(三)可轉換債券的發(fā)行條件

　　(1)最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上;屬于能源、原材料、基礎設施類的公司可以略低，但是不得低于7%;(2)可轉換債券發(fā)行后，公司資產(chǎn)負債率不高于70%;(3)累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%;(4)上市公司發(fā)行可轉換債券，還應當符合關于公開發(fā)行股票的條件。

　　(四)可轉換債券的籌資特點

　　1.籌資靈活性

　　2.資本成本較低

　　可轉換債券的利率低于同一條件下普通債券的利率，降低了公司的籌資成本;此外，在可轉換債券轉換為普通股時，公司無需另外支付籌資費用，又節(jié)約了股票的籌資成本。

　　3.籌資效率高

　　4.存在一定的財務壓力

　　可轉換債券存在不轉換的財務壓力。可轉換債券還存在回售的財務壓力。

　　【例5-1】某特種鋼股份有限公司為A股上市公司，20×7年為調(diào)整產(chǎn)品結構，公司擬分兩階段投資建設某特種鋼生產(chǎn)線，以填補國內(nèi)空白。該項目第一期計劃投資額為20億元，第二期計劃投資額為18億元，公司制定了發(fā)行分離交易可轉換公司債券的融資計劃。

　　經(jīng)有關部門批準，公司于20×7年2月1日按面值發(fā)行了2000萬張、每張面值100元的分離交易可轉換公司債券，合計20億元，債券期限為5年，票面年利率為1%(如果單獨按面值發(fā)行一般公司債券，票面年利率需要設定為6%)，按年計息。同時，每張債券的認購人獲得公司派發(fā)的15份認股權證，權證總量為30000萬份，該認股權證為歐式認股權證;行權比例為2：1(即2份認股權證可認購1股A股股票)，行權價格為12元/股。認股權證存續(xù)期為24個月(即20×7年2月1日至20×9年2月1日)，行權期為認股權證存續(xù)期最后五個交易日(行權期間權證停止交易)。假定債券和認股權證發(fā)行當日即上市。

　　公司20×7年年末A股總數(shù)為20億股(當年未增資擴股)，當年實現(xiàn)凈利潤9億元。假定公司20×8年上半年實現(xiàn)基本每股收益0.30元，上半年公司股價一直維持在每股10元左右。預計認股權證行權期截止前夕，每股認股權證價格將為1.5元(公司市盈率維持在20倍的水平)。

　　根據(jù)上述資料，計算分析如下：

　　『正確答案』

　　第一，發(fā)行分離交易的可轉換公司債券后，20×7年可節(jié)約的利息支出為：

　　20×(6%-1%)×11/12=0.92(億元)

　　第二，20×7年公司基本每股收益為：9/20=0.45(元/股)

　　第三，為實現(xiàn)第二次融資，必須促使權證持有人行權，為此股價應當達到的水平為：

　　12+1.5×2=15(元)

　　20×8年基本每股收益應達到的水平：15/20=0.75(元)

　　第四，公司發(fā)行分離交易可轉換公司債券的主要目標是分兩階段融通項目第一期、第二期所需資金，特別是努力促使認股權證持有人行權，以實現(xiàn)發(fā)行分離交易可轉換公司債券的第二次融資;主要風險是第二次融資時，股價低于行權價格，投資者放棄行權，導致第二次融資失敗。

　　第五，公司為了實現(xiàn)第二次融資目標，應當采取的具體財務策略主要有：

　　(1)最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項目的效益，改善經(jīng)營業(yè)績。

　　(2)改善與投資者的關系及社會公眾形象，提升公司股價的市場表現(xiàn)。

　　【例題】(2010年第四大題第2小題)B公司是一家上市公司，2009年年末公司總股份為10億股，當年實現(xiàn)凈利潤為4億元，公司計劃投資一條新生產(chǎn)線，總投資額為8億元，經(jīng)過論證，該項目具有可行性。為了籌集新生產(chǎn)線的投資資金，財務部制定了兩個籌資方案供董事會選擇：

　　方案一：發(fā)行可轉換公司債券8億元，每張面值100元，規(guī)定的轉換價格為每股10元，債券期限為5年，年利率為2.5%，可轉換日為自該可轉換公司債券發(fā)行結束之日(2010年1月25日)起滿1年后的第一個交易日(2011年1月25日)。

　　方案二：發(fā)行一般公司債券8億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為5.5%

　　要求：

　　(1)計算自該可轉換公司債券發(fā)行結束之日起至可轉換日止，與方案二相比，B公司發(fā)行可轉換公司債券節(jié)約的利息。

　　(2)預計在轉換期公司市盈率將維持在20倍的水平(以2010年的每股收益計算)。如果B公司希望可轉換公司債券進入轉換期后能夠實現(xiàn)轉股，那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應達到多少?

　　(3)如果轉換期內(nèi)公司股價在8～9元之間波動，說明B公司將面臨何種風險?

　　『正確答案』

　　(1)發(fā)行可轉換公司債券節(jié)約的利息=8×(5.5%-2.5%)=0.24(億元)

　　(2)要想實現(xiàn)轉股，轉換期的股價至少應該達到轉換價格10元，因為在這種情況下可轉換債券持有人才可以以較低的價格購買到股價較高的股票，獲得超額收益。由于市盈率=每股市價/每股收益，所以，2010年的每股收益至少應該達到10/20=0.5(元)，凈利潤至少應該達到0.5×10=5(億元)，增長率至少應該達到(5-4)/4×100%=25%。

　　(3)如果公司的股價在8～9元之間波動，由于股價小于轉換價格，可轉換債券的持有人到期不會轉股，所以會造成公司集中兌付債券本金的財務壓力，加大財務風險。

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