四、計算分析題

　　1.甲公司是一家上市公司，有關(guān)資料如下：

　　資料一：2008年3月31日甲公司股票每股市價25元，每股收益2元;股東權(quán)益項目構(gòu)成如下：普通股4000萬股，每股面值1元，計4000萬元;資本公積500萬元;留存收益9500萬元。公司實行穩(wěn)定增長的股利政策，股利年增長率為5%。目前一年期國債利息率為4%，市場組合風(fēng)險收益率為6%。不考慮通貨膨脹因素。

　　資料二：2008年4月1日，甲公司公布的2007年度分紅方案為：凡在2008年4月15日前登記在冊的本公司股東，有權(quán)享有每股l.15元的現(xiàn)金股息分紅，除息日是2008年4月16日，享有本次股息分紅的股東可于5月16日領(lǐng)取股息。

　　資料三：2008年4月20日，甲公司股票市價為每股25元，董事會會議決定，根據(jù)公司投資計劃擬增發(fā)股票l000萬股，并規(guī)定原股東享有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，每股認(rèn)購價格為l8元。

　　要求：

　　(1)根據(jù)資料一：

　�、儆嬎慵坠�司股票的市盈率;

　�、谌艏坠�司股票所含系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險一致，確定甲公司股票的貝塔系數(shù);

　�、廴艏坠�司股票的貝塔系數(shù)為1.05，運用資本資產(chǎn)定價模型計算其必要收益率(股票資本成本)。

　　(2)假定目前普通股每股市價為23元，根據(jù)資料一和資料二，運用股利折現(xiàn)模型計算留存收益資本成本。

　　(3)假定甲公司發(fā)放現(xiàn)有普通股股數(shù)l0%的股票股利替代現(xiàn)金分紅，并于2008年4月16日完成該分配方案，結(jié)合資料一計算完成分紅方案后的下列指標(biāo)，假設(shè)股票股利按面值確定：①普通股股數(shù);

　�、诠蓶|權(quán)益各項目的數(shù)額。

　　(4)假定2008年3月31日甲公司準(zhǔn)備用現(xiàn)金按照每股市價25元回購800萬股股票，且公司凈利潤與市盈率保持不變，結(jié)合資料一計算下列指標(biāo)：

　�、賰衾麧�;

　　②股票回購之后的每股收益;

　�、酃善被刭徶�后的每股市價。(2008年)

　　【答案】

　　(1)

　�、偈杏�率=25/2=12.5②甲股票的貝塔系數(shù)=1③甲股票的必要收益率=4%+1.05×6%

　　=10.3%

　　(2)留存收益資本成本=1.15×(1+5%)/23+5%=10.25%

　　(3)

　　①普通股股數(shù)=4000×(1+10%)=4400(萬股)

　�、诠杀�=4400×1=4400(萬元)資本公積=500萬元

　　留存收益=9500-400=9100(萬元)(4)

　　①原有凈利潤=原有股數(shù)×原有每股收益=4000×2=8000(萬元)

　　因為凈利潤保持不變，因此凈利潤=4000×2=8000(萬元)

　　②回購后每股收益=凈利潤/回購后股數(shù)=8000/(4000-800)=2.5(元)

　�、垡驗槭杏�率不變，所以：

　　回購后市盈率=回購后每股市價/回購后每股收益=回購前市盈率=12.5

　　回購后每股市價=回購后每股收益×回購后市盈率=2.5 ×12.5=31.25(元)。

　　2.F公司為一家穩(wěn)定成長的上市公司，2009年度公司實現(xiàn)凈利潤8000萬元。公司上市三年來一直執(zhí)行穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策，年增長率為5%，吸引了一批穩(wěn)健的戰(zhàn)略性機構(gòu)投資者。公司投資者中個人投資者持股比例占60%。2008年度每股派發(fā)0.2元的現(xiàn)金股利。公司2010年計劃新增一投資項目，需要資金8000萬元。公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率為50%。由于公司良好的財務(wù)狀況和成長能力，公司與多家銀行保持著良好的合作關(guān)系。公司2009年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示：

