3.

　　【答案】

　　(1)該項(xiàng)目立即進(jìn)行的凈現(xiàn)值=150/16%-900=37.5(萬(wàn)元);

　　(2)上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值=180/16%=1125(萬(wàn)元)

　　下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值=125/16%=781.25(萬(wàn)元)

　　上行凈現(xiàn)值=1125-900=225(萬(wàn)元)

　　下行凈現(xiàn)值=781.25-900=-118.75(萬(wàn)元)

　　上行報(bào)酬率=(180+1125)/937.5-1=39.2%

　　下行報(bào)酬率=(125+781.25)/937.5-1=-3.33%

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=6%=上行概率×39.2%+(1-上行概率)×(-3.33%)

　　上行概率=(6%+3.33%)/(39.2%+3.33%)=0.2194

　　下行概率=1-上行概率=1-0.2194=0.7806

　　(3)期權(quán)到期日價(jià)值=0.2194×225+0.7806×0=49.365(萬(wàn)元)

　　期權(quán)現(xiàn)值=49.365/(1+6%)=46.57(萬(wàn)元)

　　如果等待，則期權(quán)價(jià)值為46.57萬(wàn)元，大于立即執(zhí)行的凈現(xiàn)值37.5萬(wàn)元，所以應(yīng)該等待。

　　4.

　　【答案】

　　(1)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：

　　單位：萬(wàn)元

　　如果不考慮期權(quán)，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值1358.03萬(wàn)元大于零，所以可行。

　　(2)考慮期權(quán)下的決策：

　�、贅�(gòu)造二叉樹：

　　1)確定上行乘數(shù)和下行乘數(shù)：

　　u= =e0.4×1=1.4918

　　d=1/u=0.6703

　　2)構(gòu)造稅后收入二叉樹：

　　目前稅后銷售收入=4×800×(1-25%)=2400(萬(wàn)元)

　　第1年的上行稅后收入=2400×1.4918=3580.32(萬(wàn)元)

　　第1年的下行稅后收入=2400×0.6703=1608.72(萬(wàn)元)

　　第2年和第3年的稅后收入二叉樹以此類推，具體見下表。

　　3)構(gòu)造營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹：由于每年稅后固定付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本為1125萬(wàn)元，稅后收入二叉樹各節(jié)點(diǎn)減去1125萬(wàn)元，可以得出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹。

　　4)確定上行概率和下行概率：

　　期望收益率=上行百分比×上行概率+下行百分比×(1-上行概率)

　　即：5%=(1.4918-1)×上行概率+(0.6703-1)×(1-上行概率)

　　上行概率=0.462203

　　下行概率=1-0.462203=0.537797

　　5)確定未調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。

　　6)確定調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。

　　放棄期權(quán)的二叉樹

　　單位：萬(wàn)元

　　(3)由于項(xiàng)目考慮期權(quán)后的現(xiàn)值為5939.63萬(wàn)元，項(xiàng)目初始投資為3700萬(wàn)元，所以考慮期權(quán)后的項(xiàng)目持續(xù)經(jīng)營(yíng)的凈現(xiàn)值=5939.63-3700=2239.63(萬(wàn)元)，不考慮期權(quán)的項(xiàng)目持續(xù)經(jīng)營(yíng)的凈現(xiàn)值=1358.03(萬(wàn)元)，因此，該公司應(yīng)該持續(xù)經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目。

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