十二、債務(wù)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：
(1)籌資速度較快;(2)籌資彈性大;(3)資本成本負(fù)擔(dān)較輕;(4)可以利用財(cái)務(wù)杠桿;(5)穩(wěn)定公司的控制權(quán)。
缺點(diǎn)：
(1)不能形成企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎(chǔ);(2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大;(3)籌資數(shù)額有限。
十三、可轉(zhuǎn)換債券【★2011年判斷題、2010年計(jì)算題】
(一)可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)
| 證券期權(quán)性 | 可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上是一種未來的買入期權(quán) |
| 資本轉(zhuǎn)換性 | 在正常持有期，屬于債權(quán)性質(zhì)；轉(zhuǎn)換成股票后，屬于股權(quán)性質(zhì) |
| 贖回與回售 | 一般都會(huì)有贖回條款和回售條款 |
【提示】
(1)可轉(zhuǎn)換債券可以分為兩類：一類是一般可轉(zhuǎn)換債券，其轉(zhuǎn)股權(quán)與債券不可分離;一類是可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券，這類債券在發(fā)行時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合。
(2)認(rèn)股權(quán)證的持有者認(rèn)購股票時(shí)，需要按照認(rèn)購價(jià)(行權(quán)價(jià))出資購買股票。
(二)可轉(zhuǎn)換債券的基本要素
| 要素 | 說明 |
| 標(biāo)的股票 | 一般是發(fā)行公司自己的普通股票，也可以是其他公司的股票 |
| 票面利率 | 一般會(huì)低于普通債券的票面利率，有時(shí)甚至還低于同期銀行存款利率 |
| 轉(zhuǎn)換價(jià)格(轉(zhuǎn)股價(jià)格) | 1．轉(zhuǎn)換價(jià)格是指在轉(zhuǎn)換期內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價(jià)格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股的價(jià)格 2．我國規(guī)定，以發(fā)行前一個(gè)月股票的平均價(jià)格為基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價(jià)格 |
| 轉(zhuǎn)換比率 | 轉(zhuǎn)換比率是指每一份可轉(zhuǎn)換債券在既定的轉(zhuǎn)換價(jià)格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量 轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價(jià)格 |
| 轉(zhuǎn)換期 | 1．轉(zhuǎn)換期指的是可轉(zhuǎn)換債券持有人能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限 2．轉(zhuǎn)換期短于或等于債券期限 3．由于轉(zhuǎn)換價(jià)格高于公司發(fā)債時(shí)股價(jià)，投資者一般不會(huì)在發(fā)行后立即行使轉(zhuǎn)換權(quán) |
| 贖回條款 | 1．贖回條款指的是發(fā)債公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定 2．贖回一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí) 3．設(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。同時(shí)也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失 |
| 回售條款 | 1．回售條款指的是債券持有人有權(quán)按照事前約定的價(jià)格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定 2．回售一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí) 3．回售有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn) |
| 強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款 | 1．強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款是指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求償還債券本金的規(guī)定 2．公司設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，可以保證轉(zhuǎn)股順利地實(shí)現(xiàn)，預(yù)防投資者到期集中擠兌 |
【提示】贖回條款和強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款對(duì)發(fā)行公司有利，而回售條款對(duì)債券持有人有利。
