(三)可轉(zhuǎn)換債券(★★★)

　　1.可轉(zhuǎn)換債券的特征

　　續(xù)表

　　【提示】贖回條款和強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款對發(fā)行公司有利，而回售條款對債券持有人有利。

　　【例題5•單選題】下列各項(xiàng)中，不屬于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設(shè)置贖回條款目的的是()。

　　A.促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份

　　B.能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失

　　C.保護(hù)發(fā)行公司的利益

　　D.保護(hù)債券投資人的利益

　　【答案】D

　　【解析】設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，因此又被稱為加速條款;同時也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失。由此可知，設(shè)置贖回條款保護(hù)的是發(fā)行公司的利益，所以應(yīng)該選D。

　　2.可轉(zhuǎn)換債券的成本

　　可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本是使得未來的現(xiàn)金流出現(xiàn)值等于發(fā)行價格的折現(xiàn)率，計(jì)算未來的現(xiàn)金流出量時，要考慮可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值或贖回價格。稅后成本=稅前成本×(1—所得稅稅率)

　　【提示】

　　(1)如果可轉(zhuǎn)換債券的稅后成本高于股權(quán)成本，則不如直接增發(fā)普通股，對可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方?jīng)]有吸引力;如果可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本低于普通債券的利率，則對可轉(zhuǎn)換債券的投資人沒有吸引力。

　　(2)可以通過修改票面利率、轉(zhuǎn)換比例和贖回保護(hù)期年限等調(diào)整可轉(zhuǎn)換債券的成本，達(dá)到發(fā)行方和投資方都可以接受的預(yù)想水平。

　　【例題6•單選題】F公司正在為某項(xiàng)目擬訂籌資方案。經(jīng)測算，如果發(fā)行普通債券，稅后利息率應(yīng)該達(dá)到3.75%;如果發(fā)行股票，公司股票的p系數(shù)為1.5,目前無風(fēng)險利率為3%，市場組合收益率為6%，公司所得稅稅率為25%。根據(jù)以上信息，如果該公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，其綜合稅前融資成本的合理范圍應(yīng)為()。

　　A.3.75%到7.5%

　　B.3.75%到10%

　　C.5%到7.5%

　　D.5%到10%

　　【答案】D

　　【解析】股票資本成本=3%+l.5×(6%-3%)=7.5%,可轉(zhuǎn)換債券的稅后成本應(yīng)該高于3.75%低于7.5%,由此可知，可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本應(yīng)該高于3.75%/(1-25%)=5%低于7.5%/(1—25%)=10%。

　　3.可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

　　【提示】股權(quán)籌資額指的是發(fā)行股票籌集的資金總額。假設(shè)債券面值為1000元，平價發(fā)行，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格為20元/股，即每張債券可轉(zhuǎn)換為50股普通股，轉(zhuǎn)換之后獲得的股權(quán)籌資額是1000元;如果轉(zhuǎn)換時的股價為30元，則按照該價格發(fā)行50股普通股之后，可以獲得的股權(quán)籌資額=30×50=1500(元)，1500元大于1000元。由此可知：如果轉(zhuǎn)換時股票價格大幅度上揚(yáng)，便會降低公司的股權(quán)籌資額。

　　【例題7•多選題】可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)有()。

　　A.籌資成本高于純債券

　　B.股價上漲風(fēng)險

　　C.股價低迷風(fēng)險

　　D.票面利率比純債券高

　　【答案】ABC

　　【解析】可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)包括：(1)股價上漲風(fēng)險;(2)股價低迷風(fēng)險;(3)籌資成本高于純債券�？赊D(zhuǎn)換債券的票面利率比純債券低。

　　本章小結(jié)

　　本章由租賃、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券籌資幾部分內(nèi)容組成，其中重點(diǎn)內(nèi)容包括租賃的決策分析、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等。由于本章內(nèi)容和實(shí)務(wù)結(jié)合緊密，符合考試的發(fā)展趨勢，因此，對本章的重點(diǎn)內(nèi)容應(yīng)加以重視，尤其是適宜出計(jì)算題的考點(diǎn)，更要加倍注意。

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