(四)可轉換債券籌資特點

　　【例3-2】某特種鋼股份有限公司為A股上市公司，20×7年為調整產品結構，公司擬分兩階段投資建設某特種鋼生產線，以填補國內空白。該項目第一期計劃投資額為20億元，第二期計劃投資額為18億元，公司制定了發(fā)行分離交易可轉換公司債券的融資計劃。

　　經有關部門批準，公司于20×7年2月1日按面值發(fā)行了2 000萬張、每張面值100元的分離交易可轉換公司債券，合計20億元，債券期限為5年，票面利率為1%(如果單獨按面值發(fā)行一般公司債券，票面年利率需要設定為6%)，按年計息。同時，每張債券的認購人獲得公司派發(fā)的15份認股權證，權證總量為30 000萬份，該認股權證為歐式認股權證;行權比例為2：1(即2份認股權證可認購1股A股股票)，行權價格為12元/股。認股權證存續(xù)期為24個月(即20×7年2月1日至20×9年2月1日)，行權期為認股權證存續(xù)期最后五個交易日(行權期間權證停止交易)。假定債券和認股權證發(fā)行當日即上市。

　　公司20×7年年末A股總股數為20億股(當年未增資擴股)，當年實現(xiàn)凈利潤9億元。假定公司20×8年上半年實現(xiàn)基本每股收益為0.30元，上半年公司股價一直維持在每股10元左右。預計認股權證行權期截止前夕，每股認股權證價格將為1.5元。

　　【要求】

　　1.計算公司發(fā)行分離交易可轉換公司債券相對于一般公司債券于20×7年節(jié)約的利息支出。

　　2.計算公司20×7年的基本每股收益。

　　3.計算公司為實現(xiàn)第二次融資，其股價至少應當達到的水平;假定公司市盈率維持在20倍，計算其20×8年基本每股收益至少應當達到的水平。

　　4.簡述公司發(fā)行分離交易可轉換公司債券的主要目標及其風險。

　　5.簡述公司為了實現(xiàn)第二次融資目標，應當采取何種財務策略。

　　『正確答案』

　　1.發(fā)行分離交易的可轉換公司債券后，20×7年可節(jié)約的利息支出為：

　　20×(6%-1%)×11/12=0.92(億元)

　　2.20×7年公司基本每股收益為9/20=0.45(元/股)

　　3.為實現(xiàn)第二次融資，必須促使權證持有人行權，為此股價應當達到的水平為

　　12+1.5×2=15(元)

　　20×8年基本每股收益應達到的水平=15/20=0.75(元)

　　4.公司發(fā)行分離交易可轉換公司債券的主要目標是分兩階段融通項目第一期、第二期所需資金，特別是努力促使認股權證持有人行權，以實現(xiàn)發(fā)行分離交易可轉換公司債券的第二次融資;主要風險是第二次融資時，股價低于行權價格，投資者放棄行權，導致第二次融資失敗。

　　5.公司為了實現(xiàn)第二次融資目標，應當采取的具體財務策略主要有：

　　(1)最大限度發(fā)揮生產項目的效益，改善經營業(yè)績。

　　(2)改善與投資者的關系及社會公眾形象，提升公司股價的市場表現(xiàn)。

　　【例·計算分析題】(2010年)B公司是一家上市公司，2009年年末公司總股份為10億股，當年實現(xiàn)凈利潤為4億元，公司計劃投資一條新生產線，總投資額為8億元，經過論證，該項目具有可行性。為了籌集新生產線的投資資金，財務部制定了兩個籌資方案供董事會選擇：

　　方案一：發(fā)行可轉換公司債券8億元，每張面值100元，規(guī)定的轉換價格為每股10元，債券期限為5年，年利率為2.5%，可轉換日為自該可轉換公司債券發(fā)行結束之日(2010年1月25日)起滿1年后的第一個交易日(2011年1月25日)。

　　方案二：發(fā)行一般公司債券8億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為5.5%

　　要求：

　　(1)計算自該可轉換公司債券發(fā)行結束之日起至可轉換日止，與方案二相比，B公司發(fā)行可轉換公司債券節(jié)約的利息。

　　(2)預計在轉換期公司市盈率將維持在20倍的水平(以2010年的每股收益計算)。如果B公司希望可轉換公司債券進入轉換期后能夠實現(xiàn)轉股，那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應達到多少?

　　(3)如果轉換期內公司股價在8～9元之間波動，說明B公司將面臨何種風險?

　　『正確答案』

　　(1)發(fā)行可轉換公司債券節(jié)約的利息=8×(5.5%-2.5%)=0.24(億元)

　　(2)要想實現(xiàn)轉股，轉換期的股價至少應該達到轉換價格10元，由于市盈率=每股市價/每股收益，所以，2010年的每股收益至少應該達到10/20=0.5元，凈利潤至少應該達到0.5×10=5(億元)，增長率至少應該達到(5-4)/4×100%=25%。

　　(3)如果公司的股價在8～9元中波動，由于股價小于轉換價格，此時，可轉換債券的持有人將不會轉換，所以公司存在不轉換股票的風險，并且會造成公司集中兌付債券本金的財務壓力，加大財務風險。

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