(三)套期及預(yù)算匯率

　　預(yù)算匯率為企業(yè)提供了可供參考的匯率水平。預(yù)算匯率的設(shè)定，常常與企業(yè)的敏感性及基準(zhǔn)優(yōu)先事項有關(guān)。預(yù)算匯率決定后，企業(yè)財務(wù)部將需確保一個適當(dāng)?shù)奶灼趨R率，并且確保與該套期匯率的偏離最小。這個程序?qū)�決定頻率及套期中所用的工具。還需進(jìn)一步指出的是，與功能貨幣有關(guān)的持續(xù)變動應(yīng)在預(yù)算匯率中反映出來，或者戰(zhàn)略性定位和套期應(yīng)加以考慮。企業(yè)設(shè)定預(yù)算匯率的做法各不相同。但是，其他跨國企業(yè)偏向于按照其銷售工作計劃以及套期策略，設(shè)定預(yù)算匯率。例如，如果一家企業(yè)設(shè)有季度銷售計劃表，那么，它可能決定對其下一年度的季度外幣現(xiàn)金流進(jìn)行套期，并且這些現(xiàn)金流與上一年度同季度的現(xiàn)金流之間的差額不超過一定百分比。

　　因此，這就需要每年進(jìn)行四次套期，且每個套期將在一年內(nèi)到期，并且套期的開始時間為期末，期末匯率作為預(yù)算匯率。另外一種方法是，企業(yè)可決定將上一年度的每目平均匯率設(shè)定為預(yù)算匯率。在這種情況下，企業(yè)將需要從頭到尾使用一種套期，很可能是基于平均數(shù)的工具，比如期權(quán)或綜合遠(yuǎn)期外匯。這種套期方法通常會在上一年度的最后一天實施，并以新年度的首日為開始日。而且企業(yè)還可使用被動貨幣套期，比如，與上期相比較，通過市場中可獲得的期權(quán)結(jié)構(gòu)，對特定時段內(nèi)的外幣現(xiàn)金流的平均價值進(jìn)行套期。這種套期策略相當(dāng)簡單，并且易于監(jiān)控。

　　除了確定基準(zhǔn)套期績效及套期剩余期間(后者一般符合現(xiàn)金流套期的要求)的作用，設(shè)定預(yù)算匯率對于企業(yè)的定價策略也是至關(guān)重要的。但是，用于預(yù)測現(xiàn)金流的預(yù)算匯率必須與即期匯率接近，以避免企業(yè)定價策略出現(xiàn)可能的大變動或者重新考慮其套期策略。就此而論，應(yīng)注意，預(yù)測未來匯率是企業(yè)定價策略的一個主要方面。由于大量文獻(xiàn)證明，遠(yuǎn)期匯率不能很好地預(yù)測未來即期匯率，因此需要為此采用結(jié)構(gòu)性或時間序列匯率模型。如果我們比較企業(yè)利用預(yù)測匯率估計的凈現(xiàn)金流和未來即期匯率，就會發(fā)現(xiàn)這是很明顯的。而且，對于在國外子公司的投資，預(yù)算匯率常常就是會計匯率，即上一年度末的匯率。

　　(四)管理匯率風(fēng)險的套期工具

　　根據(jù)貨幣風(fēng)險管理策略框架，應(yīng)制定用于管理貨幣風(fēng)險的套期工具。當(dāng)前可利用的套期工具無論從種類還是復(fù)雜性來說都是龐大的，這是現(xiàn)代企業(yè)對套期的特殊需求大幅提高的結(jié)果。這些工具包括場外交易( over the counter , OTC)和證券交易所交易產(chǎn)品。

　　1.場外交易產(chǎn)品

　　貨幣遠(yuǎn)期合同和貨幣五換是最常見的場外交易貨幣套期工具。貨幣遠(yuǎn)期合同是指購買貨幣合同，以在未來按照今天設(shè)定的價格交付貨幣。常用的兩種遠(yuǎn)期合同是:直接遠(yuǎn)期合同(包括貨幣的實物交付)和無須交付的遠(yuǎn)期合同(按凈現(xiàn)金結(jié)算)。利用遠(yuǎn)期合同，企業(yè)能夠完全套期保值。但是，遠(yuǎn)期合同比較嚴(yán)重的缺點是成本高，以及匯率反向變動。

