3.4.5 資產(chǎn)證券化與信用衍生產(chǎn)品

　　1. 資產(chǎn)證券化

　　證券化是將缺乏流動(dòng)性但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)化為可以在金融市場上出售和流通的證券。信貸資產(chǎn)證券化，是將已經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)集中起來并按照信用等級進(jìn)行分類，對應(yīng)不同類別(信用等級)的資產(chǎn)向市場上的投資者發(fā)行不同收益率的證券，從而使信貸資產(chǎn)在原持有者的資產(chǎn)負(fù)債表上消失。信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品目前主要可分為兩大類：住房抵押貸款證券(MBS)和資產(chǎn)支持證券(ABS)。

　　信貸資產(chǎn)證券化具有將缺乏流動(dòng)性的貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成具有流動(dòng)性的證券的特點(diǎn)，這種轉(zhuǎn)換使商業(yè)銀行既轉(zhuǎn)移了持有貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，又可以獲得貸款的組織安排、出售的收益，從而有利于分散信用風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)質(zhì)量，擴(kuò)大資金來源，緩解資本充足壓力，提高金融系統(tǒng)的安全性。

　　① 建立一個(gè)獨(dú)立的SPV來發(fā)行證券，SPV與原始權(quán)益人實(shí)行“破產(chǎn)隔離”;

　�、� SPV購買抵押貸款證券化的資產(chǎn)組合(貸款池);

　　③ 評級機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)池的資產(chǎn)提供信用評級;

　�、� 采用各種信用增級方法提高發(fā)行證券的信用等級;

　�、� SPV向投資者出售抵押貸款證券;

　�、� SPV將出售抵押貸款證券的收益按和約轉(zhuǎn)入原債權(quán)人的賬戶;

　�、� SPV負(fù)責(zé)向債務(wù)人收取每期現(xiàn)金流并將其轉(zhuǎn)入購買抵押貸款證券的投資者賬戶。

　　2. 信用衍生產(chǎn)品

　　信用衍生產(chǎn)品是用來轉(zhuǎn)移/對沖信用風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，可以將單筆貸款或資產(chǎn)組合的全部違約風(fēng)險(xiǎn)，如轉(zhuǎn)移貸款等債權(quán)得不到償付的風(fēng)險(xiǎn)和信用質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移給交易對方。常用的信用衍生工具有總收益互換、信用違約互換、信用價(jià)差衍生產(chǎn)品、信用聯(lián)動(dòng)票據(jù)以及混合工具(前述四種衍生工具的再組合)。

　　(1)總收益互換

　　總收益互換是將傳統(tǒng)的互換進(jìn)行合成，以為投資者提供類似貸款或信用資產(chǎn)的投資產(chǎn)品。與普通信用資產(chǎn)不同，它們處于資產(chǎn)負(fù)債表之外而不必進(jìn)入貸款安排中，當(dāng)然也不存在融資的義務(wù)�？偸找婊�換覆蓋了由基礎(chǔ)資產(chǎn)市場價(jià)值變化所導(dǎo)致的全部損失。

　　(2)信用違約互換

　　信用違約互換是基于借款人的違約，違約不一定意味著對所有貸款全部違約，而是可能只代表延遲支付。此時(shí)，買方一般會(huì)獲得與所發(fā)生損失相等金額的補(bǔ)償。

　　(3)信用價(jià)差衍生產(chǎn)品

　　該產(chǎn)品是商業(yè)銀行與交易對方簽訂的以信用價(jià)差為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用遠(yuǎn)期和約，以信用價(jià)差反映貸款的信用狀況：信用價(jià)差增加表明貸款信用狀況惡化，減少則表明貸款信用狀況提高。信用價(jià)差衍生產(chǎn)品主要有以下兩種形式：

　�、� 以無風(fēng)險(xiǎn)利率為基準(zhǔn)的信用價(jià)差=債券或貸款的收益率-對應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率(絕對差額);

　�、� 兩種對信用敏感的資產(chǎn)之間的信用價(jià)差(相對差額)。

　　(4)信用聯(lián)動(dòng)票據(jù)

　�、� 固定收益證券和相關(guān)的信用衍生產(chǎn)品的組合

　�、� 以商業(yè)銀行某些資產(chǎn)的信用狀況為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用衍生產(chǎn)品。

　　信用聯(lián)動(dòng)票據(jù)的主要特點(diǎn)在于可以通過SPV來人為地安排那些沒有信用等級的貸款資產(chǎn)，同時(shí)也承擔(dān)這些資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。