營運(yùn)資金管理策略

　　【考情分析】

　　考頻：★★★

　　2011年、2012年單選，2010年判斷

　　【本節(jié)目錄】

　　1.流動資產(chǎn)的投資策略

　　2.流動資產(chǎn)的融資策略

　　【高頻考點(diǎn)】：營運(yùn)資金管理策略

　　企業(yè)需要評估營運(yùn)資金管理中的風(fēng)險(xiǎn)與收益，制定流動資產(chǎn)的投資策賂和融資策略。實(shí)際上，財(cái)務(wù)管理人員在營運(yùn)資金管理方面必須做兩項(xiàng)決策：一是需要擁有多少流動資產(chǎn);二是如何為需要的流動資產(chǎn)融資。在實(shí)踐中，這兩項(xiàng)決策一般同時(shí)進(jìn)行，且相互影響。

　　(一)流動資產(chǎn)的投資策略

　　由于銷售水平、成本、生產(chǎn)時(shí)間、存貨補(bǔ)給時(shí)訂貨到交貨的時(shí)間、顧客服務(wù)水平、首款和支付期限等方面存在不確定性，因此，流動資產(chǎn)的投資決策至關(guān)重要。企業(yè)不確定性和風(fēng)險(xiǎn)忍受的程度決定了其在流動資產(chǎn)賬戶上的投資水平。流動資產(chǎn)賬戶通常隨著銷售額的變化而立即變化，但風(fēng)險(xiǎn)則與銷售的穩(wěn)定性和可預(yù)測性相關(guān)。銷售額越不穩(wěn)定，越不可預(yù)測，則投資于流動資產(chǎn)上的資金就應(yīng)越多，以保證有足夠的存貨滿足顧客的需要。

　　穩(wěn)定性和可預(yù)測性的相互作用非常重要。即使銷售額是不穩(wěn)定的，但可以預(yù)測，如屬于季節(jié)性變化，那么將沒有顯著的風(fēng)險(xiǎn)。然而，如果銷售額不穩(wěn)定而且難以預(yù)測，例如石油和天然氣開采業(yè)以及許多建筑業(yè)企業(yè)，就會存在顯著的風(fēng)險(xiǎn)，從而必須保證一個(gè)高的流動資產(chǎn)水平，維持較高的流動資產(chǎn)與銷售收入比率。如果銷售額既穩(wěn)定又可預(yù)測，則只需維持較低的流動資產(chǎn)投資水平。

　　一個(gè)企業(yè)必須選擇與其業(yè)務(wù)需要和管理風(fēng)格相符合的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略。如果企業(yè)管理政策趨于保守，就會選擇較高的流動資產(chǎn)水平，保證更高的流動性(安全性)，但盈利能力也更低;然而，如果管理者偏向于為了產(chǎn)生更高的盈利能力而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么它將以一個(gè)低水平的流動資產(chǎn)與銷售收入比率。

　　流動資產(chǎn)的投資策略有兩種基本類型：

　　1.緊縮的流動資產(chǎn)投資策略

　　在緊縮的流動資產(chǎn)投資策略下，企業(yè)維持低水平的流動資產(chǎn)與銷售收人比率。需要說明的是，這里的流動資產(chǎn)通常只包括生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的存貨、應(yīng)收款項(xiàng)以及現(xiàn)金等生產(chǎn)性流動資產(chǎn)，而不包括股票、債券等金融性流動資產(chǎn)。

　　緊縮的流動資產(chǎn)投資策略可以節(jié)約流動資產(chǎn)的持有成本，例如節(jié)約持有資金的機(jī)會成本。但與此同時(shí)可能伴隨著更高風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為更緊的應(yīng)收賬款信用政策和較低的存貨占用水平，以及缺乏現(xiàn)金用于償還應(yīng)付賬款等等。但是，只要不可預(yù)見的事件沒有損壞企業(yè)的流動性而導(dǎo)致嚴(yán)重的問題發(fā)生，緊縮的流動資產(chǎn)投資策略就會提高企業(yè)效益。

