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　　3.資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性

　　資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻在于它描述了風險與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將“高收益伴隨著高風險”的直觀認識，用簡單的關(guān)系式表達出來。

　　但在實際運用中，該模型仍存在著一些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：(1)某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此;(2 ) 即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的β值對未來的指導作用大打折扣;(3)資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實際情況有較大的偏差。

　　三、套利定價理論

　　套利定價理論(APT ) ，也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風險因素影響的理論。所不同的是，套利定價理論認為資產(chǎn)的預期收益率并不是只受單一風險的影響，而是受若干個相互獨立的風險因素，如通貨膨脹率、利率、石油價格、國民經(jīng)濟的增長指標等的影響，是一個多因素的模型。

　　該模型的基本形式為：

　　E(R)=Rf*+b1λ1+b2λ2+L+bnλn

　　式中，E(R)表示某項資產(chǎn)的預期收益率;Rf*表示不包括通貨膨脹因素的無風險收益率，即純利率;bi表示風險因素i對該資產(chǎn)的影響程度，稱為資產(chǎn)對風險因素i 的響應系數(shù);λi表示風險因素i的預期收益率，即該資產(chǎn)由于承擔風險因素i而預期獲得的收益率。

　　點評：

　　本章主要變化：

　　(1)按照概率計算的"方差"和"標準差"公式表示形式有變化，增加了一個"大括號"

　　(2)對于"風險中立者"的敘述有變化：

　　把"他們選擇資產(chǎn)的惟一標準是預期收益的大小"改為"他們選擇資產(chǎn)的惟一標準是預期收益率的大小。"

　　(3)"資產(chǎn)組合的預期收益率"的表達式表示形式有變化，增加了一個"中括號";

　　(4)資本資產(chǎn)定價模型的有關(guān)內(nèi)容有變化：

　　原來的內(nèi)容：

　　Rm表示市場平均收益率，通常用股票價格指數(shù)來代替。

　　修改后的內(nèi)容：

　　Rm表示市場平均收益率，通常用股票價格指數(shù)的平均收益率來代替。

　　(5)"證券市場線"的有關(guān)敘述做了修改：

　　原來的內(nèi)容：

　　證券市場上任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應的一點。

　　修改后的內(nèi)容：

　　任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應的一點。

　　原來的內(nèi)容：

　　當無風險收益率上漲而其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)量;反之，當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)量。

　　修改后的內(nèi)容：

　　當無風險收益率上漲而其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)值;反之，當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)值。

　　原來的表述：

　　在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：

　　預期收益率=必要收益率=Rf+β×(Rm一Rf)

　　修改后的表述：由于在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：

　　預期收益率=必要收益率=Rf+β×(Rm一Rf)

　　本章重點掌握下列內(nèi)容：

　　(1)資產(chǎn)的風險與收益的含義

　　(2)資產(chǎn)風險的衡量方法

　　(3)資產(chǎn)組合總風險的構(gòu)成及系統(tǒng)風險的衡量方法

　　(4)資本資產(chǎn)定價模型及其運用

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