三、計(jì)算分析題

　　36.D公司是一個(gè)生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品的公司。目前公司負(fù)債為500萬元(利息率5%)，普通股50萬股，甲產(chǎn)品價(jià)格為200元/件，單位變動(dòng)成本為120元，固定成本為100萬元。該公司打算明年更新設(shè)備以降低單位變動(dòng)成本，預(yù)計(jì)更新設(shè)備需追加投資200萬元，使用新設(shè)備后，甲產(chǎn)品單位變動(dòng)成本將降低至100元/件，固定成本將增加至120萬元。預(yù)計(jì)明年銷售量為20000件。該公司適用的所得稅稅率為30%。對(duì)于更新設(shè)備所需的200萬元，有兩個(gè)備選籌資方案：

　　方案一：借款籌資200萬元，預(yù)計(jì)新增借款的利率為6%。

　　方案二：發(fā)行新的普通股籌資。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)為每股20元，需要發(fā)行10萬股，以籌集200萬元資金。

　　要求：

　　1)計(jì)算兩個(gè)方案下的每股收益、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù);

　　【正確答案】方案一：

　　每股收益

　　方案二：

　　DTL=2.5×1.45=3.63

　　2)計(jì)算第二方案和第三方案每股收益相等時(shí)的銷售量;

　　令方案二、方案三每股收益相等時(shí)的銷售量為Q：

　　Q=2.17(萬件)=21700(件)

　　3)公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式，并說明理由。

　　【正確答案】該公司應(yīng)該采用方案二(普通股籌資方式)，因?yàn)椴捎闷胀ü苫I資方式的每股收益更高，并且風(fēng)險(xiǎn)更小(總杠桿系數(shù)更小)。

　　(2)Assume the sales volume is Q when earnings per share in Project 1 is equal to that in Project 2：

　　(3)Project 2 should be adopted by the company(financing by ordinary share) as there would be more earnings per share and less risks.

　　37.B公司2012年銷售收入5000萬元，凈利潤400萬元，支付股利200萬元。2012年末有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表資料如下(金額單位：萬元)：

　　其中流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債均為經(jīng)營性，且與銷售額成正比例變動(dòng)。非流動(dòng)資產(chǎn)與銷售額沒有固定變動(dòng)關(guān)系。該公司沒有金融性資產(chǎn)。

　　要求：回答下列互不相關(guān)的問題：

　　1)若B公司既不發(fā)行新股也不舉借新債，銷售凈利率和股利支付率不變，計(jì)算2013年可實(shí)現(xiàn)的銷售額;

　　【正確答案】銷售凈利率=400/5000×100%=8%

　　股利支付率=200/400×100%=50%

　　流動(dòng)資產(chǎn)銷售百分比=3000/5000×100%=60%

　　流動(dòng)負(fù)債銷售百分比=1000/5000×100%=20%

　　因?yàn)榧炔话l(fā)行新股也不舉借新債，所以外部融資額為0，外部融資銷售增長比為0，即：

　　0=60%-20%-(1+增長率)/增長率×8%×(1-50%)

　　解得：銷售增長率=11.11%所以，2013年可實(shí)現(xiàn)的銷售額=5000×(1+11.11%)=5555.50(萬元)

　　2)若2013年預(yù)計(jì)銷售額為5500萬元，需要增加100萬元的長期投資，銷售凈利率變?yōu)?%，股利支付率為80%，其外部融資額為多少?

　　【正確答案】外部融資額=(5500-5000)×(60%-20%)+100-5500×6%×(1-80%)=234(萬元)

　　3)若2013年預(yù)計(jì)銷售額為6000萬元，但B公司經(jīng)預(yù)測，2013年可以獲得外部融資額200萬元，在銷售凈利率不變的情況下，A公司2013年可以支付多少股利?

　　【正確答案】200=(6000-5000)×(60%-20%)-6000×8%×(1-股利支付率)

　　解得：股利支付率=58.33%

　　可以支付的股利=6000×8%×58.33%=280(萬元)

　　4)若2013年B公司銷售量增長可達(dá)到25%，據(jù)預(yù)測產(chǎn)品銷售價(jià)格將下降8%，但銷售凈利率提高到10%，并發(fā)行新股籌資100萬元，如果計(jì)劃股利支付率為70%，其新增外部負(fù)債為多少?

