38甲公司2012年12月31日的股價是每股60元，為了對當前股價是否偏離價值進行判斷，公司擬采用股權現(xiàn)金流量模型評估每股股權價值。有關資料如下：

　　(1) 2012年年末每股凈經(jīng)營資產(chǎn)30元，每股稅后經(jīng)營凈利潤6元，預計未來保持不變;

　　(2)當前資本結構(凈負債/凈經(jīng)營資產(chǎn))為60%,為降低財務風險，公司擬調整資本結構，并已作出公告，目標資本結構為50%，未來長期保持目標資本結構;

　　(3)凈負債的稅前資本成本為6%，未來保持不變，利息費用以期初凈負債余額為基礎計算;

　　(4)股權資本成本2013年為12%，2014年及其以后年度為10%;

　　(5)公司適用的所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)計算2013年每股實體現(xiàn)金流量、每股債務現(xiàn)金流量、每股股權現(xiàn)金流量;

　　(2)計算2014年每股實體現(xiàn)金流量、每股債務現(xiàn)金流量、每股股權現(xiàn)金流量;

　　(3)計算2012年12月31日每股股權價值，判斷公司股價被髙估還是被低估。

　　答案解析:

　　(1)2013年每股實體現(xiàn)金流量=6(元)

　　2012年年末每股凈負債=30×60%=18(元)

　　目標資本結構下每股凈負債=30×50%=15(元)2013年每股凈負債減少額=18—15=3(元)2013年每股債務現(xiàn)金流量=18×6%×(1—25%)+3=3.81(元)

　　2013年每股股權現(xiàn)金流量=6-3.81=2.19(元)

　　【思路點撥】每股實體現(xiàn)金流量=每股稅后經(jīng)營凈利潤一每股凈經(jīng)營資產(chǎn)增加，本題中，每股凈經(jīng)營資產(chǎn)未來保持不變，因此，每股凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=0，即每股實體現(xiàn)金流量=每股稅后經(jīng)營凈利潤。

　　(2) 2014年每股實體現(xiàn)金流量=6(元)

　　每股債務現(xiàn)金流量=15×6%×(1-25%)

　　=0.675(元)

　　每股股權現(xiàn)金流量=6—0.675=5.325(元)

　　【思路點撥】由于每股凈經(jīng)營資產(chǎn)保持不變，從2014年開始資本結構也保持不變，所以，從2014年開始每股凈負債保持不變(一直為15元)，凈負債增加=0,每股債務現(xiàn)金流量=每股稅后利息。

　　(3)每股股權價值=2.19/ (1+12%)+(5.325/10%)/(1+12%)=49.5(元)

　　每股市價60元大于每股股權價值49.5元，因此該公司股價被髙估了。

　　【思路點撥】由于從2014年開始，每股實體現(xiàn)金流量不變，每股債務現(xiàn)金流量也不變，所以，每股股權現(xiàn)金流量不變，即2014年及以后年度的每股股權現(xiàn)金 流量在2014年初的現(xiàn)值= 5. 325/10%;進一步折現(xiàn)到2012年12月31曰時，需要注意：由于M13年的折現(xiàn)率為12%,所以，應該除以(1+12%)。

　　39某工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，原材料在生產(chǎn)開始時一次投入，甲產(chǎn)品的工時定額50小時，其中第一道工序的工時定額10小時，第二道工序的工時定額30小時，第三道工序的工時定額10小時。期初在產(chǎn)品數(shù)量為零，本期完工產(chǎn)品數(shù)量500件，期末在產(chǎn)品數(shù)量200件，其中第一道工序在產(chǎn)品100件，第二道工序在產(chǎn)品20件，第三道工序在產(chǎn)品80件。本期為生產(chǎn)甲產(chǎn)品發(fā)生原材料費用56000元，直接人工費用50320元，制造費用47360元。完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品成本分配采用約當產(chǎn)量法。

　　要求：

　　(1)計算分配直接人工費用和制造費用時，各工序在產(chǎn)品完工程度和在產(chǎn)品約當產(chǎn)量;

　　(2)計算甲產(chǎn)品完工產(chǎn)品總成本和月末在產(chǎn)品總成本(先計算完工產(chǎn)品總成本)。

　　答案解析:

　　(1)計算分配直接人工費用和制造費用時，在產(chǎn)品完工程度和在產(chǎn)品約當產(chǎn)量：

　　①第一道工序在產(chǎn)品完工程度=(10×50%)/(10+30+10)×100%=10%

　�、诘诙�道工序在產(chǎn)品完工程度=(10+30×50%)/(10+30+10)×l00%=b0%

　�、鄣谌�道工序在產(chǎn)品完工程度=(10+30+10×50%)/(10+30+10)×100%=90%

　�、茉诋a(chǎn)品約當總產(chǎn)量=100×10%+20×50%+80×90%=92(件)

