四、債券投資

　　(一)債券要素

　　債券一般包含以下幾個(gè)基本要素：

　　1.債券面值

　　債券面值包括兩方面的內(nèi)容：(1)票面幣種。(2)票面金額。

　　2.債券票面利率

　　債券票面利率，是指?jìng)�券發(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向持有者支付的利息占票面金額的比率。票面利率不同于實(shí)際利率，實(shí)際利率是指按復(fù)利計(jì)算的一年期的利率，這使得票面利率可能與實(shí)際利率發(fā)生差異。

　　3.債券到期日

　　(二)債券的價(jià)值

　　將在債券投資上未來(lái)收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價(jià)值。債券的內(nèi)在價(jià)值也稱為債券的理論價(jià)格，只有債券價(jià)值大于其購(gòu)買價(jià)格時(shí)，該債券才值得投資。影響債券價(jià)值的因素主要有債券的期限、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率等因素。

　　1.債券估價(jià)基本模型

　　典型的債券類型，是有固定的票面利率、每期支付利息、到期歸還本金的債券。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)常采用市場(chǎng)利率作為評(píng)估債券價(jià)值時(shí)所期望的最低投資報(bào)酬率。

　　從債券價(jià)值基本計(jì)量模型中可以看出，債券面值、債券期限、票面利率、市場(chǎng)利率是影響債券價(jià)值的基本因素。

　　【例6-18】某債券面值1000元，期限20年，以市場(chǎng)利率作為評(píng)估債券價(jià)值的貼現(xiàn)率，目前的市場(chǎng)利率10%，如果票面利率分別為8%、10%和12%，有：

　　Vb=80×(P/A，10%，20)+1000×(P/F，10%，20)=830.12(元)

　　Vb=100×(P/A，10%，20)+1000×(P/F，10%，20)=1000(元)

　　Vb=120×(P/A，10%，20)+1000×(P/F，10%，20)=1170.68(元)

　　2.債券期限對(duì)債券價(jià)值的敏感性

　　由于票面利率的不同，當(dāng)債券期限發(fā)生變化時(shí)，債券的價(jià)值也會(huì)隨之波動(dòng)。

　　【例6-19】假定市場(chǎng)利率為10%，面值1000元，票面利率分別為8%、10%和12%的三種債券，在債券到期日發(fā)生變化時(shí)的債券價(jià)值如表6-16所示。

　　表6-16　　　　　債券期限變化的敏感性　　　　　　單位：元

　　將表6-16中債券期限與債券價(jià)值的函數(shù)描述在圖6-1中，并結(jié)合表6-16的數(shù)據(jù)，可以得出如下結(jié)論：

　　(1)引起債券價(jià)值隨債券期限的變化而波動(dòng)的原因，是債券票面利率與市場(chǎng)利率的不一致。

　　(2)債券期限越短，債券票面利率對(duì)債券價(jià)值的影響越小。

　　(3)債券期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值越偏離于債券面值。

　　(4)隨著債券期限延長(zhǎng)，債券的價(jià)值會(huì)越偏離債券的面值，但這種偏離的變化幅度最終會(huì)趨于平穩(wěn)。或者說(shuō)，超長(zhǎng)期債券的期限差異，對(duì)債券價(jià)值的影響不大。

　　短期的溢價(jià)或折價(jià)債券對(duì)決策的影響并不大;對(duì)于長(zhǎng)期債券來(lái)說(shuō)，溢價(jià)債券的價(jià)值與票面金額的偏離度較高，會(huì)給債券市場(chǎng)價(jià)格提供較大的波動(dòng)空間，應(yīng)當(dāng)利用這個(gè)波動(dòng)空間謀取投資的資本價(jià)差利得。