　　【正確答案】2013年的銷售額=5000×(1+25%)×(1-8%)=5750(萬元)

　　外部融資額=(5750-5000)×(60%-20%)-5750×10%×(1-70%)

　　=127.5(萬元)

　　外部負(fù)債融資額=外部融資額-外部權(quán)益融資額=127.5-100=27.5(萬元)

　　5)如果2013年不增發(fā)新股也不回購股票，并保持目前的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策，預(yù)計(jì)2013年可以達(dá)到的最大銷售額。

　　【正確答案】2012年可持續(xù)增長率=利潤留存/(期末股東權(quán)益-利潤留存)=200/(6000-200)=3.45%

　　2013年可以達(dá)到的銷售額=5000×(1+3.45%)=5172.5(萬元)

　　38.C公司2012年A產(chǎn)品銷售收入為4000萬元，總成本為3000萬元，其中固定成本為600萬元。2013年有兩種信用政策方案可供選擇：

　　甲方案給予客戶45天信用期限(n/45)，預(yù)計(jì)銷售收入為5000萬元，貨款將于第45天收到，其收賬費(fèi)用為20萬元，壞賬損失率為貨款的2%;

　　乙方案的信用政策為(2/10，1/20，n/90)，預(yù)計(jì)銷售收入為5400萬元，將有30%的貨款于第10天收到，20%的貨款于第20天收到，其余50%的貨款于第90天收到(前兩部分貨款不會(huì)產(chǎn)生壞賬，后一部分貨款的壞賬損失率為該部分貨款的4%)，收賬費(fèi)用為50萬元。該公司的資本成本率為8%。

　　要求：

　　1)為C公司做出采取何種信用政策的決策，并說明理由。

　　【正確答案】(1)①變動(dòng)成本總額=3000-600=2400(萬元)

　�、谧儎�(dòng)成本率=2400/4000×100%=60%

　　(2)乙、甲兩方案收益之差=5400×(1-60%)-5000×(1-60%)=160(萬元)

　　(3)甲方案的相關(guān)成本：

　�、賾�(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息=(5000×45)/360×60%×8%=30(萬元)

　�、趬馁~損失=5000×2%=100(萬元)

　�、凼召~費(fèi)用為20萬元

　�、懿捎眉追桨傅南嚓P(guān)成本=30+100+20=150(萬元)

　　乙方案的相關(guān)成本：

　　①平均收賬天數(shù)=10×30%+20×20%+90×50%=52(天)

　�、趹�(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息=(5400×52)/360×60%×8%=37.44(萬元)

　�、蹓馁~損失=5400×50%×4%=108(萬元)

　　④現(xiàn)金折扣成本=5400×30%×2%+5400×20%×1%=43.2(萬元)

　�、菔召~費(fèi)用為50萬元

　　⑥采用乙方案的應(yīng)收賬款相關(guān)成本=37.44+108+50+43.2=238.64(萬元)

　　乙、甲兩方案成本之差=238.64-150=88.64(萬元)

　　(4)乙、甲兩方案相關(guān)稅前損益之差=160-88.64=71.36(萬元)

　　因?yàn)橐曳桨副燃追桨冈黾邮找?1.36萬元，所以應(yīng)選用乙方案。

　　39.A公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2012年度的管理用報(bào)表部分?jǐn)?shù)據(jù)如下：

　　A公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，2013年初的每股價(jià)格為4元。該公司稅適用的所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%。A公司正在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)、稅后經(jīng)營利潤的增長率2013年和2014年為8%，從2015年開始穩(wěn)定在5%。要求：

　　1)預(yù)計(jì)2013年、2014年、2015年的實(shí)體現(xiàn)金流量;

　　【正確答案】2012年經(jīng)營營運(yùn)資本=995-560=435(萬元)

　　2012年凈經(jīng)營長期資產(chǎn)=1990-85=1905(萬元)

　　2012年凈經(jīng)營資產(chǎn)=435+1905=2340(萬元)

　　實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資

　　2013年的實(shí)體現(xiàn)金流量=270×(1+8%)-2340×8%=104.4(萬元)

　　2014年的實(shí)體現(xiàn)金流量=270×(1+8%)×(1+8%)-2340×(1+8%)×8%=104.4×(1+8%)=112.75(萬元)

　　2015年的實(shí)體現(xiàn)金流量=270×(1+8%)×(1+8%)×(1+5%)-2340×(1+8%)×(1+8%)×5%=194.21(萬元)

　　2)計(jì)算該公司的每股股權(quán)價(jià)值并判斷2013年年初的股價(jià)被高估還是被低估。

　　【正確答案】實(shí)體價(jià)值=104.4×(P/F，10%，1)+112.75×(P/F，10%，2)+194.21×(P/F，10%，3)+194.21×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，3)

　　=104.4×0.9091+112.75×0.8264+194.21×0.7513+194.21×(1+5%)/(10%-5%)×0.7513=3398(萬元)

　　或者：

　　實(shí)體價(jià)值=104.4×(P/F，10%，1)+112.75×(P/F，10%，2)+194.21/(10%-5%)×(P/F，10%，2)

　　=104.4×0.9091+112.75×0.8264+194.21/(10%-5%)×0.8264=3398(萬元)

　　凈債務(wù)價(jià)值=基期凈負(fù)債=1255-15=1240(萬元)

　　股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值=3398-1240=2158(萬元)