(三)可轉(zhuǎn)換債券的籌資特點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：(1)籌資靈活性;(2)資本成本較低;(3)籌資效率高。
缺點(diǎn)：(1)存在不轉(zhuǎn)換的財(cái)務(wù)壓力;(2)存在回售的財(cái)務(wù)壓力;(3)存在股價(jià)大幅度上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)。
【例題12·單選題】下列關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的說法中，不正確的是( )。
A.可轉(zhuǎn)換債券兼顧股權(quán)性資金特征和債權(quán)性資金特征
B.可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的股票是發(fā)行公司自己的普通股票
C.可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般低于普通債券的票面利率，甚至低于同期銀行存款利率
D.可轉(zhuǎn)換債券的回售條款可以保護(hù)投資者的利益
【答案】B
【解析】可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的股票一般是發(fā)行公司自己的普通股票，不過也可以是其他公司的股票，如該公司的上市子公司的股票。
【備考提示】可轉(zhuǎn)換債券是客觀題和主觀題的出題點(diǎn)，在2010年的考試中考到了一個(gè)計(jì)算分析題，有一定的難度，考生應(yīng)重點(diǎn)掌握。
十四、認(rèn)股權(quán)證
(一)認(rèn)股權(quán)證的基本性質(zhì)
1.證券期權(quán)性(具有實(shí)現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵(lì)的雙重功能);
2.是一種投資工具(購買認(rèn)股權(quán)證可獲得市場價(jià)與認(rèn)購價(jià)之間的股票差價(jià)收益)。
(二)認(rèn)股權(quán)證的種類
| 分類標(biāo)準(zhǔn) | 分類 | 說明 |
| 執(zhí)行時(shí)間 | 美式認(rèn)股證 | 權(quán)證持有人在到期日期前，可以隨時(shí)提出履約要求，買進(jìn)約定數(shù)量的標(biāo)的股票 |
| 歐式認(rèn)股證 | 權(quán)證持有人只能于到期日當(dāng)天買進(jìn)標(biāo)的股票 | |
| 認(rèn)股期限 | 長期認(rèn)股權(quán)證 | 認(rèn)股期限超過90天的 |
| 短期認(rèn)股權(quán)證 | 認(rèn)股期限一般在90天以內(nèi) |
(三)認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)
1.是一種融資促進(jìn)工具，可以順利實(shí)現(xiàn)融資;
2.有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu);
3.作為激勵(lì)機(jī)制的認(rèn)股權(quán)證有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。
【例題13·單選題】關(guān)于認(rèn)股權(quán)證下列表述中，不正確的是( )。
A.長期認(rèn)股權(quán)證認(rèn)購期限較長，一般在90天以上
B.認(rèn)股權(quán)證籌資有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制
C.認(rèn)股權(quán)證籌資有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)
D.歐式認(rèn)股證持有人在到期日期前，可以隨時(shí)提出履約要求，買進(jìn)約定數(shù)量的標(biāo)的股票
【答案】D
【解析】歐式認(rèn)股證持有人只能于到期日當(dāng)天買進(jìn)標(biāo)的股票，而美式認(rèn)股權(quán)證的持有人在到期前可以隨時(shí)提出履約要求。
十五、資金需要量預(yù)測(cè)
(一)因素分析法
資金需要量=(基期資金平均占用額-不合理資金占用額)×(1±預(yù)測(cè)期銷售增減率)×(1±預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率)
【提示】
(1)關(guān)于(1±預(yù)測(cè)期銷售增減率)：如果銷售預(yù)測(cè)增長就用“+”，反之用“-”;
關(guān)于(1±預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率)：如果資金周轉(zhuǎn)加速就用“-”，反之用“+”。
(2)因素分析法計(jì)算簡便，容易掌握，但預(yù)測(cè)結(jié)果不太精確，它通常用于品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項(xiàng)目。
(二)銷售百分比法【★2011年、2010年單選題，2009年綜合題】
