第三節(jié) 資本成本與資本結構

　　企業(yè)的籌資管理，在籌資方式選擇的同時，還要合理安排資本結構。資本成本是資本結構優(yōu)化的標準，資本成本的固定性特性，帶來了杠桿效應。

　　一、資本成本

　　資本成本。是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。

　　(一)資本成本的作用

　　資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù);資本成本是衡量資本結構是否合理的重要依據(jù);資本成本是評價投資項目可行性的主要標準:資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)

　　(二)影響資本成本的因素

　　(1)總體經(jīng)濟環(huán)境;

　　(2)資本市場條件;

　　(3)企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況;

　　(4)企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。

　　(三)個別資本成本的計算

　　1.資本成本率計算的基本模式。

　　(1)一般模式。

　　為了便于分析比較，資本成木通常用不考慮貨幣時間價值的一般通用模型計算。

　　(2)貼現(xiàn)模式

　　對于金額大、時間超過1年的長期資本，更為準確一些的資本成本計算方式是采用貼現(xiàn)模式，即債務未來還本付息或股權未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率作為資本成本率。

　　2.銀行借款的資本成本率

　　Kb= ×100%

　　= ×100%

　　式中:Kb為銀行借款資本成本率;i為銀行借款年利率;f為籌資費用率;T為所得稅稅率。

　　對于長期借款，考慮貨幣時間價值問題，還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率。

　　3.公司債券的資本成本率。

　　Kb= ×100%

　　= ×100%

　　式中:L為公司債券籌資總額;I為公司債券年利息。

　　對于公司債券，考慮貨幣時間價值問題，還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率。

　　4.融資租賃的資本成本率。

　　融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費用，其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算。

　　5.優(yōu)先股的資本成本率。

　　如果各期股利是相等的，優(yōu)先股的資本成本按一般模式計算為: Ks= 式中: Ks為優(yōu)先股資本成本率;D為優(yōu)先股年固定股息; 為優(yōu)先股發(fā)行價格f為籌資費用率。

　　6.普通股的資本成本率。

　　(1)股利增長模型法。了以定某股票本期支付的股利為D;未來各期股利按g速度增長。目前股票市場價格為p。，則普通股資本成本為:

　　Ks= +g= +g

　　(2)資本資產定價模型法。假定無風險報酬率為Rf，市場平均報酬率為Rm，某股票貝塔系數(shù)β，則普通股資本成本為:

　　Ks=Rf+β×(Rm-Rf)

　　7.留存收益的資本成本率。

　　留存收益資本成本的計算與普通股相同，也分為股利增長模型法和資本資產定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。

　　(四)平均資木成本的計算

　　企業(yè)平均資本成本，是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權數(shù)，對各項個別資本成本進行加權平均而得到。計算公式為:

　　Kw= 式中:Kw為平均資本成本; 為第j種個別資本成本; 為第j中個別資本在全部資本中的比重。

　　(五)邊際資本成本的計算

　　邊際資本成本，是企業(yè)追加籌資的成本。邊際資本成本，是企業(yè)進行追加籌資的決策依據(jù)。

　　二、杠桿系數(shù)

　　財務管理中的杠桿效應，包括經(jīng)營杠桿、財務杠桿和總杠桿共種效應形式，杠桿效應既可以產生杠桿利益，也可能帶來杠桿風險

　　(一)經(jīng)營杠桿效應

　　1.經(jīng)營杠桿。

　　經(jīng)營杠桿，是指由于固定性經(jīng)背成本的存在，而使得企業(yè)的資產報酬(息稅前利潤)變動率大于業(yè)務量變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿反映了資產報酬的波動性，用以評價企業(yè)的經(jīng)營風險。

　　2.經(jīng)營杠桿系數(shù)( DOL ) ,

　　DOL= 上式經(jīng)整理，經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為:

　　DOL= 3.經(jīng)營杠與經(jīng)營風險。

　　經(jīng)背風險，是指企業(yè)生產經(jīng)營上的原因而導致的資產報酬波動的風險經(jīng)營杠桿放大了市場和生產等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產報酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風險也就越大。

　　(二)財務杠桿效應

　　1.財務杠桿。

　　財務杠桿，是指由于固定性利息費用的存在，而使得企業(yè)的普通股收益(或每股收益)變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財務杠桿反映了股權資本報酬的波動性，用以評價企業(yè)的財務風險。

　　2.財務杠桿系數(shù)(DFL)?

　　DFL= 在不存在優(yōu)先股股息的情況下，上式經(jīng)整理，財務杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為:

　　DFL= 如果企業(yè)既存在固定利息的債務，也存在固定股息的優(yōu)先股，則財務杠桿系數(shù)的計算進一步調整為:

　　DFL= 式中Dp為優(yōu)先股股利;T為所得稅稅率。

　　3.財務杠桿與財務風險

　　財務杠桿放大了資產報酬變化對普通股收益的影響，財務杠桿系數(shù)越高，表明財務風險也就越大。

　　(三)總杠桿效應

　　1，總杠桿。

　　總杠桿，是指山于固定經(jīng)債成木和固定資本成本的存在，導致普通股每股收益變動率大于產銷業(yè)務C'.的變動率的現(xiàn)象。

　　經(jīng)營杠桿和財務杠桿可以獨自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來反映

　　二者之間共同作用結果的，即普通股蓋余與產銷業(yè)務量之間的變動關系。兩種杠桿共同作用，將導致產銷業(yè)務量稍有變動，就會引起普通股盈余更大的變動。

　　2.總杠桿系數(shù)(DTL)

　　DTL= 在不存在優(yōu)先股股息的情況下，上式經(jīng)整理，總杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為:

　　DFL=DOL×DFL

　　= 3.總杠桿與公司風險，

　　公司整休風險包括經(jīng)營風險和財務風險�？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務杠桿之間的關系，用以評價企業(yè)的整體風險水平。

　　三、資本結構

　　(一)資本結構的作用與評價標準

　　資本結構，是指企業(yè)資本總額中各種資本的構成及其比例關系。不同的資本結構會給企業(yè)帶來不同的后果。企業(yè)利用債務資本進行舉債經(jīng)營具有雙重作用，既可以發(fā)揮財務杠桿效應，也可能帶來財務風險。

　　企業(yè)必須權衡財務風險和資本成本的關系，確定最佳的資本結構。評價企業(yè)資本結構最佳狀態(tài)的標準應該是能夠提高股權收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值。

　　(二)影響資本結構的因素

　　(1)企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率;

　　(2)企業(yè)的財務狀況和信用等級;

　　(3)企業(yè)的資產結構;

　　(4)企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度;

　　(5)行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期;

　　(6)經(jīng)濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策。

　　(三)資本結構優(yōu)化

　　資本結構優(yōu)化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

　　1.每股收益分析法。

　　可以用每股收益的變化來判斷資本結構是否合理，即能夠提高普通股每股收益的資

　　本結構，就是合理的資本結構。

　　2.平均資本成本比較法。

　　平均資本成本比較法，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本最低的方案。

　　3.公司價值分析法。

　　公司價值分析法，是在考慮市場風險的基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結構優(yōu)化。即能夠提升公司價值的資本結構.則是合理的資本結構。

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