12、分離定理：

　　市場(chǎng)組合均衡點(diǎn)M代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，也即市場(chǎng)組合。

　　對(duì)于不風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸。他們都會(huì)選擇市場(chǎng)組合均衡點(diǎn)M。這就是所謂的分離定理。它也可以表述為最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。它取決于各種可能風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差。

　　個(gè)人的投資行為可分為兩個(gè)階段：先確定最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。后考慮無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的理想組合。只有第二階段受投資人風(fēng)險(xiǎn)反感程度的影響。第一階段也即確定最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)不受投資者風(fēng)險(xiǎn)反感程度的影響。

　　分離定理在理財(cái)方面非常重要，它表明企業(yè)管理層在決策時(shí)不必考慮每位股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。證券有的價(jià)格信息完全可以用于確定投資者所要求的報(bào)酬率，該報(bào)酬率可指導(dǎo)管理層進(jìn)行決策。

　　13、運(yùn)用凈現(xiàn)值進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)應(yīng)注意的幾個(gè)問題：

　　(1)項(xiàng)目的最短使用壽命，即項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零時(shí)的使用壽命。

　　(2)年限越長(zhǎng)，未來的現(xiàn)金流入量越大，即年限與凈現(xiàn)值呈同向變化。

　　(3)折舊引起的現(xiàn)金流動(dòng)：

　　如果不考慮所得稅，折舊即不是流入也不是流出。

　　如果考慮所得稅，則折舊可以抵減所得稅，折舊抵減的所得稅視為一種流入。

　　流入額=折舊*所得稅率

　　此時(shí)的折舊是按稅法規(guī)定的折舊，而不是會(huì)計(jì)折舊，同時(shí)也不考慮兩者產(chǎn)生的時(shí)間性差異的所得稅影響金額。

　　(4)殘值引起的現(xiàn)金流動(dòng)：

　　第一、將最終殘值全部作為現(xiàn)金流入。

　　第二、將最終殘值與稅法殘值作比較。如：最終殘值>稅法殘值要補(bǔ)交所得稅，其補(bǔ)交的所得稅視為流出。即，

　　殘值引起的現(xiàn)金流動(dòng)凈額=最終殘值收入-(最終殘值收入-稅法殘值)*所得稅率

　　第三、將最終殘值與稅法殘值作比較。如：最終殘值<稅法殘值則可抵減所得稅，其抵減的所得稅視為流入。即，

　　殘值引起的現(xiàn)金流動(dòng)凈額=最終殘值收入+(稅法殘值-最終殘值收入)*所得稅率

　　(5)項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)折舊是否提足引起的現(xiàn)金流動(dòng)：

　　如在項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用期滿時(shí)，折舊+預(yù)計(jì)殘值=投資額。則對(duì)終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量不產(chǎn)生影響。

　　如在項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用期滿時(shí)，折舊+預(yù)計(jì)殘值不等于投資額。則對(duì)終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。

　　也即折舊未提足將產(chǎn)生清理損失，清理損失所抵減的所得稅視為現(xiàn)金流入。