　　采用緊縮的流動資產(chǎn)投資策略，無疑對企業(yè)的管理水平有較高的要求。因?yàn)橐坏┦Э�，由于流動資產(chǎn)的短缺，會對企業(yè)的經(jīng)營活動產(chǎn)生重大影響。根據(jù)最近幾年的研究，美國、日本等一些發(fā)達(dá)國家的流動資產(chǎn)比率呈現(xiàn)越來越小的趨勢。這并不意味著企業(yè)對流動性的要求越來越低，而主要是因?yàn)樵诹鲃淤Y產(chǎn)管理方面，尤其是應(yīng)收賬款與存貨管理方面，取得了一些重大進(jìn)展。存貨控制的JIT (Just In Time)系統(tǒng)，又稱為適時(shí)管理系統(tǒng)，便是其中一個(gè)突出代表。

　　2.寬松的流動資產(chǎn)投資策略

　　在寬松的流動資產(chǎn)投資策略下，企業(yè)通常會維持高水平的流動資產(chǎn)與銷售收入比率。也就是說，企業(yè)將保持高水平的現(xiàn)金和有價(jià)證券、高水平的應(yīng)收賬款(通常給予客戶寬松的付款條件)和髙水平的存貨(通常源于補(bǔ)給原材料或不愿意因?yàn)楫a(chǎn)成品存貨不足而失去銷售)。在這種策略下，由于較高的流動性，企業(yè)的財(cái)務(wù)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小。但是，過多的流動資產(chǎn)投資，無疑會承擔(dān)較大的流動資產(chǎn)持有成本，提高企業(yè)的資金成本，降低企業(yè)的收益水平。

　　3.如何制定流動資產(chǎn)投資策略

　　制定流動資產(chǎn)投資策略時(shí)，首先需要權(quán)衡的是資產(chǎn)的收益性與風(fēng)險(xiǎn)性。增加流動資產(chǎn)投資會增加流動資產(chǎn)的持有成本，降低資產(chǎn)的收益性，但會提高資產(chǎn)的流動性。反之，減少流動資產(chǎn)投資會降低流動資產(chǎn)的持有成本，增加資產(chǎn)的收益性，但資產(chǎn)的流動性會降低，短缺成本會增加。因此，從理論上來說，最優(yōu)的流動資產(chǎn)投資應(yīng)該是使流動資產(chǎn)的持有成本與短缺成本之和最低。

　　其次，制定流動資產(chǎn)投資策略時(shí)還應(yīng)充分考慮企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)外部環(huán)境。通常，銀行和其他借款人對企業(yè)流動性水平非常重視，因?yàn)榱鲃有允沁@些債權(quán)人確定信用額度和借款利率的主要依據(jù)之一。他們還會考慮應(yīng)收賬款和存貨的質(zhì)量，尤其是當(dāng)這些資產(chǎn)被用來當(dāng)作一項(xiàng)貸款的抵押品時(shí)。

　　有些企業(yè)因?yàn)槿谫Y困難，通常采用緊縮的流動資產(chǎn)投資策略。此外，一個(gè)企業(yè)的流動資產(chǎn)投資策略可能還受產(chǎn)業(yè)因素的影響。在銷售邊際毛利較高的產(chǎn)業(yè)，如果從額外銷售中獲得的利潤超過額外應(yīng)收賬款所增加的成本，寬松的信用政策可能為企業(yè)帶來更為可觀的收益。流動資產(chǎn)占用具有明顯的行業(yè)特征。在機(jī)械行業(yè)，存貨居于流動資產(chǎn)項(xiàng)目中的主要位置，通常占用全部流動資產(chǎn)的50%左右。其他行業(yè)的流動資產(chǎn)占用往往與機(jī)械行業(yè)會有重大的不同。比如，在商業(yè)零售行業(yè)，其流動資產(chǎn)占用要超過機(jī)械行業(yè)。

　　流動資產(chǎn)投資策略的另一個(gè)影響因素是那些影響企業(yè)政策的決策者。保守的決策者更傾向于寬松的流動資產(chǎn)投資策略，而風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的決策者則傾向于緊縮的流動資產(chǎn)投資策略。運(yùn)營經(jīng)理通常喜歡高水平的原材料，以便滿足生產(chǎn)所需。銷售經(jīng)理喜歡高水平的產(chǎn)成品存貨以便滿足顧客的需要，而且喜歡寬松的信用政策以便刺激銷售。相反，財(cái)務(wù)管理人員喜歡使存貨和應(yīng)收賬款最小化，以便使流動資產(chǎn)融資的成本最低。

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