參考答案及解析

　　一、單項(xiàng)選擇題

　　1.

　　【答案】A

　　【解析】上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，但商業(yè)銀行可根據(jù)商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。

　　2.

　　【答案】C

　　【解析】普通股稅前成本=12%/(1-25%)=16%，選項(xiàng)C處在債務(wù)的市場利率8%和稅前普通股成本16%之間，可以被發(fā)行人和投資人同時(shí)接受。

　　3.

　　【答案】B

　　【解析】選項(xiàng)A是發(fā)給管理人員時(shí)才有的作用;選項(xiàng)C是認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)發(fā)行時(shí)才具有的作用。選項(xiàng)D不是認(rèn)股權(quán)證的作用。

　　4.

　　【答案】A

　　【解析】轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價(jià)格，所以轉(zhuǎn)換價(jià)格=債券面值÷轉(zhuǎn)換比率=1000÷20=50(元)。

　　5.

　　【答案】B

　　【解析】股票資本成本=4%+1.2×5%=10%，稅前股票資本成本=10%/(1-25%)=13.33%，可轉(zhuǎn)換債券的稅前融資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間，所以選項(xiàng)B正確。

　　6.

　　【答案】B

　　【解析】可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股后，原可轉(zhuǎn)換債券的投資者將不再是企業(yè)的債權(quán)人，而轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的股東，所以公司不需要再向其支付債券利息，但是由于權(quán)益資金的個(gè)別資本成本高于負(fù)債，所以加權(quán)平均資本成本應(yīng)當(dāng)會(huì)上升。

　　7.

　　【答案】A

　　【解析】選項(xiàng)B、C、D是設(shè)置贖回條款的優(yōu)點(diǎn)。

　　8.

　　【答案】C

　　【解析】杠桿租賃這種情況下，出租人既是資產(chǎn)的出租者，同時(shí)又是款項(xiàng)的借入者，通過租賃既要收取租金，又要支付借貸債務(wù)。由于租賃收益大于借款成本，出租人借此而獲得財(cái)務(wù)杠桿好處。

　　9.

　　【答案】B

　　【解析】典型的融資租賃是長期的、完全補(bǔ)償?shù)�、不可撤銷的凈租賃。

　　10.

　　【答案】B

　　【解析】按照我國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，滿足以下一項(xiàng)或數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的租賃屬于融資租賃：

　　(1)在租賃期屆滿時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人;

　　(2)承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購買價(jià)格預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時(shí)租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因而在租賃開始日就可以合理確定承租人將會(huì)行使這種選擇權(quán);

　　(3)租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的大部分(通常解釋為等于或大于75%);

　　(4)租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于(通常解釋為等于或大于90%)租賃開始日租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值;

　　(5)租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。

　　11.

　　【答案】A

　　【解析】租賃凈現(xiàn)值=租賃的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值-借款購買的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值，租賃凈現(xiàn)值為正，則租賃方式取得資產(chǎn)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值小于借款籌資，租賃有利于增加股東財(cái)富，反之，則借款購買有利于增加股東財(cái)富，選項(xiàng)A正確。

　　12.

　　【答案】B

　　【解析】租賃費(fèi)定期支付，類似債券的還本付息，折現(xiàn)率應(yīng)采用類似債務(wù)的利率。租賃資產(chǎn)的法定所有權(quán)屬于出租方，如果承租人不能按時(shí)支付租金，出租方可以收回租賃資產(chǎn)，所以承租人必然盡力按時(shí)支付租賃費(fèi)，租賃費(fèi)現(xiàn)金流的不確定性很低。租賃資產(chǎn)就是租賃融資的擔(dān)保物，租賃費(fèi)現(xiàn)金流和有擔(dān)保貸款在經(jīng)濟(jì)上是等價(jià)的。因此，租賃費(fèi)現(xiàn)金流的折現(xiàn)率應(yīng)采用有擔(dān)保的債券利率，并且租賃費(fèi)的現(xiàn)金流量是要考慮稅后的，為了與稅后現(xiàn)金流量匹配，應(yīng)當(dāng)使用稅后的有擔(dān)保的債券利率。

　　二、多項(xiàng)選擇題

　　1.

