三、計算分析題

　　1.

　　(1)β=0.5×(1.96/1)=0.98

　　該股票的資本成本=4%+0.98×(9%-4%)=8.9%

　　(2)權(quán)益凈利率=1/10=10%

　　利潤留存比率=1-0.4/1=60%

　　可持續(xù)增長率= =6.38%

　　股票資本成本= +6.38%=9.22%

　　2.

　　【答案】

　　(1)設(shè)半年折現(xiàn)率為K，

　　1000×(1-1%)=1000×(4.5%/2)×(P/A，K，4)+1000×(P/F，K，4)

　　990=22.5×(P/A，K，4)+1000×(P/F，K，4)

　　設(shè)折現(xiàn)率K=3%，

　　22.5×(P/A，3%，4)+1000×(P/F，3%，4)=22.5×3.7171+1000×0.8885=972.13<990

　　設(shè)折現(xiàn)率K=2%，

　　22.5×(P/A，2%，4)+1000×(P/F，2%，4)=22.5×3.8077+1000×0.9238=1009.47>990

　　利用插值法

　　(K-2%)/(3%-2%)=(990-1009.47)/(972.13-1009.47)

　　K=2.52%

　　債券稅前資本成本=(1+2.52%)2-1=5.10%

　　債券稅后資本成本=5.10%×(1-25%)=3.83%

　　(2)普通股資本成本=100/[1000×(1-4%)]+4%=14.42%

　　(3)債券比重=1000/2000=0.5

　　普通股比重=1000/2000=0.5

　　該籌資方案的加權(quán)平均資本成本=3.83%×0.5+14.42%×0.5=9.13%

　　3.

　　【答案】

　　(1)由于公司目前已達到穩(wěn)定增長狀態(tài)，未來年度將維持2011年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變且不增發(fā)新股，所以，2012年的預(yù)期銷售增長率=2011年的可持續(xù)增長率= (或者： )

　　(2)在可持續(xù)增長狀態(tài)下，即穩(wěn)定增長狀態(tài)下，股利增長率=可持續(xù)增長率=8%

　　(3)股權(quán)資本成本=[(500×70%/1000)×(1+8%)]/9.45+8%=12%

　　加權(quán)平均資本成本= ×(1-25%)× +12%× =10.2%

　　4.

　　【答案】本題的主要考核點是個別資本成本及其加權(quán)平均資本成本的計算。

　　(1)借款成本：K=8.93%×(1-25%)=6.7%

　　(2)債券成本：

　　NPV=1×8%×(P/A，Kd，10)+1×(P/F，Kd，10)-0.85

　　當Kd=10%，NPV=1×8%×(P/A，10%，10)+1×(P/F，10%，10)-0.85

　　=0.08×6.1446+1×0.3855-0.85

　　=0.49+0.39-0.85=0.03(元)

　　當Kd=12%，NPV=1×8%×(P/A，12%，10)+1×(P/F，12%，10)-0.85

　　=0.08×5.6502+1×0.3220-0.85

　　=0.45+0.32-0.85=-0.08(元)

　　解得Kd=10.55%

　　債券稅后資本成本=10.55%×(1-25%)=7.91%

　　(3)普通股成本和留存收益成本：

　　股利增長模型：普通股成本= +g= +7%=13.81%

　　資本資產(chǎn)定價模型：普通股成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3%

　　普通股平均成本=(13.81%+14.30%)÷2=14.06%

　　(4)留存收益數(shù)額：

　　明年每股收益=(0.35÷25%)×(1+7%)=1.4×1.07=1.498(元)

　　留存收益數(shù)額=1.498×400×(1-25%)+420=449.4+420=869.4(萬元)

　　計算加權(quán)平均成本：

　　【提示】注意以下幾點：

　　(1)在計算個別資本成本時，應(yīng)注意銀行借款和債券的利息有抵稅作用，應(yīng)用稅后成本計算。

　　(2)資本成本用于決策，與過去的舉債利率無關(guān)，因此在計算銀行借款的稅后資本成本時，要用明年的借款利率。

　　(3)在計算債券成本時，籌資額應(yīng)按市價而非面值計算。

　　(4)留存收益的資本成本同普通股的資本成本在不考慮籌資費的前提下是一樣的。

　　(5)計算加權(quán)平均資本成本時，應(yīng)注意權(quán)數(shù)的確定。

　　(6)在固定股利支付率政策下，每股收益的增長率等于每股股利的增長率，所以，每股收益的增長率為7%，表明每股股利的增長率也為7%。

　　(7)為了計算明年新增的留存收益，則需要計算明年的凈收益，因總股數(shù)已知，則只需求出明年的每股收益便可。

　　今年的每股收益=  

　　明年的每股收益=今年的每股收益×(1+增長率)

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