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5[簡(jiǎn)答題]
某公司目前的資本來(lái)源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10%的3000萬(wàn)元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4000萬(wàn)元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(息稅前盈余)400萬(wàn)元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)：(1)按11%的利率發(fā)行債券;(2)按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股;(3)按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。
該公司目前的息稅前盈余為1600萬(wàn)元，公司適用的所得稅稅率為40%，證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。要求：
(1)計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益。
(2)計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股(指普通股，下同)收益無(wú)差別點(diǎn)(用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)表示，下同)，以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。
(3)計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿。
(4)根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式?理由是什么?
(5)如果新產(chǎn)品可提供1000萬(wàn)元或4000萬(wàn)元的新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式?
參考解析：(1)
(2)債券籌資與普通股籌資的每股收益
無(wú)差別點(diǎn)：
(EBIT-300-4000×11%)×0.6/800=(EBIT-300)×0.6/1000
EBIT=2500萬(wàn)元
優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：，
[(EBIT-300)×o.6-4000×12%]/800=(EBIT-300)×0.6/1000EBIT=4300萬(wàn)元
(3)籌資前的財(cái)務(wù)杠桿=1600/(1600-300)=1.23
發(fā)行債券籌資的財(cái)務(wù)杠桿=2000/(2000-300-4000×11%)=1.59
優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=2000/(2000-300-4000×12%/0.6)=2.22
普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=2000/(2000-300)=1.18
(4)該公司應(yīng)當(dāng)采用增發(fā)普通股籌資。該方式在新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)400萬(wàn)元時(shí)，每股收益較高、風(fēng)險(xiǎn)(財(cái)務(wù)杠桿)較低，最符合財(cái)務(wù)目標(biāo)。
(5)當(dāng)項(xiàng)目新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1000萬(wàn)元時(shí)應(yīng)選擇債券籌資方案;當(dāng)項(xiàng)目新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為4000萬(wàn)元時(shí)應(yīng)選擇債券籌資方案。
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