三、從數(shù)據(jù)觀察企業(yè)倒閉的跡象 (理解)

 

　　(一)評(píng)估企業(yè)業(yè)績的定量方法：財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

 

　　(二)分析數(shù)據(jù)的應(yīng)用

　　1.盈利能力和回報(bào)

　　(1)資本收益率(ROCE)：利潤÷資本，衡量盈利能力的重要指標(biāo)。

　　其中：利潤通常是指息稅前利潤(EBIT)，

　　使用資本等于股東資本加上長期負(fù)債和債務(wù)資本，即等于總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。

　　【說明】

　　資本收益率指標(biāo)通常需要進(jìn)行比較來揭示某些信號(hào)。比較可以從以下三種方式進(jìn)行：

　　● 橫向比較：與其它公司或行業(yè)平均水平進(jìn)行比較

　　● 縱向比較：與自己以前時(shí)期水平進(jìn)行比較

　　● 與貸款利率比較

　　(2)利潤率：銷售利潤率(凈利潤÷銷售收入)

　　(3)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。衡量經(jīng)營資產(chǎn)運(yùn)行好壞程度的指標(biāo)，可以從不同方面進(jìn)行，例如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等等。

　　2.債務(wù)比率

　　(1)債務(wù)比率(資產(chǎn)負(fù)債率)：指公司總負(fù)債與公司總資產(chǎn)的比率。

　　諸如遞延所得稅等負(fù)債被排除在債務(wù)比率考慮范圍之外。

　　該指標(biāo)沒有絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，從衡量一個(gè)公司的業(yè)績的角度來說，沒有關(guān)于最大安全債務(wù)比率的絕對(duì)規(guī)則。各個(gè)行業(yè)的債務(wù)比率是不同的。但是，從一個(gè)一般的指導(dǎo)原則來看，一個(gè)公司應(yīng)該將50%作為債務(wù)比率的安全極限。

　　(2)資本杠桿(財(cái)務(wù)杠桿)：涉及一個(gè)公司長期資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的數(shù)量。資本杠桿比率越高，管理層應(yīng)該更加密切地注意公司的財(cái)務(wù)業(yè)績。

　　(3)運(yùn)營杠桿(經(jīng)營杠桿)：涉及公司內(nèi)部可變成本/固定成本運(yùn)營結(jié)構(gòu)和公司盈利能力之間的關(guān)系。它是對(duì)息稅前利潤貢獻(xiàn)的比率。銷售收入和銷售量上升或下降的可能性意味著運(yùn)營杠桿對(duì)一個(gè)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可能具有含義。

　　(4)利息覆蓋比率(利息保障倍數(shù)：息稅前利潤÷利息費(fèi)用)

　　顯示了一個(gè)公司是否賺取了足夠的息稅前利潤以輕松地支付其利息成本。

　　如果利息覆蓋比率為負(fù)，這意味著公司在被要求支付利息成本的同時(shí)正遭受著虧損。

　　(5)現(xiàn)金流量比率(現(xiàn)金流量債務(wù)比：經(jīng)營現(xiàn)金流量÷債務(wù)總和)：是指一個(gè)公司的年度現(xiàn)金凈流入與總負(fù)債的比率。

　　3.流動(dòng)性比率：現(xiàn)金和運(yùn)營資本(營運(yùn)資本：流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債)

　　流動(dòng)資金由現(xiàn)金、在現(xiàn)有市場中的短期投資、定期存款、貿(mào)易應(yīng)收賬款以及匯票的應(yīng)收款構(gòu)成。

　　4.股票市場比率

　　另一組需要考慮的比率是幫助股東和其他投資者評(píng)估投資一家公司普通股的價(jià)值和質(zhì)量的一組比率。從長期來看，股東希望他們所持有的股票的回報(bào)超過投資者從定息證券中所獲得的回報(bào)，而股票的回報(bào)是以收到的股息加上資本收益來表示的。