　　每股股權(quán)價(jià)值=2158/500=4.32(元)

　　由于股價(jià)4元低于4.32元，所以，股價(jià)被低估了。

　　40.A公司是一家處于成長階段的上市公司，正在對(duì)上年的業(yè)績進(jìn)行計(jì)量和評(píng)價(jià)，有關(guān)資料如下：

　　(1)權(quán)益凈利率為19%，稅后利息率為6%(時(shí)點(diǎn)指標(biāo)按照平均數(shù)計(jì)算);

　　(2)平均總資產(chǎn)為15000萬元，平均金融資產(chǎn)為2000萬元，平均經(jīng)營負(fù)債為500萬元，平均股東權(quán)益為7500萬元。

　　(3)A公司的股權(quán)成本為15%，稅前凈負(fù)債成本為10%。

　　(4)目前資本市場上等風(fēng)險(xiǎn)投資的權(quán)益成本為12%，稅前凈負(fù)債成本為10%;

　　(5)適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　1)計(jì)算A公司上年的平均凈負(fù)債、稅后利息費(fèi)用、稅后經(jīng)營利潤;

　　【正確答案】平均凈負(fù)債=15000-2000-500-7500=5000(萬元)

　　【提示】平均凈負(fù)債=平均凈經(jīng)營資產(chǎn)-平均股東權(quán)益

　　=平均經(jīng)營資產(chǎn)-平均經(jīng)營負(fù)債-平均股東權(quán)益

　　其中：平均經(jīng)營資產(chǎn)=平均總資產(chǎn)-平均金融資產(chǎn)

　　稅后利息費(fèi)用=6%×5000=300(萬元)

　　凈利潤=7500×19%=1425(萬元)

　　稅后經(jīng)營利潤=1425+300=1725(萬元)

　　2)計(jì)算A公司的加權(quán)平均資本成本;

　　【正確答案】平均凈經(jīng)營資產(chǎn)=5000+7500=12500(萬元)

　　平均凈負(fù)債的比重=5000/12500=0.4

　　平均股東權(quán)益的比重=1-0.4=0.6

　　加權(quán)平均資本成本=15%×0.6+10%×(1-25%)×0.4=12%

　　3)計(jì)算A公司的剩余經(jīng)營收益、剩余凈金融支出、剩余權(quán)益收益;

　　【正確答案】剩余經(jīng)營收益=1725-12500×12%=225(萬元)

　　剩余凈金融支出=300-5000×10%×(1-25%)=-75(萬元)

　　剩余權(quán)益收益=1425-7500×15%=300(萬元)

　　或：剩余權(quán)益收益=225-(-75)=300(萬元)

　　4)計(jì)算市場基礎(chǔ)的加權(quán)平均資本成本;

　　【正確答案】市場基礎(chǔ)的加權(quán)平均資本成本=12%×0.6+10%×(1-25%)×0.4=10.2%

　　5)計(jì)算A公司的披露的經(jīng)濟(jì)增加值(假設(shè)沒有調(diào)整事項(xiàng));

　　【正確答案】披露的經(jīng)濟(jì)增加值=1725-12500×10.2%=450(萬元)

　　6)回答與傳統(tǒng)的以盈利為基礎(chǔ)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)相比，剩余收益基礎(chǔ)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)、經(jīng)濟(jì)增加值基礎(chǔ)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)主要有什么優(yōu)缺點(diǎn)?

　　【正確答案】剩余收益基礎(chǔ)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的優(yōu)缺點(diǎn)：

　　優(yōu)點(diǎn)：①剩余收益著眼于公司的價(jià)值創(chuàng)造過程，與增加股東財(cái)富的目標(biāo)一致;

　�、谑Ｓ嗍找嬷笜�(biāo)有利于防止次優(yōu)化，可以更好地協(xié)調(diào)公司各部門之間的利益沖突。

　　缺點(diǎn)：①剩余收益是絕對(duì)指標(biāo)，不便于不同規(guī)模的公司和部門的業(yè)績比較;

　�、谑Ｓ嗍找娴挠�(jì)算要使用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，依賴于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量。

　　經(jīng)濟(jì)增加值基礎(chǔ)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的優(yōu)缺點(diǎn)：

　　優(yōu)點(diǎn)：①經(jīng)濟(jì)增加值最直接的與股東財(cái)富的創(chuàng)造聯(lián)系起來;

　�、诮�(jīng)濟(jì)增加值不僅僅是一種業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，它還是一種全面財(cái)務(wù)管理和薪金激勵(lì)體制的框架。

　　缺點(diǎn)：①經(jīng)濟(jì)增加值是絕對(duì)指標(biāo)，不具有比較不同規(guī)模公司業(yè)績的能力;

　　②對(duì)如何計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值缺乏統(tǒng)一的規(guī)范，只能在一個(gè)公司的歷史分析以及內(nèi)部評(píng)價(jià)中使用。

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