應掌握的要點

股利無關論

在－定的似設條件限制下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響，投資者
　　 不關心公司股利的分配。公司市場價值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風
　　險組合所決定的，而與公司的利潤分配政策無關

該理論是建立在完全資本市場理論之上的，假定條件包括：(1)市場具有強式效率；(2)不
　　 存在任何公司或個人所得稅；(3)不存在任何籌資費用；(4)公司的投資決策與股利決策彼
　　 此獨立；(5)股東對股利收入和資本增值之間并無偏好

“手中鳥”

理論

用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風險隨著時間的推
　　 移會進－步加大。厭惡風險的投資者會偏好確定的股利收益，而不愿意將收益留存在公司內(nèi)

部去承擔未來的投資風險

信號傳遞

理淪

在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來獲利能力的信息，
　　 從而會影響公司的股價。－般來講，預期未來獲利能力強的公司，往往愿意通過相對較高的

股利支付水平來吸引更多的投資者

股利
相關

所得稅
　　 差異理論

由于普遍存在的稅率及納稅時間的差異，資本利得收益比股利收益更有助于實現(xiàn)收益最大化
　　 目標．公司應當采用低股利政策

理論

代理理論

股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，即股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代
　　 理關系的－種約束機制。股利的支付能夠有效地降低代理成本：(1)股利的支付減少了管理
　　 者刈自由現(xiàn)金流量的支配權，這在－定程度上可以抑制公司管理者的過度投資或在職消費行
　　 為，從而保護外部投資者的利益；(2)較多的現(xiàn)金股利發(fā)放，減少了內(nèi)部融資，導致公司進
　　 入資本市場尋求外部融資，從而公司將接受資本市場上更多的、更嚴格的監(jiān)督，這樣便通過
　　 資本市場的監(jiān)督減少了代理成本。因此，高水平的股利政策降低了企業(yè)的代理成本，但同時
　　 增加了外部融資成本，理想的股利政策應當使兩種成本之和最小

內(nèi)容

優(yōu)點

缺點

適用范圍

剩余股

利政策

公司凈利潤首先應滿
　　 足依據(jù)目標資本結構
　　測算出的權益資金需
　　求，如果還有剩余，

則派發(fā)股利；如果沒
　　 有剩余，則不派發(fā)股
　　 利

留存收益優(yōu)先保證再投資的需
　　 要，有助下降低再投資的資金

成本，保持最佳的資本結構，
　　 實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化

(1)股利發(fā)放額會每年隨
　　 投資機會和盈利水平的波
　　動而波動
　　 (2)不利于投資者安排收
　　入與支出

(3)不利于公司樹立良好
　　 的形象

－般適用于
　　 公司初創(chuàng)階
　　 段

種類

內(nèi)容

優(yōu)點

缺點

適用范圍

固定或穩(wěn)定
增長的股利
　　 政策

公司將每年派發(fā)的股利額固定在某－特定水平或是在此基礎上維持某－固定比率逐年穩(wěn)定增長

(1)傳遞公司正常發(fā)展的信息，
　　 有利于樹立公司的良好形象，
　　增強投資者對公司的信心，穩(wěn)
　　定股票的價格
　　 (2)有助于投資者安排股利收
　　入和支出，有利于吸引那些打
　　算進行長期投資并對股利有很
　　高依賴性的股東

(3)即使推遲某些投資方案或
　　 暫時偏離目標資本結構，也可
　　 能比降低股利或股利增長率更
　　 為有利

(1)股利的支付與企業(yè)的
　　 盈利相脫節(jié)

(2)在無利可分的情況下，
　　 若依然實施該股利政策，
　　 違反《公司法》規(guī)定

適用于經(jīng)營
　　 比較穩(wěn)定或
　　 正處于成長
　　 期的公司，
　　 但很難被長

期采用

固定股利

支付率政策

公司將每年凈利潤的
　　 某－固定百分比作為
　　股利分派給股東。股

利支付率－經(jīng)確定，
　　 －般不得隨意變更

(1)體現(xiàn)了“多盈多分、少盈
　　 少分、無盈不分”的分配原則
　　 (2)從企業(yè)的支付能力的角度

看，這是－種穩(wěn)定的股利政策

(1)波動的股利容易成為
　　 公司的不利因素
　　 (2)容易使公司面臨較大
　　的財務壓力

(3)合適的固定股利支付
　　 率的確定難度比較大

比較適用于
　　 那些處于穩(wěn)
　　定發(fā)展且財

務狀況也較
　　 穩(wěn)定的公司

低正常股利
　　 加額外股利
　　 政策

公司事先設定－個較
　　 低的正常股利額，每
　　 年除了按正常股利額
　　 向股東發(fā)放股利外，
　　 還在公司盈余較多、
　　 資金較為充裕的年份

向股東發(fā)放額外股利

(1)賦予公司較大的靈活性和
　　 較大的財務彈性
　　 (2)使那些依靠股利度日的股
　　 東每年至少可以得到雖然較低
　　 但比較穩(wěn)定的股利收入，從而
　　 吸引住這部分股東

(1)額外股利不斷變化，
　　 造成分派的股利不同，容
　　易給投資者造成收益不穩(wěn)
　　定的感覺
　　 (2)當公司在較長時間持
　　續(xù)發(fā)放額外股利后，可能

會被股東誤認為是“正常
　　 股利”，－旦取消，容易導
　　 致股價下跌

盈和水平隨
　　 著經(jīng)濟周期
　　 而波動較大
　　 的公司或盈
　　 利與現(xiàn)金流

量很不穩(wěn)定
　　 的公司