　　(1)每股盈余(歸屬普通股股東的利潤/已發(fā)行的普通股股份數(shù)額)

　　每股盈余被廣泛用來衡量公司業(yè)績。每股盈余在財(cái)務(wù)結(jié)果年度比較中非常重要。公司必須能夠保持盈利以支付股息并進(jìn)行再投資，再投資的目的是實(shí)現(xiàn)未來的增長。

　　【說明】

　�、偃绻�公司以每股盈余或每股虧損為基礎(chǔ)進(jìn)行財(cái)務(wù)結(jié)果的比較，在計(jì)算每股盈余或每股虧損時(shí)應(yīng)保持一致性。(股本會(huì)發(fā)生變化)

　　②這些比率所依據(jù)的是過去的數(shù)據(jù)，很容易通過會(huì)計(jì)政策的改變對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行操縱。因此，管理層應(yīng)該謹(jǐn)慎使用這些比率來解釋公司的財(cái)務(wù)業(yè)績狀況。

　　(2)市盈率(每股市價(jià)÷每股盈余)

　　● 市盈率是衡量公司股票的市場價(jià)值與公司股票的盈利水平之間的關(guān)系。

　　例如，A公司股票被視為有9倍的市盈率，即每付出9元可分享1元的盈利, 相對(duì)于8倍市盈率的B公司, A公司股票較值得投資。

　　投資者計(jì)算市盈率，主要用來比較不同股票的價(jià)值。比較不同行業(yè)、不同國家、不同時(shí)段的市盈率是不大可靠的。比較同類股票的市盈率較有實(shí)用價(jià)值。當(dāng)然，過高的市盈率有可能反映股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫。

　　● 市盈率在正常情況下應(yīng)該不會(huì)隨著時(shí)間的推移產(chǎn)生太大波動(dòng)。

　　● 市盈率是關(guān)于公司前景的一個(gè)指標(biāo)。如果公司的盈利前景變好，股票價(jià)格會(huì)上升從而市盈率也隨之上升，反之亦然。

　　(3)股利保障倍數(shù)(普通股每股收益÷普通股每股股利)

　　股利保障倍數(shù)是當(dāng)期盈利可用于實(shí)際股利支付的倍數(shù)，倍數(shù)越高，意味著股利支付越有保障。

　　同時(shí)，股利保障倍數(shù)也可以反映公司將可分配利潤保留在公司中的比例。高股利保障倍數(shù)意味著很大比例的利潤都被保留，這可能表明該公司正在投資以實(shí)現(xiàn)盈利增長前景。

　　(三)財(cái)務(wù)指標(biāo)和會(huì)計(jì)數(shù)字的比較

　　通過比較可以從比率分析中獲得有用的信息。比較可以通過如下方式進(jìn)行：

　　● 公司在最近一年的會(huì)計(jì)數(shù)字與公司過去年度的會(huì)計(jì)數(shù)字進(jìn)行比較;

　　● 公司的會(huì)計(jì)數(shù)字與同行業(yè)中的其他公司的會(huì)計(jì)數(shù)字進(jìn)行比較;

　　● 公司的會(huì)計(jì)數(shù)字與不同行業(yè)中的其他公司的會(huì)計(jì)數(shù)字進(jìn)行比較。

　　(四)Z分模型 (掌握)

　　Z分模型是被用來預(yù)測策略及財(cái)務(wù)失敗的財(cái)務(wù)技術(shù)。

　　1968年，根據(jù)對(duì)破產(chǎn)的美國制造型企業(yè)的研究，愛德華·奧特曼(Edward Altman)首先建立了Z 分模型。

　　Z分模型的原理是通過檢查公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來預(yù)測策略及財(cái)務(wù)失敗。先計(jì)算出五個(gè)比率，然后乘以預(yù)先確定的權(quán)重因數(shù)，再相加，即得出Z分模型的結(jié)果。