　　(2)計算完工產(chǎn)品總成本和在產(chǎn)品成本：

　　①完工產(chǎn)品總成本=56000/(500+200)×500+50320/(500+92)×500+47360/(500+92)×500=122500(元)

　�、谠诋a(chǎn)品成本

　　=56000+50320+47360-122500=31180(元)

　　【思路點撥】本題考查完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品成本分配的約當產(chǎn)量法。該題型需要先計算在產(chǎn)品完工程度，進而計算在產(chǎn)品約當產(chǎn)量，再根據(jù)約當產(chǎn)量分配成本費用。涉及多個工序時，需要分別計算各個工序在產(chǎn)品完工程度，某工序在產(chǎn)品直接人工費用和制造費用的完工程度=(前面各工序的累計定額工時+本工序定額工時×本工序完工程度)/產(chǎn)品定額工時，在題目沒有交待完工程度的具體數(shù)據(jù)的情況下，某工序在產(chǎn)品在本工序的工時完工程度默認為50%。注意，在原材料在生產(chǎn)開始時一次投入的情況下，各工序在產(chǎn)品原材料完工程度都是100%，在產(chǎn)品原材料約當產(chǎn)量=各工序在產(chǎn)品數(shù)量之和。

　　40A公司目前想對甲公司進行價值評估，甲公司2012年的有關資料如下：

　　(1)銷售收入1000萬元，銷售成本率(不含折舊與攤銷)為60%,銷售和管理費用(不含折舊與攤銷)占銷售收入的15%,折舊與攤銷占銷售收人的5%，債權投資收益為20萬元，股權投資收益為10萬元(估計不具有可持續(xù)性)。資產(chǎn)減值損失為14萬元(金融活動)，公允價值變動損益為2萬元(金融活動)，營業(yè)外收支凈額為5萬元。

　　(2)資產(chǎn)負債表中的年末數(shù)，經(jīng)營現(xiàn)金為40萬元，其他經(jīng)營流動資產(chǎn)為200萬元，經(jīng)營流動負債為80萬元，經(jīng)營長期資產(chǎn)為400萬元，經(jīng)營長期負債為120萬元。

　　(3)甲公司的平均所得稅稅率為20%，加權平均資本成本為10%,可以長期保持不變。

　　要求：

　　(1)預計2013年的稅后經(jīng)營利潤比2012年增長10%,計算2013年的稅后經(jīng)營利潤。

　　(2)預計2013年的經(jīng)營營運資本增長率為8%,計算2013年的經(jīng)營營運資本增加數(shù)額;

　　(3)預計2013年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增長率為5%,計算2013年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加數(shù)額;

　　(4)預計2013年的折舊與攤銷增長10%，計算2013年的營業(yè)現(xiàn)金毛流量、營業(yè)現(xiàn)金凈流量和實體現(xiàn)金流量;

　　(5)假設從2014年開始，預計實體現(xiàn)金流量每年增長10%，從2016年開始，實體現(xiàn)金流量增長率穩(wěn)定在5%,不査資金價值系數(shù)表，計算甲公司在2013年初的實體價值。

　　答案解析:

　　(1)進行價值評估，預計經(jīng)營利潤時，不考慮不具有可持續(xù)性的項目，也不考慮債權投資收益，所以，2013年的稅后經(jīng)營利潤=1000×(1—60%—15%—5%)×(1-20%)×(1+10%)=176(萬元)。

　　(2)2013年的經(jīng)營營運資本增加數(shù)額=(40+200—80)×8%=12.8(萬元)

　　(3)2013年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加數(shù)額=(400-120)×5%=14(萬元)

　　(4)2013年的折舊與攤銷=1000×5%×(1+10%)=55(萬元)

　　2013年的營業(yè)現(xiàn)金毛流量=176+55=231(萬元)

　　2013年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量=231—12.8=218.2(萬元)

　　2013年的資本支出=14+55=69(萬元)

　　2013年的實體現(xiàn)金流量=218.2—69=149.2(萬元)

　　(5)甲公司在 2013年初的實體價值

　　=149.2×(P/F,10%,1)+149.2×(1+10%)×(P/F,10%,2)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(P/F,10%,3)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(1+5%)/ ×(P/F,10%,3)

　　=149.2×(P/F,10%,1)+149.2×(P/F,10%,1)+149.2×(P/F,10%,1)+149.2×(1+5%)/ ×(P/F,10%,1)

　　=149.2×(P/F,10%,1)×24=149.2/(1+10%)×24=3255.27(萬元)

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