五、風險與收益的關系

（一）風險與收益的一般關系
必要收益率=無風險收益率+風險收益率
          =（純利率+通貨膨脹補償率）+風險收益率
          =無風險收益率+風險價值系數(shù)×標準離差率
          =Rf+bV
關系：（1）風險與風險收益率成正比例；（2）風險與必要收益率同方向變化
【例10】下列用以代表無風險收益率的是（   ）。
A．短期國債收益率     B．長期國債收益率   C．公司債券收益率     D．股票收益率
【答案】A
【解析】無風險收益率通常用表示是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用短期國債的收益（單選）率來近似的替代，風險收益率則表示因承擔該項資產(chǎn)的風險而要求。
【例11】當高獲利行業(yè)競爭加劇時，風險收益率隨之提高（   ）。
【答案】錯
【解析】必要收益率= Rf+bV，風險價值系數(shù)b的大小取決于投資者對風險的偏好。對風險的態(tài)度越是回避，風險價值系數(shù)的值也就越大，反之則越小。標準離差率的大小則由該項資產(chǎn)的風險大小所決定。

（二）資本資產(chǎn)定價模型

1．資本資產(chǎn)定價模型
（1）資本資產(chǎn)定價模型的基本原理
資本資產(chǎn)定價模型的主要內(nèi)容是分析風險收益率的決定因素和度量方法。
其核心關系式為R=Rf+ß(RM- Rf）
影響預期收益率的因素：（1）無風險收益率（2）系統(tǒng)風險（3）對風險的容忍程度
對風險的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高市場風險溢酬就越大，反之市場風險溢酬則越小。
（2）單項資產(chǎn)必要收益率
Ri=Rf+ßi (RM- Rf）
(3)資產(chǎn)組合的必要收益率
Rp=Rf+ßp(RM- Rf）
2.資本資產(chǎn)定價模型的應用
(1)證券市場線對證券市場的描述
市場風險溢酬，反映的是市場整體對風險的偏好。如果風險厭惡程度高，則市場風險溢酬的值就大，那么當某項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險水平（用ß表示）稍有變化時，就會導致該項資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場參與者對風險的關注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風險的影響則較��；當無風險收益率上漲而其他條件不變時所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)量，反之當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)量。
(2)證券市場線與市場均衡
在市場在均衡的狀態(tài)下，每項資產(chǎn)的預期收益率應該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。
即：預期收益率=必要收益率= Rf+ßp(RM- Rf）
3．資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性
最大的貢獻：描述了風險與收益之間的數(shù)量關系，首次將高收益伴隨著高風險的直觀認識用簡單的關系式表達出來。
局限：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以估計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（2）即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的值對未來的指導作用大打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大的偏差。
【例12】某公司擬組合投資A、B股票，有關資料如下：
資料 2004 2005 2005 平均
A股票(RA） 10% 11% 9% 10%
B股票（RB） 12% 14% 13% 13%
證券市場（Rm） 8% 12% 16% 12%
要求：（1）求A股票、B股票和證券市場的個別風險？
      （2）如果 AB=0.6,A和B 股票的投資比例分別為60%和40%,求組合投資風險?
(3)若 AM=0.75,  BM=0.5,計算A股票和B股票的ß系數(shù)?
(4)在不改變投資比例的情況下,確定AB股票組合投資的ß系數(shù)?
(5)如果短期國債的收益率為8%,投資A股票和B股票的預期收益率為多少?
(6)不改變投資比例,確定AB股票組合投資的預期收益率?
答案(1)

(2)
 
=0.9%
(3)
 
(4)組合投資的ß系數(shù)
ßp=60%×0.1875+40%×0.125=0.1625
(5)根據(jù)資本資產(chǎn)定價模式
   ßA=8%+0.1875×(12%-8%)=8.75%
   ßB=8%+0.125×(12%-8%)=8.5%
(6)A股票和B股票組合投資的預期收益率
預期收益率=60%×8.75%+40%×8.5%=8.65%
解析:（1）本題考察單項資產(chǎn)總風險δi、組合投資總風險δp、單項資產(chǎn)市場風險βi、資本資產(chǎn)定價模型。
（2）因為只要AB兩之股票的組合投資，不能消除所有的非系統(tǒng)風險，因此，不能用資本資產(chǎn)定價模型計算組合的預期收益率，只能用馬克維茨投資組合理論確定預期收益率。
六、套利定價理論
套利定價理論也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風險因素影響的理論，所不同的是套利定價理論認為：資產(chǎn)的預期收益率并不是只受單一風險的影響，而是受若干個相互獨立的風險因素（如通貨膨脹率利率石油價格國民經(jīng)濟的增長指標等）的影響，是一個多因素的模型。
該模型的基本形式為
E（R）= Rf+b1λ1+b1λ2+b3λ3+•••+bnλn
【例13】事實上資產(chǎn)的預期收益率不僅受單項自從風險影響，還受到國際政治、經(jīng)濟、世界能源、通貨膨脹等多重指標的影響，所以，確定預期收益率是一個非常復雜的剛才（   ）。
【答案】對
【解析】套利定價理論

2008會計職稱《中級財務成本管理》內(nèi)部資料(1)

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