　　【答案】ABCD

　　【解析】優(yōu)先股籌資的特點(diǎn)：(1)與債券相比，不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn);(2)與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會(huì)稀釋股東權(quán)益;(3)無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不需要償還本金;(4)優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，是優(yōu)先股籌資的稅收劣勢(shì);(5)優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負(fù)債籌資沒有什么差別，都會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)而增加普通股的成本。

　　2.

　　【答案】ABC

　　【解析】附帶認(rèn)股權(quán)證債券的利率較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比一般債券小。

　　3.

　　【答案】AB

　　【解析】看漲期權(quán)執(zhí)行時(shí)，其股票來自二級(jí)市場，而當(dāng)執(zhí)行認(rèn)股權(quán)時(shí)，股票是新發(fā)股票。認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行會(huì)引起股數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價(jià)�？礉q期權(quán)不存在稀釋問題。

　　4.

　　【答案】BD

　　【解析】較高的轉(zhuǎn)換價(jià)格不利于可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)換;回售條款是保護(hù)債券持有人利益的條款。

　　5.

　　【答案】ABCD

　　【解析】根據(jù)可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)可以知道選項(xiàng)A、B、C、D都是正確的。

　　6.

　　【答案】BC

　　【解析】與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性，所以選項(xiàng)B正確;在股價(jià)太低而想要發(fā)行新股時(shí)，企業(yè)可以先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，然后通過轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)較高價(jià)格的股權(quán)籌資，這樣做不至于因?yàn)橹苯影l(fā)行新股而進(jìn)一步降低公司股票市價(jià)。而且因?yàn)檗D(zhuǎn)換期較長，即使在將來轉(zhuǎn)換股票時(shí)，對(duì)公司股價(jià)的影響也是較溫和的，從而有利于穩(wěn)定公司股價(jià)，所以選項(xiàng)C正確，選項(xiàng)A、D表述“可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)”，應(yīng)該是“可轉(zhuǎn)換債券行權(quán)時(shí)”，所以不正確。

　　7.

　　【答案】AD

　　【解析】可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率越高，能夠轉(zhuǎn)換的股票股數(shù)越多，轉(zhuǎn)換價(jià)格越低，對(duì)債券持有者越有利。

　　8.

　　【答案】AC

　　【解析】可以撤銷租賃是指合同中注明承租人可以隨時(shí)解除的租賃。通常，提前終止合同，承租人要支付一定的賠償額。不可撤銷租賃是指在合同到期前不可以單方面解除的租賃。如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項(xiàng)從而得到對(duì)方認(rèn)可，不可撤銷租賃也可以提前終止。

　　9.

　　【答案】ABCD

　　【解析】租賃費(fèi)定期支付，類似債券的還本付息，折現(xiàn)率應(yīng)采用類似債務(wù)的利率。租賃資產(chǎn)的法定所有權(quán)屬于出租方，如果承租人不能按時(shí)支付租金，出租方可以收回租賃資產(chǎn)，所以承租人必然盡力按時(shí)支付租賃費(fèi)，租賃費(fèi)現(xiàn)金流的不確定性很低。租賃資產(chǎn)就是租賃融資的擔(dān)保物，租賃費(fèi)現(xiàn)金流和有擔(dān)保貸款在經(jīng)濟(jì)上是等價(jià)的，風(fēng)險(xiǎn)也類似。因此，租賃費(fèi)現(xiàn)金流的折現(xiàn)率應(yīng)采用有擔(dān)保的債券利率，并且租賃費(fèi)的現(xiàn)金流量是要考慮稅后的，為了與稅后現(xiàn)金流量匹配，應(yīng)當(dāng)使用稅后的有擔(dān)保的債券利率。由此可見，選項(xiàng)A、B、C、D都是使用有擔(dān)保債券的稅后成本作為租賃費(fèi)的折現(xiàn)率的原因。

　　10.

