1小題10分，第2小題15分。凡要求計(jì)算的題目，除題中特別加以標(biāo)明的以外，均需列出計(jì)算過(guò)程;計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)小數(shù)的，除題中特別要求以外，均保留小數(shù)點(diǎn)后兩位小數(shù);計(jì)算結(jié)果有單位的，必須予以標(biāo)明。凡要求說(shuō)明理由的內(nèi)容，必須有相應(yīng)的文字闡述。要求用鋼筆或圓珠筆在答題紙中的指定位置答題，否則按無(wú)效答題處理。)

　　50

　　己公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，公司準(zhǔn)備購(gòu)置一條生產(chǎn)線，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下：

　　資料一：己公司生產(chǎn)線的購(gòu)置有兩個(gè)方案可供選擇：

　　A方案生產(chǎn)線的購(gòu)買成本為7200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用6年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%。生產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)需要投入營(yíng)運(yùn)資金1200萬(wàn)元，以滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要，生產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)期滿時(shí)墊支的營(yíng)運(yùn)資金全部收回。生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計(jì)每年新增銷售收入11880萬(wàn)元，每年新增付現(xiàn)成本8800萬(wàn)元，假定生產(chǎn)線購(gòu)入后可立即投入使用。

　　B方案生產(chǎn)線的購(gòu)買成本為7200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用8年，當(dāng)設(shè)定貼現(xiàn)率為12%時(shí)，凈現(xiàn)值為3228.94萬(wàn)元。

　　資料二：己公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報(bào)酬率為12%，部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下表所示：

　　貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表

　　年度(n) 1 2 3 4 5 6 7 8

　　(P/F，12%，n) 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 0.4039

　　(P/A，12%，n) 0.8929 1.6901 2.4018 3.0373 3.6048 4.1114 4.5638 4.9676

　　資料三：己公司目前資本結(jié)構(gòu)(按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算)為：總資本40000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本16000萬(wàn)元(市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值，平均年利率為8%)，普通股股本24000萬(wàn)元(市價(jià)6元/股，4000萬(wàn)股)。公司今年的每股股利(D0)為0.3元，預(yù)計(jì)股利年增長(zhǎng)率為10%，且未來(lái)股利政策保持不變。

　　資料四：己公司投資所需資金7200萬(wàn)元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇：方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價(jià)格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過(guò)程中發(fā)生的籌資費(fèi)用。己公司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)為4500萬(wàn)元。

　　要求：

　　(1)根據(jù)資料一和資料二，計(jì)算A方案的下列指標(biāo)：①投資期現(xiàn)金凈流量;②年折舊額;③生產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量;④生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量;⑤凈現(xiàn)值。

　　(2)分別計(jì)算A.B方案的年金凈流量，據(jù)以判斷己公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案，并說(shuō)明理由。

　　(3)根據(jù)資料二、資料三和資料四：①計(jì)算方案一和方案二的每股收益無(wú)差別點(diǎn)(以息稅前利潤(rùn)表示);②計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)的每股收益;③運(yùn)用每股收益分析法判斷己公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案，并說(shuō)明理由。

　　(4)假定己公司按方案二進(jìn)行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計(jì)算：①己公司普通股的資本成本;②籌資后己公司的加權(quán)平均資本成本。

　　參考解析：

　　(1)①投資期現(xiàn)金凈流量NCF0=-(7200+1200)=-8400(萬(wàn)元)

　�、谀暾叟f額=7200×(1-10%)/6=1080(萬(wàn)元)

　�、凵�產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量

　　NCF1-5=(11880-8800)×(1-25%)+1080×25%=2580(萬(wàn)元)

　�、苌�產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量NCF6=2580+1200+7200×10%=4500(萬(wàn)元)

　�、輧衄F(xiàn)值

　　=-8400+2580×(P/A，12%，5)+4500×(P/F，12%，6)

　　=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066

　　=3180.08(萬(wàn)元)

　　(2)A方案的年金凈流量=3180.08/(P/A，12%，6)=3180.08/4.1114=773.48(萬(wàn)元)

　　B方案的年金凈流量=3228.94/(P/A，12%，8)=3228.94/4.9676=650(萬(wàn)元)

　　由于A方案的年金凈流量大于B方案的年金凈流量，因此己公司應(yīng)選擇A方案。

　　(3)①(EBIT-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=(EBIT-16000×8%-7200×10%)×(1-25%)/4000

　　(EBIT-1280)/5200=(EBIT-2000)/4000

　　解得：每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)EBIT=4400(萬(wàn)元)