　　這五個(gè)比率結(jié)合起來后，被認(rèn)為能夠?qū)Σ呗约柏?cái)務(wù)失敗作出最佳預(yù)測。

　　● 小于1.81時(shí)，說明企業(yè)處于危險(xiǎn)之中，很可能走向破產(chǎn);

　　● 等于或大于3時(shí)，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定;

　　● 在1.81至2.99之間，表明需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)查。

　　Z分模型的限制：(對(duì)教材此部分內(nèi)容進(jìn)行了歸納整理)

　　1.經(jīng)濟(jì)生活中的企業(yè)破產(chǎn)往往與某一特定地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)，而Z 分模型則較少考慮或沒有體現(xiàn)反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變量如通貨膨脹率、匯率波動(dòng)、利息率、失業(yè)率等。例如由于具有高回報(bào)的潛力，Z 分模型在新興市場受投資人青睞。但新興市場可能存在重大的風(fēng)險(xiǎn)，比如缺乏流動(dòng)性和透明度，政治環(huán)境可能不太穩(wěn)定等等。

　　2.除第4個(gè)指標(biāo)外，其余4個(gè)指標(biāo)均用總資產(chǎn)作為分母。然而，總資產(chǎn)的價(jià)值較多地取決于企業(yè)的會(huì)計(jì)政策。由于財(cái)務(wù)報(bào)告及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面的差異，很難對(duì)不同市場上的公司進(jìn)行比較。

　　3.Z分模型是根據(jù)生產(chǎn)性企業(yè)進(jìn)行預(yù)測的。在對(duì)其它類型的公司運(yùn)用該模型時(shí)，應(yīng)特別注意。

　　4.預(yù)測出的數(shù)據(jù)僅反映于某一時(shí)點(diǎn)的公司情形，是一個(gè)瞬間的跡象，并不能確定是否改善或惡化。需要進(jìn)行深入的分析，才能全面了解公司的情形。

　　5.預(yù)測所得的數(shù)據(jù)僅對(duì)于短期情況的預(yù)測比較準(zhǔn)確。Z 分模型對(duì)于公司破產(chǎn)之前兩年的策略及財(cái)務(wù)失敗的預(yù)測非常精確，但是對(duì)于超過兩年的期間，精確度會(huì)下降。

　　利用現(xiàn)有的財(cái)務(wù)信息預(yù)測企業(yè)的倒閉存在一些問題。包括：

　　● 重要事項(xiàng)可能發(fā)生在財(cái)務(wù)年度末和財(cái)務(wù)報(bào)告公布這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)之間。

　　● 現(xiàn)有的財(cái)務(wù)信息在本質(zhì)上是回顧性的，并沒有考慮到當(dāng)前和今后的情況。

　　● 會(huì)計(jì)造假在公司倒閉情形中有明顯的運(yùn)用。

　　● 提供盈利增長的壓力可能會(huì)導(dǎo)致公司進(jìn)行錯(cuò)誤的決策，最終導(dǎo)致公司垮臺(tái)。

　　【例題1·多選題】具有下列特征的企業(yè)中，容易在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中發(fā)生倒閉的有(　)�！�2010】

　　A.高財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)

　　B.處于行業(yè)衰退期的企業(yè)

　　C.風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能失效的企業(yè)

　　D.勞動(dòng)密集型企業(yè)

　　『正確答案』ABC

　　『答案解析』選項(xiàng)A屬于倒閉的主要原因的企業(yè)政策，選項(xiàng)B和C屬于企業(yè)倒閉主要原因的企業(yè)總體環(huán)境。

　　【例題2·單選題】1968年哥倫比亞大學(xué)教授愛德華·奧特曼提出了著名的Z分模型，這個(gè)模型可用來分析企業(yè)的(　)�！�2009】

　　A.產(chǎn)品競爭優(yōu)勢

　　B.破產(chǎn)的可能性

　　C.行業(yè)競爭程度

　　D.宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

　　『正確答案』B

　　『答案解析』Z分模型是對(duì)破產(chǎn)的可能性進(jìn)行的一種預(yù)測。