資本結構優(yōu)化方法

　　1.每股收益分析法

　　(1)基本觀點

　　該種方法判斷資本結構是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠合理。

　　(2)關鍵指標--每股收益的無差別點

 

　　每股收益的無差別點的含義：

 

　　每股收益的無差別點是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務量水平。

　　理解含義

　　(3)決策原則

 

　　(4)計算公式

　　【快速解答公式】

　　【提示】若要求計算每股收益無差別點的銷售水平

　　利用：EBIT=(P-V)Q-F

　　倒求Q即可

　　【例5-19】光華公司目前資本結構為：總資本1000萬元，其中債務資本400萬元(年利息40萬元);普通股資本600萬元(600萬股，面值1元，市價5元)。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：

　　甲方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%。

　　乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元。

　　根據(jù)財務人員測算，追加籌資后銷售額可望達到1200萬元，變動成本率60%，固定成本為200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。

　　【補充要求】

　　(1)計算每股收益無差別點;

　　(2)計算分析兩個方案處于每股收益無差別點時的每股收益，并指出其特點;

　　(3)根據(jù)財務人員有關追加籌資后的預測，幫助企業(yè)進行決策。

　　(4)根據(jù)財務人員有關追加籌資后的預測，分別計算利用兩種籌資方式的每股收益為多少。

　　【答案】

　　(1)計算每股收益無差別點

　　(2)

　　EPS股=(376-40)×(1-20%)/(600+100)=0.384

　　EPS債=(376-40-48)×(1-20%)/600=0.384

　　在每股收益無差別點上，兩個方案的每股收益相等，均為0.384元。

　　(3)決策：

　　預計的息稅前利潤=1200-1200×60%-200=280萬元

　　由于籌資后的息稅前利潤小于每股收益無差別點，因此應該選擇財務風險較小的乙方案。

　　(4)

　　EPS股=(280-40)×(1-20%)/(600+100)=0.274元/股

　　EPS債=(280-40-48)×(1-20%)/600=0.256元/股

　　【例5-20】光華公司目前資本結構為：總資本1000萬元，其中債務資本400萬元(年利息40萬元);普通股資本600萬元(600萬股，面值1元，市價5元)。企業(yè)由于擴大經(jīng)營規(guī)模，需要追加籌資800萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。有三種籌資方案：

　　甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價3元;同時向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%。

　　乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元;同時溢價發(fā)行500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%。

　　丙方案：不增發(fā)普通股，溢價發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%;由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補充向銀行借款200萬元，利率10%。

　　補充要求：

　　(1)計算甲、乙方案的每股收益無差別點;

　　(2)計算乙、丙方案的每股收益無差別點;

　　(3)計算甲、丙方案的每股收益無差別點;

　　(4)根據(jù)以上資料，對三個籌資方案進行選擇。

　　【答案】

　　(1)甲、乙方案的比較

　　(2)乙、丙方案的比較

 

　　(3)甲、丙方案的比較

 

　　(4)決策

　　籌資方案兩兩比較時，產生了三個籌資分界點，上述分析結果可用圖5-1表示，從圖5-1中可以看出：企業(yè)EBIT預期為260萬元以下時，應當采用甲籌資方案;EBIT預期為260-330萬元之間時，應當采用乙籌資方案;EBIT預期為330萬元以上時，應當采用丙籌資方案。

 

　　2.平均資本成本比較法

　　3.公司價值分析法

　　(1)基本觀點

　　能夠提升公司價值的資本結構，就是合理的資本結構。

　　(2)決策原則

　　最佳資本結構亦即公司市場價值最大的資本結構。在公司價值最大的資本結構下，公司的平均資本成本率也是最低的。

　　(3)確定方法

　�、俟�司市場總價值=權益資本的市場價值+債務資本的市場價值

　　②加權平均資本成本=稅前債務資本成本×(1-T)×B/V+股權資本成本×S/V

　　(4)方法的比較

　　每股收益分析法、平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進行資本結構的優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應，也即沒有考慮風險因素。公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結構優(yōu)化。

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