　　【答案】AD

　　【解析】按照我國稅法規(guī)定，經(jīng)營租賃的租金費(fèi)可以直接在稅前扣除，融資租賃的租金費(fèi)不可以在稅前直接扣除，因此選項(xiàng)A正確，選項(xiàng)B不正確;目前我國稅法沒有規(guī)定租賃的分類標(biāo)準(zhǔn)，可以采用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)租賃的分類和確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，因此選項(xiàng)C不正確，選項(xiàng)D正確。

　　三、計(jì)算分析題

　　1.

　　【答案】(1)每張純債券價(jià)值=1000×5%×(P/A，7%，10)+1000×(P/F，7%，10)=50×7.0236+1000×0.5083=859.48(元)

　　每張認(rèn)股權(quán)價(jià)值=(1000-859.48)/20=7.03(元)

　　(2)發(fā)行債券后的公司總價(jià)值=20000+6000=26000(萬元)

　　發(fā)行債券張數(shù)=6000/1000=6(萬張)

　　債券本身的總價(jià)值=859.48×6=5156.88(萬元)

　　認(rèn)股權(quán)證價(jià)值=6000-5156.88=843.12(萬元)

　　(3)公司總價(jià)值=26000×(1+6%)5=34793.87(萬元)

　　每張債券價(jià)值=利息現(xiàn)值+本金現(xiàn)值=50×(P/A，7%，5)+1000×(P/F，7%，5)=50×4.1002+1000×0.7130=918.01(元)

　　債務(wù)總價(jià)值=918.01×6=5508.06(萬元)

　　權(quán)益價(jià)值=公司總價(jià)值-債務(wù)價(jià)值=34793.87-5508.06=29285.81(萬元)

　　每股股價(jià)=權(quán)益價(jià)值/股數(shù)=29285.81/10000=2.9286(元)

　　息稅前利潤=總資產(chǎn)×息稅前利潤率=34793.87×12%=4175.2644(萬元)

　　每股收益=(4175.2644-50×6)×(1-25%)/10000=0.2906(元)

　　(4)公司總價(jià)值=行權(quán)前價(jià)值+行權(quán)收入=34793.87+2.5×6×20=35093.87(萬元)

　　權(quán)益價(jià)值=公司總價(jià)值-債務(wù)價(jià)值=35093.87-5508.06=29585.81(萬元)

　　股數(shù)=行權(quán)前股數(shù)+行權(quán)股數(shù)=10000+6×20=10120(萬股)

　　每股股價(jià)=權(quán)益價(jià)值/股數(shù)=29585.81/10120=2.9235(元)

　　息稅前利潤=總資產(chǎn)×息稅前利潤率=35093.87×12%=4211.2644(萬元)

　　每股收益=(4211.2644-50×6)×(1-25%)/10120=0.2899(元)

　　2.

　　【答案】(1)租賃資產(chǎn)成本=1520+20+60=1600(萬元)根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于融資租賃的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)：

　　①設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓;

　�、谧赓U期與資產(chǎn)可使用年限比率=6/10=60%，低于規(guī)定的75%;

　　③租賃最低付款額的現(xiàn)值=340×(P/A，12%，6)=340×4.1114=1397.88(萬元)，資產(chǎn)的公允價(jià)值的90%=1600×90%=1440(萬元)，前者低于后者。

　　綜上所述，該租賃屬于經(jīng)營租賃，租金費(fèi)可以稅前扣除。

　　稅后有擔(dān)保利息率=12%×(1-25%)=9%

　　租賃凈現(xiàn)值

　　單位：萬元

　　年折舊額=1600×(1-5%)/10=152(萬元)

　　每年稅后維護(hù)費(fèi)用=60×(1-25%)=45(萬元)