　�、诿抗墒找鏌o(wú)差別點(diǎn)的每股收益=(4400-1280)×(1-25%)/5200=0.45(元/股)

　�、奂汗�司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)4500萬(wàn)元大于兩方案每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)4400萬(wàn)元，此時(shí)采用債務(wù)籌資方案的每股收益更高，所以選擇方案二。

　　(4)①普通股的資本成本=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

　�、诨I資后總資本=40000+7200=47200(萬(wàn)元)

　　籌資后加權(quán)平均資本成本

　　=8%×(1-25%)×(16000/47200)+10%×(1-25%)×(7200/47200)+15.5%×(24000/47200)=11.06%

　　【答案解析】

　　【該題針對(duì)“(2015年)年金凈流量,(2015年)凈現(xiàn)值”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

　　51

　　戊公司是一家上市公司，為了綜合分析上年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，確定股利分配方案，公司董事會(huì)召開(kāi)專門會(huì)議進(jìn)行討論。公司相關(guān)資料如下：

　　資料一：戊公司資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)表如下表所示：

　　戊公司資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)表(2012年12月31日)

　　單位：萬(wàn)元

　　資產(chǎn) 年末金額 負(fù)債和股東權(quán)益 年末余額

　　貨幣資金 4000 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 20000

　　應(yīng)收賬款 12000 非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 40000

　　存貨 14000 負(fù)債合計(jì) 60000

　　流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 30000 股東權(quán)益合計(jì) 40000

　　非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 70000

　　資產(chǎn)總計(jì) 100000 負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 100000

　　資料二：戊公司及行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)如下表所示(財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算如需年初、年末平均數(shù)時(shí)使用年末數(shù)代替);

　　戊公司及行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)(2012年)

　　項(xiàng)目 戊公司 行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)

　　流動(dòng)比率 (A) 2

　　速動(dòng)比率 (B) 1

　　資產(chǎn)負(fù)債率 * 50%

　　銷售凈利率 * (F)

　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) * 1.3

　　總資產(chǎn)凈利率 (C) 13%

　　權(quán)益乘數(shù) (D) (G)

　　凈資產(chǎn)收益率 (E) (H)

　　注：表中“*”表示省略的數(shù)據(jù)。

　　資料三：戊公司2012年銷售收入為146977萬(wàn)元。凈利潤(rùn)為9480萬(wàn)元。2013年投資計(jì)劃需要資金15600萬(wàn)元。公司的目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率為60%，公司一直采用剩余股利政策。

　　要求：

　　(1)確定表中英文字母代表的數(shù)值(不需要列示計(jì)算過(guò)程)。

　　(2)計(jì)算戊公司2012年凈資產(chǎn)收益率與行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)的差異，并使用因素分析法依次測(cè)算總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率差異的影響。

　　(3)計(jì)算戊公司2012年度可以發(fā)放的現(xiàn)金股利金額。

　　參考解析：

　　(1)戊公司及行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)(2012年) 項(xiàng)目 戊公司 行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)

　　流動(dòng)比率 (1.5) 2

　　速動(dòng)比率 (0.8) 1

　　資產(chǎn)負(fù)債率 * 50%

　　銷售凈利率 * (10%)

　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) * 1.3

　　總資產(chǎn)凈利率 (9.48%) 13%

　　權(quán)益乘數(shù) (2.5) (2)

　　凈資產(chǎn)收益率 (23.7%) (26%)

　　流動(dòng)比率A=30000/20000=1.5

　　速動(dòng)比率B=(30000-14000)/20000=0.8

　　總資產(chǎn)凈利率C=9480/100000×100%=9.48%

　　權(quán)益乘數(shù)D=100000/40000=2.5

　　凈資產(chǎn)收益率E=9.48%×2.5=23.7%

　　F=總資產(chǎn)凈利率/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=13%/1.3=10%

　　G=1/(1-50%)=2

　　H=13%×2=26%

　　(2)戊公司2012年凈資產(chǎn)收益率與行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)的差異=23.7%-26%=-2.3%

　　行業(yè)凈資產(chǎn)收益率=13%×2=26%

　　總資產(chǎn)凈利率的不同引起的差額=(9.48%-13%)×2=-7.04%

　　權(quán)益乘數(shù)的不同引起的差額=9.48%×(2.5-2)=4.74%

　　總體差異=-7.04%+4.74%=-2.3%

　　(3)需要的權(quán)益資金=15600×40%=6240(萬(wàn)元)

　　可以分配的股利=9480-6240=3240(萬(wàn)元)

　　【答案解析】

　　【該題針對(duì)“(2015年)盈利能力分析,(2015年)償債能力分析”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

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