四、計(jì)算分析題

　　1.(20i3年)乙公司是-家上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，當(dāng)年息稅前利潤(rùn)為900萬(wàn)元，預(yù)計(jì)未來(lái)年度保持不變。為簡(jiǎn)化計(jì)算，假定凈利潤(rùn)全部分配，債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值，確定債務(wù)資本成本時(shí)不考慮籌資費(fèi)用。證券市場(chǎng)平均收益率為12%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，兩種不同的債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)如表1所示。公司價(jià)值和平均資本成本如表2所示。

　　表1不同債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)

　　表2公司價(jià)值和平均資本成本

　　注：表中的“*”表示省略的數(shù)據(jù)。

　　要求：

　　(1)確定表2中英文字母代表的數(shù)值(不需要列示計(jì)算過(guò)程)。

　　(2)依據(jù)公司價(jià)值分析法，確定上述兩種債務(wù)水平的資本結(jié)構(gòu)哪種更優(yōu)，并說(shuō)明理由。

　　【答案】(1)

　　表2公司價(jià)值和平均資本成本

　　說(shuō)明：

　　A=6%×(1—25%)=4.5%

　　B=4%+1.25×(12%-4%)=14%

　　C=4.5%×(1000/5500)+14%×(4500/5500)=12.27%

　　D=(900-1500×8%)×(1-25%)/16%

　　=3656.25

　　E=1500+3656.25=5156.25

　　(2)債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值為1000萬(wàn)元時(shí)，平均資本成本最低，公司總價(jià)值最大，所以債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值為1000萬(wàn)元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)。

　　2.(2011年)公司擬添置-套市場(chǎng)價(jià)格為6000萬(wàn)元的設(shè)備，需籌集-筆資金�，F(xiàn)有三個(gè)籌資方案可供選擇(假定各方案均不考慮籌資費(fèi)用)：

　　(1)發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2，-年期國(guó)債利率為4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%。

　　(2)發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%。

　　(3)融資租賃。該項(xiàng)租賃租期6年，每年租金1400萬(wàn)元，期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。

　　附：時(shí)間價(jià)值系數(shù)表：

　　要求：

　　(1)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資本成本。

　　(2)利用非折現(xiàn)模式(即-般模式)計(jì)算債券資本成本。

　　(3)利用折現(xiàn)模式計(jì)算融資租賃資本成本。

　　(4)根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果.為A公司選擇籌資方案。

　　【答案】

　　(1)普通股資本成本=4%+2×(10%-4%)=16%

　　(2)債券資本成本=8%×(1-25%)=6%

　　(3)6000=1400×(P/A，K，6)

　　(P/A，K，6)=6000/1400=4.2857

　　因?yàn)?P/A，10%，6)=4.3553

　　(P/A，12%，6)=4.1114

　　所以：(12%-K)/(12%-10%)=(4.1114—4.2857)/(4.1114—4.3553)

　　解得：K=10.57%

　　(4)由于債券籌資資本成本最低，所以，應(yīng)該選擇的籌資方案是發(fā)行債券籌資。

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