　　最常用的兩種交叉貨幣互換是交叉貨幣息票互換和交叉貨幣基差互換。交叉貨幣息票互換是指購買貨幣互換，并在支付固定利息的同時收取浮動利息。它的優(yōu)勢是，使企業(yè)能夠按其所愿管理其匯率及利率風(fēng)險，但是購買這種工具的企業(yè)容易受到貨幣和利率風(fēng)險的影響。交叉貨幣基差互換是指購買貨幣互換，并在以一種貨幣支付浮動利息的同時，以另外一種貨幣收取浮動利息。這種工具假設(shè)與標(biāo)準(zhǔn)貨幣互換的貨幣風(fēng)險相同，但好處是，使得企業(yè)能夠獲得現(xiàn)行的利率差別。但是，它的主要缺點是，企業(yè)的主要風(fēng)險是利率風(fēng)險而非貨幣風(fēng)險。

　　2.證券交易所交易產(chǎn)品

　　就證券交易所交易的貨幣套期工具而言，主要類型是貨幣期權(quán)和貨幣期貨。不同的貨幣期權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展非常迅速，這歸因于其靈活的性質(zhì)。最常見的期權(quán)結(jié)構(gòu)是普通買人期權(quán)，是指按匯率上行行使價格買人，但無行權(quán)義務(wù)。它的好處是簡單直接、戚本低于期貨，且可預(yù)測最大的損失。但是，其戚本高于其他復(fù)雜的期權(quán)結(jié)構(gòu)，如認(rèn)購期權(quán)跨價組合(是指購買平價買入期權(quán)，售出德爾塔值較低的看漲期權(quán))。

　　貨幣期貨是在證券交易所交易的合同，井明確某特定貨幣將要在特定結(jié)算日交換的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量。它們與遠(yuǎn)期合同相類似之處在于，允許企業(yè)把將要在未來某個時點以給定貨幣支付的價格固定下來。但是，它們與貨幣遠(yuǎn)期合同在可利用的交易貨幣及典型的(季度)結(jié)算日期方面存在差異。然而，貨幣期貨的價格常常會和給定貨幣及結(jié)算日期的貨幣遠(yuǎn)期合同相似。

　　3.遠(yuǎn)期市場期貸市場的比較

　　比較貨幣遠(yuǎn)期合同與貨幣期貨市場會發(fā)現(xiàn)，在遠(yuǎn)期市場上，合同大小與交付日根據(jù)個人需要度身確定(即在企業(yè)和銀行間確定)。與此相反，貨幣期貨合同是標(biāo)準(zhǔn)化的，并由同一家有組織的證券公司擔(dān)保。遠(yuǎn)期市場不存在獨立的結(jié)算行，而期貸市場上的所有結(jié)算都由證券交易所結(jié)算所處理，并且每日按市值結(jié)算。就清算而言，大多數(shù)遠(yuǎn)期合同在實際交付時結(jié)算，并且僅有一些合同是按成本抵消結(jié)算。相反，大多數(shù)期貨合同按抵消結(jié)算，并且僅有極少數(shù)是交付結(jié)算。

　　而且，期貨合同的價格隨時間改變，以反映市場對未來即期匯率的預(yù)期。如果企業(yè)擁有貨幣期貨合同，并在結(jié)算日前決定不再保有該頭寸，那么它可以銷售相同的期貨合同以拋售頭寸。但是，對于遠(yuǎn)期合同，是不能這么做的。