| 基本原理及計(jì)算公式 | 外部融資需求量=資產(chǎn)增加額－負(fù)債自發(fā)增長－預(yù)期的利潤留存，該方法認(rèn)為某些資產(chǎn)和負(fù)債占銷售收入的百分比是不變的，它們會(huì)隨著銷售收入的增長而增長，把這樣的資產(chǎn)和負(fù)債稱為敏感性資產(chǎn)和敏感性負(fù)債(也叫自動(dòng)性負(fù)債)，如果除了敏感性資產(chǎn)以外，其他的資產(chǎn)都不隨銷售收入的變化而變化，則：外部融資需求量=敏感性資產(chǎn)增加額－敏感性負(fù)債增加額－預(yù)期的利潤留存=敏感性資產(chǎn)總額占銷售收入的百分比×銷售收入增長額－敏感性負(fù)債總額占銷售收入的百分比×銷售收入增長額－預(yù)期的利潤留存 |
| 優(yōu)缺點(diǎn) | 優(yōu)點(diǎn)：能為籌資管理提供短期預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，以適應(yīng)外部籌資的需要，且易于使用 缺點(diǎn)：在有關(guān)因素發(fā)生變動(dòng)的情況下，必須相應(yīng)的調(diào)整原有的銷售百分比 |
【提示】
(1)常見的敏感性資產(chǎn)包括庫存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等;常見的敏感性負(fù)債包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等。
(2)做題時(shí)一般并不需要判斷某項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債是否屬于敏感性資產(chǎn)和敏感性負(fù)債，題中一般會(huì)明確說明。具體地說，如果題中說明了某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債占銷售收入的比例，則意味著該資產(chǎn)或負(fù)債為敏感性資產(chǎn)或敏感性負(fù)債。
(3)如果某項(xiàng)資產(chǎn)的增長率與銷售收入增長率不同，但是也增長了，計(jì)算外部融資需求量時(shí)也應(yīng)該考慮。此時(shí)，資產(chǎn)增加額=敏感性資產(chǎn)增加額+非敏感性資產(chǎn)增加額。
(4)外部融資額=外部籌集的債務(wù)資金+外部籌集的權(quán)益資金
【例題14·多選題】采用銷售百分比法預(yù)測(cè)對(duì)外籌資需要量時(shí)，下列因素的變動(dòng)會(huì)使對(duì)外籌資需要量減少的有( )。
A.股利支付率降低
B.固定資產(chǎn)凈值增加
C.留存收益率提高
D.銷售凈利率增大
【答案】ACD
【解析】選項(xiàng)A、C、D都會(huì)導(dǎo)致預(yù)期的利潤留存增加，因此會(huì)導(dǎo)致對(duì)外籌資需要量減少。固定資產(chǎn)凈值增加會(huì)增加資金需求。
【例題15·計(jì)算題】某公司是一家上市公司，相關(guān)資料如下：
資產(chǎn)負(fù)債表(簡表) 2008年12月31日 單位：萬元
| 資產(chǎn) | 金額 | 負(fù)債和所有者權(quán)益 | 金額 |
| 貨幣資金 | 10000 | 短期借款 | 3750 |
| 應(yīng)收賬款 | 6250 | 應(yīng)付賬款 | 11250 |
| 存貨 | 15000 | 預(yù)收賬款 | 7500 |
| 固定資產(chǎn) | 20000 | 應(yīng)付債券 | 7500 |
| 無形資產(chǎn) | 250 | 股本 | 15000 |
| 留存收益 | 6500 | ||
| 資產(chǎn)合計(jì) | 51500 | 負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì) | 51500 |
該公司2008年的銷售收入為62500萬元，銷售凈利率為12%，股利支付率為50%。經(jīng)測(cè)算，2009年該公司銷售收入將達(dá)到75000萬元，銷售凈利率和股利支付率不變.無形資產(chǎn)也不相應(yīng)增加。經(jīng)分析，流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目與流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目(短期借款除外)隨銷售收入同比例增減。該公司2009年有一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，投資額為2200萬元。
要求：
(1)計(jì)算2008年年末敏感性資產(chǎn)占銷售收入的百分比;
(2)計(jì)算2008年年末敏感性負(fù)債占銷售收入的百分比;
(3)計(jì)算2009年需要增加的資金數(shù)額;
(4)計(jì)算2009年對(duì)外籌資數(shù)額。
【答案】
(1)敏感性資產(chǎn)銷售百分比=(10000+6250+15000)/62500×100%=50%
(2)敏感性負(fù)債銷售百分比=(11250+7500)/62500×100%=30%
(3)需要增加的資金數(shù)額=(50%-30%)×(75000-62500)+2200=4700(萬元)
(4)留存收益增加提供的資金=75000×12%×(1-50%)=4500(萬元)
外部籌資額=4700-4500=200(萬元)
【備考提示】銷售百分比法主要是主觀題的出題點(diǎn)，在歷年考試中多次考到，考生應(yīng)重點(diǎn)掌握。
(三)資金習(xí)性預(yù)測(cè)法
1.資金習(xí)性預(yù)測(cè)法的含義