　　3.市場(chǎng)利率對(duì)債券價(jià)值的敏感性

　　市場(chǎng)利率是決定債券價(jià)值的貼現(xiàn)率，市場(chǎng)利率的變化會(huì)造成系統(tǒng)性的利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　【例6-20】假定現(xiàn)有面值1000元、票面利率15%的2年期和20年期兩種債券，當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)的債券價(jià)值如表6-17所示。

　　表6-17 　　　　市場(chǎng)利率變化的敏感性　　　　　單位：元

　　將表6-17中債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的函數(shù)描述在圖6-2中，并結(jié)合表6-16的數(shù)據(jù)，可以得出如下結(jié)論：

　　(1)市場(chǎng)利率的上升會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值的下降，市場(chǎng)利率的下降會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值的上升。

　　(2)長(zhǎng)期債券對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性會(huì)大于短期債券，在市場(chǎng)利率較低時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)值遠(yuǎn)高于短期債券，在市場(chǎng)利率較高時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)值遠(yuǎn)低于短期債券。

　　(3)市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化較為敏感，市場(chǎng)利率稍有變動(dòng)，債券價(jià)值就會(huì)發(fā)生劇烈地波動(dòng);市場(chǎng)利率超過(guò)票面利率后，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化并不敏感，市場(chǎng)利率的提高，不會(huì)使債券價(jià)值過(guò)分地降低。

　　長(zhǎng)期債券的價(jià)值波動(dòng)較大，特別是票面利率高于市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期溢價(jià)債券，容易獲取投資收益但安全性較低，利率風(fēng)險(xiǎn)較大。如果市場(chǎng)利率波動(dòng)頻繁，利用長(zhǎng)期債券來(lái)儲(chǔ)備現(xiàn)金顯然是不明智的，將為較高的收益率而付出安全性的代價(jià)。

　　(三)債券投資的收益率

　　1.債券收益的來(lái)源

　　債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資報(bào)酬，這些投資報(bào)酬來(lái)源于三個(gè)方面：

　　(1)名義利息收益。債券各期的名義利息收益是其面值與票面利率的乘積。

　　(2)利息再投資收益。

　　(3)價(jià)差收益。指?jìng)�券尚未到期時(shí)投資者中途轉(zhuǎn)讓債券，在賣價(jià)和買價(jià)之間的價(jià)差上所獲得的收益，也稱為資本利得收益。

　　2.債券的內(nèi)部收益率

　　債券的內(nèi)部收益率，是指按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日，所產(chǎn)生的預(yù)期報(bào)酬率，也就是債券投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。在債券價(jià)值估價(jià)基本模型中，如果用債券的購(gòu)買價(jià)格P0代替內(nèi)在價(jià)值Vb，就能求出債券的內(nèi)部收益率。也就是說(shuō)，用該內(nèi)部收益率貼現(xiàn)所決定的債券內(nèi)在價(jià)值，剛好等于債券的目前購(gòu)買價(jià)格。

　　【例6-21】假定投資者目前以1075.92元的價(jià)格，購(gòu)買一份面值為1000元、每年付息一次，到期歸還本金，票面利率為12%的5年期債券，投資者將該債券持有至到期日，有：

　　1075.92=120×(P/A，R，5)+1000×(P，R，5)

　　解之得：內(nèi)部收益率 R=10%

　　同樣原理，如果債券目前購(gòu)買價(jià)格為1000元或899.24元，有：

　　內(nèi)部收益率 R=12%

　　或： 內(nèi)部收益率 R=15%

　　可見(jiàn)，溢價(jià)債券的內(nèi)部收益率低于票面利率，折價(jià)債券的內(nèi)部收益率高于票面利率，平價(jià)債券的內(nèi)部收益率等于票面利率。

　　通常，也可以用簡(jiǎn)便算法對(duì)債券投資收益率近似估算，其公式為：

　　上式中：P表示債券的當(dāng)前購(gòu)買價(jià)格，B表示債券面值， 表示債券期限，分母是平均資金占用，分子是平均收益，將【例6-15】數(shù)據(jù)代入：

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