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　　某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項目需要投資4000萬元，預(yù)期投產(chǎn)后可增加息稅前利潤400萬元。該項目備選的籌資方案有兩個：

　　(1)按11%的利率發(fā)行債券;

　　(2)按20元/股的價格增發(fā)普通股。

　　該公司目前的息稅前利潤為1600萬元;公司適用的所得稅稅率為25%;證券發(fā)行費可忽略不計。

　　要求：

　　(1)計算按不同方案籌資后的普通股每股收益。

　　(2)計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點(用息稅前利潤表示)。

　　(3)計算籌資前的財務(wù)杠桿系數(shù)和按兩個方案籌資后的財務(wù)杠桿系數(shù)。

　　(4)根據(jù)以上計算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式?理由是什么?

　　(5)如果新產(chǎn)品可提供1000萬元或4000萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財務(wù)風(fēng)險的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式?

　　參考解析：

　　(1)

　　單位：萬元

　　籌資方案 發(fā)行債券

　　增發(fā)普通股

　　息稅前利潤

　　2000

　　2000

　　原有債務(wù)利息

　　300

　　300

　　新增債務(wù)利息

　　440

　　0

　　稅前利潤

　　1260

　　1700

　　所得稅費用

　　315

　　425

　　稅后凈利潤

　　945

　　1275

　　普通股收益

　　945

　　1275

　　普通股股數(shù)(萬股)

　　800

　　1000

　　每股收益(元/股)

　　1.18

　　1.28

　　(2)[(EBIT-300-4000×11%)×(1-25%)]/800=[(EBIT-300)×(1-25%)]/1000

　　EBIT=2500(萬元)

　　(3)籌資前的財務(wù)杠桿系數(shù)=1600/(1600-300)=1.23

　　發(fā)行債券籌資后的財務(wù)杠桿系數(shù)=2000/(2000-300-4000×11%)=1.59

　　增發(fā)普通股籌資后的財務(wù)杠桿系數(shù)=2000/(2000-300)=1.18

　　(4)該公司應(yīng)當(dāng)采用增發(fā)普通股籌資。該方案在新增息稅前利潤400萬元時，每股收益較高、風(fēng)險(財務(wù)杠桿系數(shù))較低，最符合財務(wù)目標(biāo)。

　　(5)當(dāng)項目新增息稅前利潤為1000萬元時，公司總的息稅前利潤為2600萬元，大于每股收益無差別點的息稅前利潤，所以在不考慮財務(wù)風(fēng)險的情況下，公司應(yīng)選擇發(fā)行債券籌資方案。

　　如果新產(chǎn)品可提供4000萬元的新增息稅前利潤，公司總的息稅前利潤為5600萬元，大于每股收益無差別點的息稅前利潤，所以在不考慮財務(wù)風(fēng)險的情況下，公司應(yīng)選擇發(fā)行債券籌資方案。

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