十八、資本結(jié)構(gòu)
(一)資本結(jié)構(gòu)的含義
| 資本結(jié)構(gòu) | 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，短期債務(wù)作為營(yíng)運(yùn)資金管理 |
| 最佳資本結(jié)構(gòu) | 是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu) |
| 債務(wù)資本的雙重作用 | (1)可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用；(2)可能帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) |
(二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素
| 影響因素 | 說(shuō)明 |
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企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性 |
穩(wěn)定性好—企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用 增長(zhǎng)率高—可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報(bào)酬 |
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企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí) |
財(cái)務(wù)狀況良好、信用等級(jí)高—容易獲得債務(wù)資本 |
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企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) |
擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)—主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金 擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)—更多地依賴流動(dòng)負(fù)債籌集資金 資產(chǎn)適合于抵押貸款的企業(yè)—負(fù)債較多 以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)—負(fù)債較少 |
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企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度
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從所有者角度看： 如果企業(yè)股權(quán)分散—可能更多采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 如果企業(yè)為少數(shù)股東控制—為防止控股權(quán)稀釋?zhuān)话惚M量避免普通股籌資，采用優(yōu)先股或債務(wù)資本籌資 從管理當(dāng)局角度看： 穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu) |
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行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期
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行業(yè)特征： (1)產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)可提高負(fù)債比重 (2)高新技術(shù)企業(yè)可降低債務(wù)資本比重 企業(yè)發(fā)展周期： (1)初創(chuàng)階段—經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，應(yīng)控制負(fù)債比例 (2)成熟階段—經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，可適度增加債務(wù)資本比重 (3)收縮階段—經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重 |
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經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政 |
如果所得稅稅率高，則債務(wù)資本抵稅作用大，企業(yè)應(yīng)充分利用這種作用以提高企業(yè)價(jià)值；如果貨幣政策是緊縮的，則市場(chǎng)利率高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大 |
【例題26·單選題】下列說(shuō)法中，不正確的是( )。
A.如果企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，則該企業(yè)可以較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用
B.擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金
C.穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)
D.當(dāng)國(guó)家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，市場(chǎng)利率較低，企業(yè)債務(wù)資本成本降低
【答案】D
【解析】貨幣金融政策影響資本供給，從而影響利率水平的變動(dòng)，當(dāng)國(guó)家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，市場(chǎng)利率較高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大，所以選項(xiàng)D不正確。
【備考提示】影響資本結(jié)構(gòu)的因素主要是客觀題的出題點(diǎn)，考生應(yīng)熟練掌握。
(三)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化
資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法有每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價(jià)值分析法。
| 方法 | 要點(diǎn)說(shuō)明 |
| 每股收益分析法 【★2009年計(jì)算題】 |
當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大(或普通股股數(shù)較少)的籌資方案，反之亦然。 在每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，不同籌資方案的EPS是相等的，用公式表示如下：  |
| 平均資本成本比較法 | 通過(guò)計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對(duì)籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析。  |
| 公司價(jià)值分析法 | 公司價(jià)值分析法是在考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以公司市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。 公司價(jià)值分析法適用于資本規(guī)模較大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。同時(shí)，在公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也足最低的。 公司價(jià)值V=權(quán)益資本價(jià)值S+債務(wù)資本價(jià)值B |
【提示】
(1)每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價(jià)值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒(méi)有考慮市場(chǎng)反應(yīng)，也沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。
(2)權(quán)益資本市場(chǎng)價(jià)值的計(jì)算公式是需要滿足一定假設(shè)前提的，即企業(yè)全部的凈利潤(rùn)都用于發(fā)放股利，未來(lái)年份的凈利潤(rùn)是永續(xù)的，這樣構(gòu)成了永續(xù)年金的形式，計(jì)算權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值，就相當(dāng)于是對(duì)永續(xù)年金折現(xiàn)。
【例題27·單選題】某公司息稅前利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，債務(wù)資金400萬(wàn)元，稅前債務(wù)資本成本為6%，所得稅稅率為25%，權(quán)益資金5200萬(wàn)元，普通股資本成本為12%，則在公司價(jià)值分析法下，公司此時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)值為( )萬(wàn)元。
A.2200
B.6050
C.6100
D.2600
【答案】C
【解析】股票的市場(chǎng)價(jià)值=(1000-400×6%)×(1-25%)/12%=6100(萬(wàn)元)
【備考提示】資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法是客觀題和主觀題的出題點(diǎn)，在歷年考題中多次體現(xiàn)，考生應(yīng)重點(diǎn)掌握。
本章小結(jié)
本章應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注資金需要量預(yù)測(cè)，以及資本成本與資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。其中資金需要量的預(yù)測(cè)應(yīng)重點(diǎn)掌握銷(xiāo)售百分比法和資金習(xí)性預(yù)測(cè)法;資本成本與資本結(jié)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)掌握個(gè)別資本成本、三種杠桿系數(shù)的計(jì)算，以及三種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法。
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