　　(五)其他匯率風(fēng)險管理方法

　　由于貨幣套期常常成本很高，企業(yè)可考慮還有多種行為可以減少匯率風(fēng)險。以下簡述數(shù)種常見的方法，包括:(1)計價貨幣 (2)匹配收入和支出 (3)提前和滯后付款; (4)凈額結(jié)算; (5)多邊凈額結(jié)算; (6)匹配長期資產(chǎn)和負(fù)債。

　　1.計價貨幣

　　避免匯率風(fēng)險的辦法之一是，對于出口商而言，出售貨物以本國貨幣計價;對于進(jìn)口商而言，與供應(yīng)商以本國貨幣計價。即使出口商或進(jìn)口商均希望采用這種方法來避免風(fēng)險，也只有一方可以這樣做，另一方必須接受貨幣風(fēng)險。這是因為在簽訂合同與為貨物支付之間有一段時間。否則，除非在下訂單時就進(jìn)行支付。誰承擔(dān)風(fēng)險取決于議價能力。在銷售合同存在競爭的情況下，以買方的本國貨幣計價可能形成營銷優(yōu)勢。因為以其貨幣進(jìn)行計價的外國買方不必面臨保護(hù)自己不受貨幣風(fēng)險損害的問題。

　　實現(xiàn)同樣結(jié)果的另一種方法是合同中規(guī)定用外幣計價，但規(guī)定固定匯率為合同的一個條款。

　　2.匹配收入和支出企業(yè)可以通過匹配收入和支出來減少或消除外匯交易風(fēng)險。只要有可

　　能，以同一外幣進(jìn)行支付和收款的公司，應(yīng)該以該貨幣用支付抵消收款。在銀行擁有外匯賬戶將使匹配的過程更加簡單方便。

　　與安排遠(yuǎn)期合約購買貨幣和另一遠(yuǎn)期合約出售貨幣相比，抵消(匹配付款和收款)更加廉價，前提是收款發(fā)生在付款之前，并且以該貨幣進(jìn)行的收入和支出之間的時間間隔不是很長。以某種貨幣計價的應(yīng)收款項和應(yīng)付款項之間的差異能夠被買人/賣出這個差額的遠(yuǎn)期合約所沖抵。

　　3.提前和滯后付款

　　為了充分利用外國匯率變動，若預(yù)期該國的貨幣將會轉(zhuǎn)強(qiáng)，企業(yè)應(yīng)該嘗試使用提前付款，即在到期日之前提前支付。這時應(yīng)該考慮融資成本，即用來支付的資金能夠產(chǎn)生的利息成本。但提前結(jié)算可能會獲得折扣。相反地，若預(yù)期該國的貨幣將會轉(zhuǎn)弱，企業(yè)則可以考慮滯后付款。

　　4.凈額結(jié)算

　　與匹配不同，凈額結(jié)算并不是用技術(shù)上的方法來管理匯率風(fēng)險。然而，它應(yīng)用起來很方便。其目的僅僅是為了通過在結(jié)算之前將公司內(nèi)部余額相抵，從而減少交易成本。許多跨國集團(tuán)的公司進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部的貿(mào)易。凡有設(shè)在不同國家的關(guān)聯(lián)企業(yè)相五貿(mào)易，就有可能用不同的貨幣進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部的債務(wù)優(yōu)惠。

　　凈額結(jié)算可分為雙邊凈額結(jié)算和多邊凈額結(jié)算。雙邊凈額結(jié)算是指兩家公司參與其中，用一家公司的較高的應(yīng)付余額扣除另外一家公司的較低余額，其差值就是將要支付的數(shù)量。

　　多邊凈額結(jié)算是一個更為復(fù)雜的程序，兩個以上集團(tuán)企業(yè)的債務(wù)要進(jìn)行相互扣除。進(jìn)行多邊凈額結(jié)算有多種不同的方式。結(jié)算安排將由企業(yè)自己的中央財務(wù)部門或者公司銀行進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)。

　　5.匹配長期資產(chǎn)和負(fù)債

　　如果一個跨國公司在國外擁有子公司，它有可能用同一貨幣的長期貸款為子公司的長期資產(chǎn)進(jìn)行融資。

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