第二章 風(fēng)險與收益分析

　　【重點、難點解析】

　　一、資產(chǎn)的收益與收益率

　　資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期（通常指1年）的增值。其中收益率分為實際收益率、名義收益率、預(yù)期收益率、必要收益率、無風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益率。把握其間關(guān)系。
　　 【例1】下列關(guān)于收益率說法正確的有（ ）。
　　 A． 在資本市場均衡的情況下，預(yù)期收益率等于必要收益率
　　 B． 必要收益率與風(fēng)險收益率有關(guān)，風(fēng)險越大，必要收益率越高
　　 C． 通�？捎瞄L期國債利率代替無風(fēng)險收益率
　　 D． 風(fēng)險收益率是必要收益率與無風(fēng)險收益率差異，與風(fēng)險大小及風(fēng)險偏好有關(guān)
　　【答案】ABD

　　二、風(fēng)險的衡量及對策

　　從財務(wù)管理的角度看，風(fēng)險是指由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。（主要指不利方面）
　　 （一） 風(fēng)險衡量
　　標(biāo)準(zhǔn)差：預(yù)期收益率相同時，標(biāo)準(zhǔn)差越大風(fēng)險越大；反之反是。
　　標(biāo)準(zhǔn)離差率：預(yù)期收益率不同時，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大風(fēng)險越大；反之反是。
　　【例2】某企業(yè)擬投資A或B資產(chǎn)，其預(yù)期收益率分別為12%和15%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為6%和7%，則B資產(chǎn)風(fēng)險高于A資產(chǎn)（ ）。
　　【答案】錯。
　　因為A、B資產(chǎn)的預(yù)期收益不同，不能直接比較其標(biāo)準(zhǔn)差，而應(yīng)計算標(biāo)準(zhǔn)離差率，雖然B資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差7%大于A資產(chǎn)6%的水平，但B資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率0.47略低于A資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率0.5,所以, A資產(chǎn)的投資風(fēng)險略高。
　　注意問題：如果可以預(yù)計未來收益率發(fā)生的概率（估算）以及未來收益率，可計算收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。如果沒有未來資料，也可以利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值計算樣本標(biāo)準(zhǔn)差。
　�。ǘ�）風(fēng)險對策

　　【例3】下列屬于接受風(fēng)險的對策是（ ）。
　　 A．放棄NPV為負數(shù)的投資項目 B．壞賬發(fā)生時計入管理費用
　　 C．提取壞賬準(zhǔn)備金 D．搜集信息獲取政府情報資料
　　【答案】：BC。A屬于規(guī)避風(fēng)險的對策；BC屬于接受風(fēng)險的對策；D是減少風(fēng)險對策。此知識點以單選或多選的提醒考生全面掌握。

　　三、風(fēng)險偏好（判斷、多選）

　　風(fēng)險回避者：預(yù)期收益率相同選低風(fēng)險的資產(chǎn)，預(yù)期風(fēng)險相同選高收益率的資產(chǎn)；
　　 風(fēng)險追求者：當(dāng)預(yù)期收益相同時，選擇風(fēng)險大的（追求最大的效用）；
　　風(fēng)險中立者: 選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，不管風(fēng)險狀況如何.
　　【例4】某投資人進行證券投資時，80%的資金購買國債，20%的資金購買股票，該投資人屬于（ ）。
　　 A．風(fēng)險回避者 B．風(fēng)險追求者 C．風(fēng)險中立者 D．隨機投資
　　【答案】A。股票屬于高風(fēng)險、高收益投資，如果刻意選擇高國債、低股票組合，說明投資者屬于風(fēng)險回避者。

　　四、資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益、

　　馬克維茨投資組合理論，組合投資的收益是各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均，而風(fēng)險小于這些資產(chǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險，故組合可降低風(fēng)險。

　　非系統(tǒng)風(fēng)險； -1＜p ＜+1: 分散但不完全消除風(fēng)險。
　　 2．多項資產(chǎn)組合的風(fēng)險(掌握結(jié)論)
　　 一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險會逐漸降低，但當(dāng)資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風(fēng)險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風(fēng)險的降低將非常緩慢直至不再降低。
　　當(dāng)組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時，非系統(tǒng)風(fēng)險可以被完全消除；即使再充分組合也無法最終消除的風(fēng)險為系統(tǒng)風(fēng)險。

　　五、非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散

　�。ㄒ唬┓窍到y(tǒng)風(fēng)險（重點在于結(jié)論）組合投資意在降低或消除非系統(tǒng)風(fēng)險。
　　 【例6】下列可以通過組合投資分散的風(fēng)險包括（ ）。
　　 A．生產(chǎn)周期延長 B．罷工 C．通貨膨脹 D．經(jīng)濟衰退
　　【答案】：AB。只與特定企業(yè)或特定行業(yè)有關(guān)，與政治、經(jīng)濟和其他影響無關(guān)的非系統(tǒng)風(fēng)險才可以通過組合投資分散。通貨膨脹和經(jīng)濟衰退屬于系統(tǒng)風(fēng)險。
　　非系統(tǒng)風(fēng)險進一步分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因（價格變化、成本提高、品質(zhì)改變等）給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。財務(wù)風(fēng)險又稱籌資風(fēng)險，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。
　　【例7】下列會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險的是（ ）。
　　 A．原材料漲價 B．勞動力緊張 C．過度舉債 D．產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定
　　【答案】：C。財務(wù)風(fēng)險是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。其余屬于經(jīng)營風(fēng)險。
　�。ǘ�）系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量（重點在計量）
　　系統(tǒng)風(fēng)險包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革企業(yè)、會計準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等。系統(tǒng)風(fēng)險對不同資產(chǎn)、不同行業(yè)影響也不相同，如石油漲價。
　　單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險影響的程度可以通過系數(shù)來衡量
　　 1．單項資產(chǎn)的?系數(shù)（掌握單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險的計量）
　　單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)，可用?系數(shù)表示。

　　【例8】影響?系數(shù)技計算的因素包括（ ）。
　　 A.單項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率相關(guān)系數(shù)
　　 B.單項資產(chǎn)收益率市場組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差
　　 C. 市場組合收益率市場組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差
　　 D. 單項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差（掌握協(xié)方差含義及計算）
　　 2．市場組合及其風(fēng)險的概念
　　 市場組合是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。只存在系統(tǒng)風(fēng)險而無非系統(tǒng)風(fēng)險。用?系數(shù)表示。掌握?=1；?＜1和?＞1分別說明什么。
　　 結(jié)論：絕大多數(shù)資產(chǎn)的?＞0，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平收益率的變化方向是一致，只是變化幅度不同而導(dǎo)致系數(shù)的不同；極個別資產(chǎn)的?＜0，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場的平均收益增加時這類資產(chǎn)的收益卻在減少。
　　 【例9】市場組合投資時，只有系統(tǒng)風(fēng)險而無非系統(tǒng)風(fēng)險，其?系數(shù)等于1。（ ）
　　 【答案】：對
　　 3．資產(chǎn)組合的?系數(shù)（加權(quán)平均）

　　結(jié)論：通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險特性，但改變風(fēng)險的同時也改變了其風(fēng)險收益。