　　租賃期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)現(xiàn)金流量=560+(1600-152×6-560)×25%=560+32=592(萬元)

　　由于租賃凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)選擇租賃方案。

　　四、綜合題

　　1.【答案】

　　(1)方案1：

　�、倜繌埣儌�券價(jià)值=40×(P/A，7%，10)+1000×(P/F，7%，10)=40×7.0236+1000×0.5083=789.24(元)

　　30張認(rèn)股權(quán)價(jià)值=1000-789.24=210.76(元)

　　每張認(rèn)股權(quán)價(jià)值=210.76/30=7.03(元)

　�、谟�(jì)算投資該債券的內(nèi)含報(bào)酬率即為債券的稅前資本成本。

　　以每張債券為單位：

　　第1年年初：流出現(xiàn)金1000元，購買債券和認(rèn)股權(quán)證;

　　第1～10年，每年利息流入40元;

　　第5年年末，行權(quán)支出=18×30=540(元)

　　第5年年末預(yù)計(jì)股票市價(jià)=15×(1+5%)5=19.14(元)

　　取得股票的市價(jià)=19.14×30=574.2(元)，現(xiàn)金凈流入=574.2-540=34.2(元)

　　第10年年末，取得歸還本金1000元。

　　1000=40×(P/A，i，10)+34.2×(P/F，i，5)+1000×(P/F，i，10)

　　當(dāng)i=5%時(shí)：

　　40×(P/A，5%，10)+34.2×(P/F，5%，5)+1000×(P/F，5%，10)=949.56

　　當(dāng)i=4%時(shí)：

　　40×(P/A，4%，10)+34.2×(P/F，4%，5)+1000×(P/F，4%，10)=1028.15

　　(i-4%)/(5%-4%)=(1000-1028.15)/(949.56-1028.15)

　　i=4.36%

　　③因?yàn)閭�券的投資報(bào)酬率小于普通債券，對(duì)投資人沒有吸引力，所以不可行。

　　1000=1000×i×(P/A，7%，10)+34.2×(P/F，7%，5)+1000×(P/F，7%，10)

　　1000=1000×i×7.0236+34.2×0.7130+1000×0.5083

　　票面利率至少應(yīng)調(diào)整為6.65% 。

　　(2)方案2：

　　①發(fā)行日純債券的價(jià)值=1000×4%×(P/A，7%，10)+1000×(P/F，7%，10)=789.24(元)

　　可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換權(quán)的價(jià)格=1000-789.24=210.76(元)

　�、谵D(zhuǎn)換比率=面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格=1000/20=50(張)

　　第9年年末轉(zhuǎn)換價(jià)值=股價(jià)×轉(zhuǎn)換比率=15×(1+5%)9×50=1163.50(元)

　　第9年年末債券價(jià)值=未來各期利息現(xiàn)值+到期本金現(xiàn)值=1040/(1+7%)=971.96(元)

　　第9年年末底線價(jià)值=1163.50元

　�、�1000=40×(P/A，K，9)+1163.50×(P/F，K，9)

　　設(shè)K=5%，40×(P/A，5%，9)+1163.50×(P/F，5%，9)=1034.30

　　設(shè)K=6%，40×(P/A，6%，9)+1163.50×(P/F，6%，9)=960.74

　　(i-5%)/(6%-5%)=(1000-1034.3)/(960.74-1034.3)

　　稅前資本成本K=5.47%

　�、芩�的稅前成本低于普通債券的利率(7%)，對(duì)投資人沒有吸引力，目前的方案不可行。

　　1000=1000×i×(P/A，7%， 9)+1163.50×(P/F，7%，9)

　　1000=1000×i×6.5152+1163.50×0.5439

　　i=5.64%

　　票面利率至少調(diào)整至5.64%。

　　【知識(shí)點(diǎn)】認(rèn)股權(quán)證籌資、可轉(zhuǎn)換債券籌資

　　【難易度】中

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