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第五章 資本成本
考點：資本成本概述
【內(nèi)容導(dǎo)航】
1.資本成本的含義和用途
2.公司資本成本和項目資本成本的比較
【考頻分析】
考頻：★★★
復(fù)習(xí)程度：掌握資本成本的含義、用途，比較公司資本成本和項目資本成本
【主要考點】資本成本概述
(一)資本成本的含義和用途
| 含義 | 資本成本不是實際支付的成本，是將資本用于本項目投資所放棄的其他投資機會的收益。 |
| 其他叫法 | 必要期望報酬率、投資項目的取舍率、最低可接受的報酬率。 |
| 主要用途 | 主要用于投資決策、籌資決策、營運資本管理、企業(yè)價值評估、業(yè)績評價。 |
(二)公司資本成本和項目資本成本的比較
公司資本成本 |
項目資本成本 | |
| 定義 | 公司資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價，是公司投資人要求的最低報酬率，是構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各種資金來源成本的組合，即各種資本要素成本的加權(quán)平均值。 | 項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的最低報酬率。 |
| 影響因素 | （1）無風(fēng)險報酬率；（2）經(jīng)營風(fēng)險溢酬；（3）財務(wù)風(fēng)險溢酬。 | 項目的風(fēng)險 |
| 二者的關(guān)系 | 項目資本成本不一定等于公司資本成本，二者的大小關(guān)系由公司新的投資項目的風(fēng)險與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險的關(guān)系決定。 | |
考點：普通股成本
【內(nèi)容導(dǎo)航】
1.資本資產(chǎn)定價模型
2.股利增長模型
3.債券收益加風(fēng)險溢價法
【考頻分析】
考頻：★★★★
復(fù)習(xí)程度：掌握普通股資本成本的各種計算方法
【主要考點】普通股成本
(一)資本資產(chǎn)定價模型
1.(1)基本公式：KS=Rf+β×(Rm-Rf)
2.各項指標的估計方法
| 指標名稱 | 估計方法及注意事項 |
| 無風(fēng)險利率 | 選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表 |
| 股票的貝塔系數(shù) | 某股票的β系數(shù)＝該股票收益與市場指數(shù)之間的協(xié)方差/市場指數(shù)的方差 計算協(xié)方差和方差時，如果公司風(fēng)險特征無重大變化，可以采用5年或更長的預(yù)測期長度；如果公司風(fēng)險特性發(fā)生重大變化，應(yīng)當使用變化后的年份作為預(yù)測期長度 |
| 平均風(fēng)險股票報酬率 | 最常見的方法是進行歷史數(shù)據(jù)分析 分析時應(yīng)該選擇較長的時間跨度；多數(shù)人傾向于采用幾何平均法 |
(二)股利增長模型
1.計算公式
(1)留存收益成本=預(yù)期第一期的年股利額(D1)/當前的每股市價(P0)+普通股利年增長率(g)
(2)新發(fā)普通股成本=預(yù)期第一期的年股利額(D1)/[當前的每股市價(P0)-普通股籌資費用]+普通股利年增長率(g)
2.普通股利年增長率的估計方法及說明
| 估計方法 | 含義及說明 |
| 根據(jù)歷史增長率估計 | 據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計未來的股利增長率 股利增長率可以按幾何平均數(shù)計算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計算，前者的計算結(jié)果更符合邏輯 |
| 根據(jù)可持續(xù)增長率估計 | 股利的增長率＝可持續(xù)增長率＝留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率 前提條件是：假設(shè)未來保持當前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，不增發(fā)和回購股票 |
| 根據(jù)證券分析師的預(yù)測估計 | 股利增長率＝不同分析師預(yù)測的公司增長率的加權(quán)平均值 確定比重時，對于比較權(quán)威的數(shù)據(jù)可以給較大的比重 |
(三)債券收益加風(fēng)險溢價法
計算公式：普通股成本=稅后債務(wù)成本+股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價
【提示】股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價是憑借經(jīng)驗估計的。一般認為，某企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間。
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