　　2010年3月15日公司召開董事會會議，討論了甲、乙、丙三位董事提出的2009年度股利分配方案：

　　(1)甲董事認(rèn)為考慮到公司的投資機會，應(yīng)當(dāng)停止執(zhí)行穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策，將凈利潤全部留存，不分配股利，以滿足投資需要。(2)乙董事認(rèn)為既然公司有好的投資項目，有較大的現(xiàn)金需求，應(yīng)當(dāng)改變之前的股利政策，采用每10股送5股的股票股利分配政策。

　　(3)丙董事認(rèn)為應(yīng)當(dāng)維持原來的股利分配政策，因為公司的戰(zhàn)略性機構(gòu)投資者主要是保險公司，他們要求固定的現(xiàn)金回報，且當(dāng)前資本市場效率較高，不會由于發(fā)放股票股利使股價上漲。

　　要求：

　　(1)計算維持穩(wěn)定增長的殷利分配政策下公司2009年度應(yīng)當(dāng)分配的現(xiàn)金股利總額。

　　(2)分別站在企業(yè)和投資者的角度，比較分析甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案。 (2010年改編)

　　【答案】

　　(I)公司2009年度應(yīng)當(dāng)分配的現(xiàn)金股利總額=10000×0.2×(1+5%)=2100(萬元)(2)

　　①甲董事提出的方案：

　　從企業(yè)角度看，不分配殷利的優(yōu)點是不會導(dǎo)致現(xiàn)金流出。缺點是在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率且與多家銀行保持著良好合作關(guān)系的情況下，使用留存收益滿足投資需要，將會提高公司的平均資本成本;作為一家穩(wěn)定成長的上市公司，停止一直執(zhí)行的穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策，將會傳遞負(fù)面信息，降低公司價值。

　　從投資者角度看，不分配股利的缺點是不能滿足投資者獲得穩(wěn)定收益的要求(或：不能滿足戰(zhàn)略性機構(gòu)投資者所要求的固定現(xiàn)金回報)，影響投資者信心。

　�、谝叶�事提出的方案：

　　從企業(yè)角度看，發(fā)放股票股利的優(yōu)點是不會導(dǎo)致現(xiàn)金流出，能夠降低股票價格，促進股票流通，傳遞公司未來發(fā)展信號。缺點是在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率且與多家銀行保持著良好合作關(guān)系的情況下，使用留存收益滿足投資需要，將會提高公司的平均資本成本。從投資者角度看，發(fā)放股票股利的優(yōu)點是可能獲得“填權(quán)”收益(或：分配后股價相對上升的收益)，缺點是不能滿足投資者獲得穩(wěn)定收益的要求(或：不能滿足戰(zhàn)略性機構(gòu)投資者所要求的固定現(xiàn)金回報)。

　　③丙董事提出的方案：

　　從企業(yè)角度看，穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策的優(yōu)點是在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率且與多家銀行保持著良好合作關(guān)系的情況下，通過負(fù)債融資滿足投資需要，能夠維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，有助于發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，提升公司價值和促進公司持續(xù)發(fā)展。缺點是將會導(dǎo)致公司現(xiàn)金流出，通過借款滿足投資需要將會增加財務(wù)費用。

　　從投資者角度看，穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策的優(yōu)點是能滿足投資者獲得穩(wěn)定收益的要求(或：能夠滿足戰(zhàn)略性機構(gòu)投資者所要求的固定現(xiàn)金回報)，從而提升投資者信心。

　　④基于上述分析，鑒于丙董事提出的股利分配方案既能滿足企業(yè)發(fā)展需要，又能兼顧投資者獲得穩(wěn)定收益的要求，因此，丙董事提出的股利分配方案最佳(或：丙方案最佳;或：公司應(yīng)當(dāng)采用穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利分配政策)。

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