資金習(xí)性預(yù)測(cè)法，是指根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測(cè)未來資金需要量的一種方法。資金習(xí)性是指資金的變動(dòng)同產(chǎn)銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。按照資金習(xí)性，可以把資金分為不變資金、變動(dòng)資金和半變動(dòng)資金。
2.具體方法
| 根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測(cè) | 資金總額(Y)=不變資金(a)+變動(dòng)資金(bX) 【說明】教材中給出的a和b的公式十分復(fù)雜，考生不必記憶，a和b的數(shù)值可以通過解下面的方程組得到：  上面的方程組可以這樣來記憶，設(shè)想直線方程Y=a+bX有n個(gè)數(shù)值相加，得到方程組的第一個(gè)方程； 在直線方程Y=a+bX兩邊同乘X，再設(shè)想有n個(gè)數(shù)值相加，就得到了方程組中的第二個(gè)方程。 |
| 采用逐項(xiàng)分析法預(yù)測(cè) | 用高低點(diǎn)法分別求出各資金占用項(xiàng)目(如現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn))和資金來源項(xiàng)目的a和b，然后匯總在一起，計(jì)算出總的a和b，求出企業(yè)變動(dòng)資金總額和不變資金總額，進(jìn)而預(yù)測(cè)資金需求量。匯總計(jì)算a和b時(shí)，需要注意一個(gè)問題：由于負(fù)債是資金來源，負(fù)債的增加減少資金需求，因此，應(yīng)該減掉負(fù)債項(xiàng)目的a和b。另外注意，在給定的資料中，高低點(diǎn)的選擇以銷售收入(或業(yè)務(wù)量為依據(jù))，高點(diǎn)(銷售收入或業(yè)務(wù)量)的資金占用量不一定最大；低點(diǎn)(銷售收入或業(yè)務(wù)量)的資金占用量不一定最小。 |
【例題16·計(jì)算題】某企業(yè)2005年至2009年的產(chǎn)銷數(shù)量和資金占用數(shù)額的歷史資料如下表所示，該企業(yè)2010年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量為95000件。
要求：
(1)采用高低點(diǎn)法計(jì)算該企業(yè)2010年的資金需要量;
(2)采用線性回歸分析法計(jì)算該企業(yè)2010年的資金需要量;
(3)說明兩種方法預(yù)測(cè)的2010年資金需要量出現(xiàn)差異的原因。
某企業(yè)產(chǎn)銷量與資金占用量表
| 年度 | 產(chǎn)銷量(X)(萬件) | 資金占用量(Y)(萬元) |
| 2005 | 8.0 | 650 |
| 2006 | 7.5 | 640 |
| 2007 | 7.0 | 630 |
| 2008 | 8.5 | 680 |
| 2009 | 9.0 | 700 |
【答案】
(1)采用高低點(diǎn)法預(yù)測(cè)2010年的資金需要量
�、賐=(700-630)/(9.0-7.0)=35(元/件)
②由Y=a+bX，代入2007年數(shù)據(jù)，求得：a=Y-bX=630-35×7.0=385(萬元)
或者：代入2009年數(shù)據(jù)，求得：a=Y-bX=700-35×9.0=385(萬元)
建立預(yù)測(cè)資金需要量的模型：Y=385+35X
�、�2010年產(chǎn)銷量為95000件時(shí)的資金需要量=385+35×9.5=717.5(萬元)
(2)采用線性回歸法預(yù)測(cè)2010年的資金需要量
①根據(jù)資料計(jì)算整理出下列計(jì)算表中數(shù)據(jù)
| 年度 | 產(chǎn)量(X) | 資金占用量(Y) | XY | X2 |
| 2005 | 8.0 | 650 | 5200 | 64 |
| 2006 | 7.5 | 640 | 4800 | 56.25 |
| 2007 | 7.0 | 630 | 4410 | 49 |
| 2008 | 8.5 | 680 | 5780 | 72.25 |
| 2009 | 9.0 | 700 | 6300 | 81 |
| 合計(jì)(n=5) | ∑X=40 | ∑Y=3300 | ∑XY=26490 | ∑X2=322.5 |
�、趯⒈碇袛�(shù)據(jù)代入
a=[∑X2∑Y-∑X∑XY]/[n∑X2-(∑X)2]
b=(n∑XY-∑X∑Y)/[n∑X2-(∑X)2]
得到：
a=(322.5×3300—40×26490)/(5×322.5—40×40)=372
b=(5×26490-40×3300)/(5×322.5-40×40)=36
得出a和b的數(shù)值3300=5a+40b26490=40a+322.5b
解得：b=36，a=372
�、�2010年產(chǎn)銷量為95000件的資金需要量=372+36×9.5=714(萬元)
(3)說明兩種方法預(yù)測(cè)的2010年資金需要量出現(xiàn)差異的原因
兩種方法預(yù)測(cè)的2010年資金需要量出現(xiàn)差異的原因是高低點(diǎn)法只考慮了2007年和2009年的情況，而線性回歸法考慮了2005～2009年各年的情況，因此線性回歸法的結(jié)果是比較準(zhǔn)確的。
【備考提示】資金習(xí)性預(yù)測(cè)法主要是主觀題的出題點(diǎn)，考生應(yīng)熟練掌握線性回歸法和高低點(diǎn)法的運(yùn)用。總體上來說，題目難度并不大，考生在平時(shí)做題的時(shí)候要注意加強(qiáng)練習(xí)。
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